فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
المحاسبة ليست الحياة الحقيقية. الدولار من الإيرادات في تقريرك السنوي ليس هو نفس الدولار في Till. هذا جيد في الغالب وغالبًا ما يكون شيئًا جيدًا ، من وجهة نظر المستثمر. ولكن في بعض الأحيان يمكن أن تحجب الأرقام المالية بدلاً من الإضاءة. Elon Musk's X هو مثال على ذلك.
تغيرت الأسهم في الشبكة الاجتماعية مؤخرًا بتقييم بقيمة 44 مليار دولار بما في ذلك الديون ، وهو نفس المبلغ الذي دفعه المسك لشرائه – عندما كان لا يزال يسمى Twitter – في عام 2022. هذه مفاجأة لسببين. أولاً ، كانت أسهم التكنولوجيا تنزلق مؤخرًا. ثانياً ، منذ وقت ليس ببعيد ، كان المستثمرون في X المدرج في القائمة غير المتقدمة يكتبون قيمة استثماراتهم إلى جزء صغير من هذا المبلغ.
كيف فعل Musk ذلك؟ هناك العديد من التفسيرات المحتملة. الأول هو أن X اليوم ليس هو نفسه تويتر الأمس. تغيير واحد ، بطبيعة الحال ، هو طفرة التدخل في الذكاء الاصطناعي. قد يصل قيمة مشروع Musk الخاص بـ AI ، XAI ، إلى 75 مليار دولار إذا تم تمرير التمويل المقترح. يحصل المستثمرون في X على شريحة من هذا العمل.
هناك أيضًا علامات على أن X نفسها تعمل بشكل أفضل. وقالت المصادر لـ FT ما يقرب من عام 2021 – على الرغم من انخفضت الإيرادات منذ ذلك الحين. قد يشير هذا إلى أن Musk تمكن من جعل X أكثر كفاءة.
الصيد: يقال إن أرقام الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك هي “تعديلها بعنف”. يثير ذلك مسألة ما إذا كان أداء X يبدو أفضل مما قد يكون مع عرض تقديمي أقل عدوانية.
بمعنى ما ، هذا دائمًا ما يكون بمثابة مع EBITDA ، وهو تصنيع محاسبي مصمم لتنعيم الكتل والمطبات. إنه يعكس وجهة نظر مبسطة لما تبقى من الإيرادات بعد خصم تكاليف الشركات ، ويتجاهل الاستثمارات في الأشياء التي تخطط الشركة لاستخدامها بمرور الوقت.
لكن التعديلات المتراكمة في الأعلى يمكن أن تزيد من سحابة الصورة. عادةً ما تستبعد الشركات أيضًا مصاريف لمرة واحدة-إشعال النقاش حول ما يعنيه ذلك-والتعويض القائم على الأسهم. نظرًا لأن شركات التكنولوجيا تحرب من الأسهم للحفاظ على النقود وتحفيز الموظفين ، يمكن أن يكون التعديل كبيرًا.
بالنسبة للشركات في مؤشر NASDAQ المركب ، فإن EBITDA باستثناء التعويضات القائمة على الأسهم قد يكون متوسطًا بنسبة 7 في المائة ، بناءً على تحليل لبيانات S&P Capital IQ. سيجد المستثمر الذي يجمع بين EBITDA's Palantir ثلاث مرات إذا تم وضع مدفوعات الأسهم جانبا. تزيد شركة CrowdStrike لشركة CroldStrike عن عشرة أضعاف تقريبًا ؛ DATADOG من مضاعف ستة.
نظرًا لأن EBITDA ليس رقمًا قياسيًا ، يمكن تصميمه لتناسب هذه المناسبة. يمكن للشركات الإبلاغ عن أرباحها “قبل” أي شيء ، ويفعلون ذلك. فكر في EBITDARE (تكاليف العقارات) ، EBITDAO (نفقات الخيار) و – بخيبة أمل – EBITDARD (البحث والتطوير).
في حالة X ، يبقى أن نرى ما هي ، وكيف ، هذه التعديلات EBITDA. من المفترض أن يكون المستثمرون الذين يتداولون أسهمه غير المدرجة متطورة بما يكفي لتشغيل نماذج معقدة خاصة بهم. واحد منهم قد يكون المسك نفسه ، حسبما ذكرت بلومبرج يوم الثلاثاء.
على الرغم من ذلك ، يعلن ذلك سببًا آخر لعلاج التقييمات بعناية: اختيار المعاملات بين المستثمرين من القطاع الخاص – مثل مزادات الفنون الجميلة – لا يحتاج إلا إلى عدد صغير من الناس للموافقة عليه. عندما كان Twitter لا يزال علنيًا ، كانت القيمة السوقية التي تزيد عن 40 مليار دولار نتيجة لعشرات الملايين من التداولات في اليوم. كما أن المحاسبة ليست واقعية ، فإن 44 مليار دولار لا ، في الوقت الحالي ، أموال حقيقية.
john.foley@ft.com
