افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الرئيس وكبير استراتيجيي الاستثمار في شركة يارديني للأبحاث
أوضح جاي باول أنه وزملاؤه في بنك الاحتياطي الفيدرالي “ليسوا بعيدين” عن الحصول على الثقة الكافية لبدء خفض أسعار الفائدة. وفي مؤتمر صحفي عقد الأسبوع الماضي بعد الاجتماع الأخير للسياسة النقدية للبنك المركزي، كرر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه “إذا تطور الاقتصاد على نطاق واسع كما هو متوقع، فمن المرجح أن يكون من المناسب البدء في تخفيف قيود السياسة في وقت ما من هذا العام”.
وقد تمت الموافقة على تقييم باول من قبل أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة التي تضع السياسات. وفي أحدث ملخص لتوقعاتهم الاقتصادية، كان متوسط توقعات الأعضاء هو انخفاض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية هذا العام من النطاق الحالي البالغ 5.25 في المائة إلى 5.50 في المائة الآن، وصولاً إلى 4.60 في المائة بحلول نهاية العام.
وفي مؤتمره الصحفي، أقر باول بأن الاقتصاد يؤدي أداءً جيدًا وأن سوق العمل لا يزال ضيقًا. وبالإضافة إلى ذلك، فقد تراجع معدل التضخم بشكل ملحوظ منذ الصيف الماضي. وهذا يثير سؤالاً مهماً: إذا كان أداء الاقتصاد طيباً في ظل المستوى الحالي لأسعار الفائدة، فلماذا خفضها؟
ويبدو أن باول وزملائه يشتركون في الرأي القائل بأنه إذا استمر التضخم في الاعتدال، فسيتعين عليهم خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية حتى لا يصبح مقيدًا للغاية ويتسبب في الركود. وإذا انخفض التضخم إلى 2.0 في المائة وظل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 5.25 في المائة، فإن السعر الحقيقي سيكون 3.25 في المائة. يشير التاريخ إلى أن العديد من حالات الركود السابقة حدثت بعد أن ارتفع سعر الفائدة الحقيقي على الأموال الفيدرالية إلى ما يزيد عن 3.0 في المائة.
ومع ذلك، فإن مفهوم سعر الفائدة الحقيقي هو مفهوم نظري وليس مفهوما تجريبيا لإدارة السياسة النقدية. ومن الصعب أن نصدق أن طرح نسبة التغير السنوي في معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك من السعر القياسي للعمل المصرفي لليلة واحدة يشكل متغيراً يهم أي شخص (بخلاف خبراء الاقتصاد). فهل يتأثر السلوك الاقتصادي والمالي لأي شخص حقاً بسعر الفائدة الحقيقي على الأموال الفيدرالية؟
من المؤكد أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية له تأثير على عائدات السندات الاسمية، والتي من المرجح أن يكون لها تأثير أكبر على السلوك. لكن الفرضية الأساسية للتركيز على سعر الفائدة الحقيقي على الأموال الفيدرالية هو أن السياسة النقدية يجب أن تهدف إلى إبقائه قريبًا من نوع ما من السعر “المحايد”، والذي يطلق عليه أحيانًا أيضًا السعر “الطبيعي” كما لو كان يتم تحديده بموجب القوانين الاقتصادية. من الطبيعة. وعلى هذا المستوى المطلق، فإن كل شيء على ما يرام بالنسبة للاقتصاد الأمريكي، لأنه ينمو في حين يظل التضخم معتدلاً.
وفقاً لأحدث ملخص للتوقعات الاقتصادية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن سعر الفائدة الاسمية على الأموال الفيدرالية “على المدى الطويل” يجب أن ينخفض إلى 2.6 في المائة (على المدى الطويل بالطبع) لأن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ستنجح في خفض معدل التضخم على المدى الطويل إلى 2.0 في المائة. في المائة، وهو هدف التضخم الرسمي الذي حددته اللجنة. يوريكا! وهذا يعني أن 0.6 في المائة هو سعر الفائدة الحقيقي على الأموال الفيدرالية الذي يحقق الانسجام الاقتصادي الطبيعي، ويعزز النمو الاقتصادي ومكاسب تشغيل العمالة القوية، في حين أن التضخم يحوم حول 2.0 في المائة.
لكن التاريخ يظهر في الواقع أن حالات الركود لا تنتج عن أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة بشكل مفرط. معظم الأزمات التي شهدناها منذ الستينيات كان سببها تشديد السياسة النقدية إلى أن أدى إلى أزمة مالية أعقبتها بسرعة أزمة ائتمانية، مما تسبب في الركود. إن الأزمات المالية هي التي دفعت بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض سعر الفائدة الاسمية على الأموال الفيدرالية في الماضي، وليس تصوراً بأن معيار الاقتراض كان مرتفعاً للغاية وعلى وشك التسبب في الركود.
خلال الأزمة المالية عام 2008، تعلم بنك الاحتياطي الفيدرالي كيفية إنشاء مرافق السيولة الطارئة بسرعة. وهذا ما فعلته ردًا على عمليات الإغلاق الوبائية؛ ونتيجة لذلك، استمر ركود كوفيد لمدة شهرين فقط. وقد فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي نفس الشيء مرة أخرى في العام الماضي، عندما نشأت أزمة مصرفية خلال شهر مارس؛ وفي ذلك الوقت، لم يكن هناك ركود على الإطلاق.
وإذا تمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من الاستمرار في إدارة الأزمات المالية وتجنب الأزمات الائتمانية على مستوى الاقتصاد بالكامل، فسوف ينخفض خطر الركود خلال دورات تشديد السياسة النقدية. وهذا هو أحد الأسباب الرئيسية لاستمرار الاقتصاد في النمو خلال العامين الماضيين في مواجهة التشديد الكبير للسياسة النقدية.
وماذا عن ادعاء ميلتون فريدمان بأن السياسة النقدية تعمل بفترة زمنية طويلة ومتغيرة؟ إذا كان الأمر كذلك، فيجب على البنك المركزي أن يبدأ في خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية قريبًا لتعويض التأثير المتأخر للتشديد النقدي خلال العامين الماضيين. ولكن إذا كانت الأزمات المالية هي الخطر الرئيسي الذي يؤدي إلى الركود، فبدلاً من فرضية فريدمان الغامضة، قد يرغب بنك الاحتياطي الفيدرالي في التركيز بشكل أكبر على دورات الائتمان في تحديد مستويات أسعار الفائدة. لماذا نخاطر بتضخيم فقاعة المضاربة في أسعار الأصول التي ارتفعت بالفعل إلى مستويات قياسية للأسهم والذهب والبيتكوين والمنازل؟ لماذا العبث بالنجاح؟
