افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لقد كان التحول تماما. في نهاية العام الماضي، كانت أسواق العقود الآجلة قد حددت ستة تخفيضات في أسعار الفائدة للولايات المتحدة في عام 2024. ومع استمرار ظهور بيانات التضخم العنيدة خلال الربع الأول، بدأ المتداولون في التوافق ببطء مع توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لثلاث تخفيضات فقط. ولكن على مدى الأسبوعين الماضيين، بدأ أولئك الذين ما زالوا يتوقعون العديد من التخفيضات هذا العام يبدون وكأنهم معارضون عنيدون.
وكانت القراءة الثالثة التي فاقت التوقعات لتضخم مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي في مارس هي القشة التي قصمت ظهر البعير. أعاد المتداولون تسعير أسعار الفائدة إلى ما بين تخفيض واحد أو اثنين هذا العام – على الرغم من أن الصفر أصبح رهانًا شائعًا بشكل متزايد أيضًا. وأجبرت هذه التحركات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول على تغيير موقفه يوم الثلاثاء. واعترف بأن أسعار الفائدة قد تحتاج إلى البقاء أعلى لترويض التضخم. وقبل بضعة أشهر فقط، كان قد أطلق نغمة أكثر تفاؤلاً مفادها أن التخفيضات بدأت تظهر للعيان. ماذا يعني التحول بالنسبة للاقتصاد؟
لا تزال الأسواق المالية عرضة لارتفاع أسعار العقود الآجلة. وبعد المراهنة بشكل مفرط على التفاؤل على تخفيضات بمقدار ستة ربع نقطة مئوية، اندفع المستثمرون إلى الأسهم والأصول الأخرى الأكثر خطورة. وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 15 في المائة في الأشهر الأربعة حتى نيسان (أبريل). لكن الأسهم بدأت في الانخفاض حيث أدى سرد سعر الفائدة المحدث إلى تفجير فقاعات المتداولين. ويعني ذلك أيضًا أن المخاوف طوال دورة رفع أسعار الفائدة هذه – مثل الخسائر غير المحققة في الميزانيات العمومية، وارتفاع الديون العقارية، والرفع المالي الخفي في أسواق رأس المال الخاص – لم تختف.
في الوقت الحالي، من الممكن أن يكون التأثير الواسع على الأسر والشركات ضعيفًا. وقد التزم كلاهما إلى حد كبير بمعدلات فائدة ثابتة منخفضة، وهو ما يفسر بعض المرونة التي يتمتع بها الاقتصاد الأمريكي. وفي نهاية عام 2023، كان نحو 70 في المائة من حاملي الرهن العقاري لديهم أسعار فائدة أقل من سعر السوق بأكثر من 3 نقاط مئوية. لكن أولئك الذين يحصلون على قروض جديدة ولديهم أرصدة ضخمة في بطاقات الائتمان سيكونون أكثر توتراً. الجنوحات تتصاعد.
إن التحول الصارخ في توقعات أسعار الفائدة له آثار سياسية خارج الولايات المتحدة أيضًا، حيث أدى إلى قفزة في قيمة الدولار. وبالنسبة للبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا، اللذين أشارا مؤخرا إلى أنهما قادران على خفض أسعار الفائدة قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن الانخفاض النسبي في قيمة اليورو والجنيه الاسترليني ــ والذي يضيف إلى الضغوط التضخمية ــ يعمل على تعقيد اعتباراتهما. وعانت العملات الآسيوية أيضاً من عمليات بيع حادة، مع انخفاض الين إلى أدنى مستوياته منذ عام 1990. والأسواق في حالة تأهب قصوى تحسباً للتدخلات المحتملة في العملة من جانب السلطات في اليابان وكوريا الجنوبية.
وهذا يترك باول في مأزق. التضخم الأساسي السنوي في الولايات المتحدة هو عمليا نفس ما كان عليه في ديسمبر. ومع ذلك، ليس من الواضح بشكل واضح أن عملية تباطؤ التضخم قد انتهت أيضاً. وتأتي ضغوط الأسعار اليوم من مجموعة أضيق من العناصر – بما في ذلك الإسكان والتأمين. تشير الدلائل على تباطؤ سوق العمل إلى تراجع تضخم الخدمات الثابتة. إن الاحتفاظ بأسعار الفائدة لفترة أطول مما ينبغي قد يحول التصدعات في الاقتصاد الأمريكي القوي إلى هوة.
ومع ذلك، فإن الروايات مهمة بقدر أهمية الاقتصاد الفعلي. وبعد التأكيد على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف “يعتمد على البيانات”، فإن العائق أمام إقناع الأسواق بأن تخفيضات أسعار الفائدة أمر مبرر سيكون مرتفعاً. ويمكن لباول أن يوضح بشكل أوضح البيانات التي يركز عليها بنك الاحتياطي الفيدرالي، وأن يحدد الخطوط العريضة لتفكيره بشأن الاتجاهات المتوسطة الأجل؛ ومع هذا المرساة، قد تبدأ الأسواق في النظر إلى أرقام التضخم الشهرية الصعبة. ولكن إذا لم يكن بنك الاحتياطي الفيدرالي ذاته واضحاً بشأن اتجاه التحرك، فإن المزيد من الشفافية قد يكون ضرره أعظم من نفعه.
وتؤكد الضربات الانتقامية التي شنتها إسرائيل على إيران بين عشية وضحاها كيف أن التوقعات الاقتصادية لا تزال غير واضحة بسبب الجغرافيا السياسية. في الأوقات المضطربة، من الأفضل للمستثمرين أن يكونوا حذرين. لكن الأسواق تتطلع أيضًا إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي للحصول على التوجيه. وتقع على عاتق باول مهمة صعبة تتمثل في محاولة التواصل بشكل مقنع وسط حالة من عدم اليقين. وسوف تخضع لهجته، واختياره للكلمات، وكل مكون فرعي من التضخم إلى التدقيق حتى تظهر قصة اقتصادية قابلة للتصديق. التقلبات موجودة لتبقى. لقد تغيرت روايات أسعار الفائدة مرة واحدة؛ يمكنهم التبديل مرة أخرى.
