افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تعتبر البنوك المركزية مهنة تكنوقراطية نموذجية. ويجب أن يسترشد واضعو أسعار الفائدة بالبيانات، وأن يحذروا من اتخاذ قرارات غير عقلانية. وهذا صعب بشكل خاص في الوقت الحالي. ويعتقد على نطاق واسع أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، وصلوا إلى ذروة أسعار الفائدة، بعد أن احتفظوا بسياساتهم لعدة أشهر. ولكن مع حدوث عملية تباطؤ التضخم الآن على نحو متقطع، فقد أصبح هناك انزعاج مفهوم حول متى نبدأ في تخفيف هذه العملية.
أحد المخاوف المهيمنة هو حدوث “موجة ثانية” من التضخم. إذا تم تخفيض أسعار الفائدة وعاد نمو الأسعار إلى الارتفاع – كما حدث في الولايات المتحدة في السبعينيات – فإن ذلك من شأنه أن يقوض مصداقية محافظي البنوك المركزية. ويلومهم كثيرون بالفعل على تباطؤهم الشديد في رفع أسعار الفائدة في المقام الأول. يشير بعض مراقبي البنوك المركزية إلى أنه قد يكون هناك أيضًا “خوف من اتخاذ القرار أولاً” – حيث تفضل لجان السياسة النقدية الانتظار حتى يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في التيسير في أكبر اقتصاد في العالم.
ويتعين على واضعي الأسعار أن يكونوا واضحي النظر قدر الإمكان. ومع أن معدل التضخم الأساسي لا يزال عند نحو 3 إلى 5 في المائة في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو، فلا يزال هناك الكثير من العمل الذي يتعين القيام به. ولكن مع الموقف التقييدي للغاية للسياسة النقدية، وتزايد علامات التباطؤ في أسواق العمل، فإن خطر الإفراط في تشديد السياسة النقدية آخذ في الارتفاع. وهذا يعني أن محافظي البنوك المركزية قد يحتاجون إلى البدء في التخفيضات في وقت أقرب مما يعلنونه حاليًا، خاصة مع دخول تغييرات أسعار الفائدة حيز التنفيذ مع تأخرها.
وبعد الدفع برسالة “شبه جاهز، ولكن ليس بعد”، فمن المرجح أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسته دون تغيير في اجتماعه الأسبوع المقبل. لقد حددت الأسواق موعد الخفض الأول في شهر يونيو. ومع بقاء معدل التضخم السنوي الإجمالي أعلى من 3% هذا العام ــ وارتفاعه في فبراير ــ فقد يكون الحذر مبرراً. لكن المؤشرات التضخمية التطلعية بدأت تضعف. أظهرت البيانات هذا الأسبوع انخفاضًا مستمرًا في نوايا التوظيف للشركات الصغيرة – وهو مؤشر قوي لنمو الأجور ومطالبات البطالة. وكان مسح مؤشر مديري المشتريات لأسعار الناتج يتتبع أيضاً التضخم في الولايات المتحدة بقوة، ويعني ضمناً تخفيف الضغوط في المستقبل.
ومع وصول معدل التضخم الأساسي إلى 5.1 في المائة، فإن بنك إنجلترا، الذي يجتمع الأسبوع المقبل أيضاً، يبدو أكثر حذراً. لكن بيانات هذا الأسبوع أظهرت تباطؤ نمو الأجور. تظهر أحدث توقعات مكتب مسؤولية الميزانية أيضًا انخفاض التضخم الفصلي إلى هدف 2 في المائة في الربع الثاني من عام 2024 – أي قبل عام تقريبًا مما كان متوقعًا في نوفمبر. ومع ذلك، يتوقع قليلون أن يبدأ البنك في التيسير النقدي قبل الصيف.
ولعل الحجة الداعية إلى البدء في خفض الديون هي الأقوى في منطقة اليورو. وخفض البنك المركزي الأوروبي معدل النمو في الكتلة إلى 0.6 في المائة فقط هذا العام. وتظهر أحدث توقعات التضخم، التي صدرت في اجتماعه في 7 مارس، عودة التضخم إلى الهدف بحلول منتصف عام 2025. لكن رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد أشارت إلى أن شهر يونيو سيكون على الأرجح أول خفض له. وسوف يجتمع البنك المركزي الأوروبي مرة واحدة فقط قبل ذلك الوقت.
سلسلة من المراوغات في البيانات جعلت قراءة الأحرف الرونية أكثر صعوبة. وفي الولايات المتحدة، أثار الاقتصاديون المخاوف بشأن كيفية قياس تكاليف الإسكان. وشكلت هذه الزيادة ما يقرب من ثلثي الزيادة السنوية في التضخم الأساسي الشهر الماضي. إن بيانات التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر فبراير – وهو المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي – لن تصدر إلا بعد اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومن المرجح أيضًا أن ينتظر البنك المركزي الأوروبي بيانات الأجور في الربع الأول، والتي لن تكون متاحة إلا في شهر مايو. في المملكة المتحدة، تعني المشاكل المتعلقة بالمسح الرسمي للقوى العاملة أنه يجب التعامل مع بيانات سوق العمل بقدر قليل من الحذر أيضًا.
ويتعين على محافظي البنوك المركزية أن يقدموا للأسواق خطة جيدة التوجيه حول كيفية تخفيف السياسة. وسوف يرغبون في تجنب اضطرار الأسواق المالية إلى استيعاب تخفيضات أكبر بمقدار 50 نقطة أساس أو 75 نقطة أساس، الأمر الذي يثير الذعر. ولكن مدى سلاسة رحلة العودة إلى موقف أكثر حيادية سوف يتحدد جزئياً بمدى براعة محافظي البنوك المركزية في اتخاذ الخطوة الأولى المخيفة.
