افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
أصبح بنك الرهن العقاري الألماني الصغير أحد أكثر البنوك الأوروبية التي تراهن على الأسهم في الوقت الذي يكافح فيه ارتفاعًا في القروض المتعثرة المرتبطة بالعقارات التجارية الأمريكية.
حذر دويتشه بفاندبريف بنك، الذي تبلغ قيمته السوقية 511 مليون يورو، هذا الشهر من أنه يواجه أكبر أزمة في قطاع العقارات منذ عام 2008. وقد فشلت تأكيداته بأن نسب رأس المال تظل “أعلى بكثير” من المتطلبات التنظيمية في منع عمليات بيع حادة في السوق. أسهمها، التي انخفضت بنسبة 39 في المائة هذا العام، أو سنداتها المغطاة عادة.
وقد جذبت الصعوبات التي واجهها PBB خلال الأشهر الأخيرة انتباه صناديق التحوط ذات الأسماء الكبيرة، التي رفعت رهاناتها ضد السهم هذا العام. وصلت الفائدة على المكشوف إلى مستوى قياسي بلغ 17 في المائة الأسبوع الماضي وهي الآن أقل بقليل من تلك المستويات، وفقا لبيانات من S&P Global Market Intelligence. وذلك بالمقارنة مع 1 في المائة في أوائل العام الماضي.
ومن بين الصناديق التي كونت رهانات سلبية صندوق الألفية؛ Qube Research & Technologies، إحدى أكبر شركات صناديق التحوط المعتمدة على الكمبيوتر في لندن؛ إدارة ويلينغتون؛ Caius Capital وKite Lake Capital، وفقًا للإيداعات التنظيمية.
إن تعرض البنك الضخم لقطاع العقارات التجارية المضطرب في الولايات المتحدة يعني أنه قد تضرر بشدة بشكل خاص من جراء الانخفاض الحاد في قيمة المواقع الأمريكية الرئيسية سابقًا.
قال مالتي شميتر، شريك الاستثمار في شركة Petrus Advisers، وهو مساهم سابق منذ فترة طويلة في PBB والذي يقوم الآن ببيع الأسهم على المكشوف: “نعتقد أن الألم بدأ للتو في الظهور”.
وقد أضاف تحذير PBB الأسبوع الماضي، والذي صاحبه زيادة في المخصصات مقابل خسائر العام الماضي، إلى المخاوف التي ظهرت في مارس 2023 بعد انهيار بنك وادي السيليكون بسبب تعرض بعض المقرضين للعقارات التجارية الأمريكية. وتضرر القطاع من ارتفاع تكاليف إعادة التمويل ونمو العمل عن بعد.
وفي الأسابيع الثلاثة الماضية، أبلغت بنوك أوزورا اليابانية ودويتشه بنك ونيويورك كوميونيتي بانكورب عن خسائر كبيرة محتملة بسبب تعرضها لسوق المكاتب الأمريكية. تجاوزت هذه القضية نظام الظل المصرفي في الولايات المتحدة هذا الشهر باعتبارها المصدر الأكثر ترجيحاً لـ “حدث ائتماني نظامي”، وفقاً لدراسة استقصائية لمديري الصناديق أجراها بنك أوف أمريكا.
PBB – الذي سيكمل رئيسه التنفيذي أندرياس أرندت فترة ولايته قريباً وسيحل محله كاي وولف، الذي كان كبير مسؤولي المعلومات في الشركة الأم لـ PBB Hypo Real Estate بين عامي 2007 و2010 – قدر في تشرين الثاني (نوفمبر) أن حوالي 80 في المائة من تصحيح السوق في لقد لعبت الولايات المتحدة بالفعل.
انفصل بنك PBB عن بنك تم تأميمه من قبل الحكومة الألمانية في عام 2009، وقد ضاعف تعرضه لمكاتبه في الولايات المتحدة تقريبًا منذ نهاية عام 2020. وكان لديه 691 مليون يورو من القروض الأمريكية المتعثرة في دفاتره اعتبارًا من نوفمبر، بزيادة 129 في المائة عن القروض الأمريكية المتعثرة. نهاية عام 2022. وخفضت وكالة ستاندرد آند بورز جلوبال تصنيفها الائتماني الأسبوع الماضي.
وانخفضت أسهم البنك إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق، بينما ارتفع العائد على سندات المستوى الأول الإضافية من بنك PBB، وهي أداة دين مصممة لتحمل الخسائر خلال الأزمة، إلى ما يزيد عن 40 في المائة، مقارنة بـ 14 في المائة في بداية العام. سنة. وقد اتسعت فروق الأسعار على بعض السندات المغطاة التي تسمى Pfandbrief والتي تعطي البنك اسمه بما يصل إلى 0.80 نقطة مئوية هذا العام.
“هؤلاء هم [spreads for a German bank] وقال جوست بومونت من بنك ABN Amro: “لم أر في حياتي محللاً للسندات المغطاة”. كما تضررت السندات الصادرة عن بنك آريال، وهو بنك ألماني آخر منكشف على العقارات التجارية الأمريكية، ولكن بدرجة أقل.
ما يقرب من 80 في المائة من مجموع تغطية بنك PBB – مجموعة الأصول التي تدعم سنداته المغطاة – يتكون من الرهون العقارية التجارية. يتضمن ذلك تعرضا بنسبة 15 في المائة تقريبا للمكاتب الأمريكية.
يقول المحللون إن قاعدة الودائع الصغيرة نسبياً لدى PBB تجعلها أقل عرضة لسحب الأموال من البنوك، لكنها تعني أنها تعتمد بشكل كبير على تمويل السندات المغطاة. قال محللو بنك DZ في مذكرة للعملاء إن البنك “غير قادر حاليًا على تعويض تكاليف التمويل المرتفعة بهوامش أعلى في أعمال الإقراض”.
تاريخياً، كانت البنوك الألمانية تميل إلى التطلع إلى الخارج للحصول على عوائد أفضل، ولكن لديها سجلاً من القرارات الائتمانية السيئة في الولايات المتحدة.
وتعرض بنك IKB Deutsche Industriebank، وWestLB، وSachsen LB لضربة قوية في سوق الرهن العقاري الثانوي في الفترة 2007-2008. ويقول المحللون إن احتياطيات رأس المال لدى أكبر اللاعبين أصبحت أقوى بكثير هذه المرة.
ومن ناحية أخرى، تواجه سوق العقارات في ألمانيا حساباً خاصاً بها. وانخفضت أسعار العقارات التجارية هناك بنسبة 12.1 في المائة على أساس سنوي وبنسبة 4.9 في المائة على أساس ربع سنوي في الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2023، وكلاهما يعد أكبر انخفاض في الأسعار تم تسجيله على الإطلاق.
لقد وقع PBB في خضم الانكماش الأوسع، حيث قدم قروضًا لمجموعة Signa العقارية النمساوية قبل انهيارها في أواخر العام الماضي. كما قامت أيضًا بأعمال تجارية مع شركتي العقارات الألمانيتين Gerch وCentrum Group، وكلاهما انزلقتا إلى الإفلاس خلال الصيف.
لكن متاعب PBB الأخيرة تنبع بالكامل تقريبًا من تعرضه للولايات المتحدة، وفقًا للمحللين، مع تضييق الفروق على سندات المقرضين الألمان الآخرين في الأشهر الأخيرة تحسبًا لتخفيضات أسعار الفائدة من البنك المركزي.
وقال بومونت: “كانت القصة هذا الشهر هي أن المستثمرين يفضلون سندات البنوك، وليس سندات PBB أو Aareal”.
