افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لقد خرج عدد قليل من البنوك المركزية من السنوات الثلاث الماضية من محاربة التضخم بنفس المصداقية التي كانت تتمتع بها من قبل. لقد واجه بنك إنجلترا أوقاتاً عصيبة بشكل خاص. وأصبح صافي الرضا العام عن المؤسسة في المنطقة السلبية، كما ارتفعت نسبة التوقعات بأن يتجاوز التضخم 3% على المدى الطويل منذ عام 2019. وإذا حدثت صدمة أخرى، فقد يكون من الصعب الحفاظ على توقعات التضخم ثابتة.
وكانت المراجعة التي أجراها بن برنانكي، والتي صدرت يوم الجمعة، بمثابة فرصة للبدء في معالجة أوجه القصور الأخيرة التي يعاني منها البنك المركزي. والأهم من ذلك أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي السابق سلط الضوء على أساليبه “التي عفا عليها الزمن”، وقدم بعض التوصيات المعقولة التي ينبغي أن تساعد في تحسين عمليات التنبؤ والاتصالات. ولكن مدى التحول الذي ستحققه هذه المراجعة “التي تجري مرة كل جيل” سوف يتحدد إلى حد كبير وفقاً للمدى الذي سيقرره بنك إنجلترا للدفع بمقترحات برنانكي.
وفيما يتعلق بأداء بنك إنجلترا في الآونة الأخيرة، هناك مجالان مثيران للقلق: التحليل الاقتصادي والاتصالات. وفيما يتعلق بالأولى، دعا بيرنانكي إلى إصلاح نموذجه الاقتصادي الرئيسي وتحديث البرمجيات التي يستخدمها لتحليل البيانات. وهذه هي الركائز الأساسية لعمليات أي بنك مركزي. إن وجود أوجه قصور ملحوظة هنا أمر مثير للقلق. والآن ينبغي لبنك إنجلترا أن يحصل على الموارد اللازمة لإجراء التحسينات اللازمة.
ومع ذلك، اتسمت السنوات القليلة الماضية بسلسلة من الصدمات غير المسبوقة – الوباء، والحرب في أوروبا، وتباطؤ العولمة. وبهذا المعنى، فمن غير المرجح أن تكون نماذج بنك إنجلترا هي العامل الرئيسي في سجل توقعاته الهزيل في الآونة الأخيرة. لكن هذا لا يعفيها. يعتمد الأمر كثيرًا على الحكم، بما في ذلك متى يجب التجاهل وكيفية تقييم ما تقوله النماذج. فقد رفع البنك أسعار الفائدة ببطء شديد، وتمسك لفترة طويلة بالسرد القائل بأن نمو الأسعار سيكون مؤقتا.
ومع ذلك، أكدت المراجعة على بعض النقاط المهمة حول كيفية تحسين هذه الاعتبارات “خارج النموذج”، بما في ذلك الاهتمام بشكل أكبر بعوامل جانب العرض، وإجراء تقييم أكثر شمولاً لديناميات الأسعار والأجور. ما يهم الآن هو كيفية تطبيق ذلك على إطار التنبؤ.
وفيما يتعلق بالاتصالات، كانت هناك اقتراحات معقولة. وهنا كان سجل بنك إنجلترا سيئاً. وفي دورة التشديد هذه، أشارت في كثير من الأحيان إلى أن أسعار الفائدة لن تحتاج إلى الارتفاع بقدر ما تقوم السوق بتسعيره، ولكنها استمرت بعد ذلك في رفعها إلى أبعد من تلك التوقعات. ونرحب بتوصية برنانكي باستخدام المزيد من التوقعات المبنية على السيناريوهات. فهو يمنح بنك إنجلترا المجال لتوضيح وظيفة رد الفعل والمخاطر وعدم اليقين بشكل أفضل. كان اقتراح نشر مخططات المعجبين الشهيرة – التي تظهر حالة عدم اليقين المحيطة بتوقعاتها – أمرًا لا مفر منه. لقد وجد الجمهور في كثير من الأحيان أنها مربكة أكثر من كونها مفيدة.
هناك حدود للاعتماد على السيناريوهات لمساعدة السوق على فهم ما قد يفعله البنك. أحد العيوب الكبيرة في اتصالاتها هو أنها تعتمد توقعاتها على توقعات الأسواق لسعر الفائدة البنكي. وكما أشار عضو لجنة السياسة النقدية السابق جيرتجان فليغي في عام 2019: “نحن نتواصل بشأن ما نعتقد أننا قد نفعله، من خلال عرض توقعات لك لما سيحدث إذا فعلنا شيئًا آخر”. لكن المراجعة اقترحت التقليل من التركيز على التوقعات المركزية إلى جانب المزيد من المداولات، بدلا من التوصية بأن يستخدم بنك إنجلترا – ويشارك – توقعاته الخاصة لأسعار الفائدة. وهذا يتجنب ويؤجل قضية رئيسية.
يجب على بنك إنجلترا الآن تقييم مدى حاجته لإصلاح نموذجه، وكيف سيطبق تحليل السيناريو ومدى الشفافية التي ينبغي أن يكون عليها بشأن مسار سعر الفائدة. تظهر هذه المراجعة أن هناك مجالًا واسعًا للتحسين. لكن كيفية التصرف هو الأمر الأكثر أهمية.
