افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب عضو خارجي في لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا
باعتباري أمريكيًا أعيش في لندن، يخبرني الناس بانتظام أن إنجلترا وأمريكا دولتان تفصل بينهما لغة مشتركة. وباعتباري خبيرًا اقتصاديًا، أريد دائمًا أن أشير إلى أن هناك العديد من العوامل الاقتصادية التي تفرق بينهما أيضًا.
لكنك لن تتخيل الأمر إذا نظرت إلى المسارات الضمنية في السوق لأسعار الفائدة في المملكة المتحدة والولايات المتحدة، والتي عكست بعضها البعض بشكل وثيق خلال الشهر الماضي. وفي أعقاب التضخم القوي المفاجئ لمؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في شهر مارس/آذار، تتوقع الأسواق الآن أن يقوم بنك إنجلترا بخفض أسعار الفائدة في وقت مبكر وبنسبة أكبر من بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. تختلف أساسيات الاقتصاد الكلي وديناميكيات التضخم في المملكة المتحدة والولايات المتحدة، وهناك خطر أكبر للاستمرار في الأول. تحرك الأسواق رهانات خفض أسعار الفائدة في الاتجاه الخاطئ.
الطريقة الأكثر وضوحا التي يختلف بها اقتصاد المملكة المتحدة هي فرض المزيد من القيود على جانب العرض. وقد قدرت لجنة السياسة النقدية مؤخرا نموا محتملا بنسبة 1 في المائة هذا العام، ثم يرتفع بشكل معتدل إلى 1.3 في المائة بحلول عام 2026. ويقدر مكتب الميزانية في الكونجرس النمو المحتمل في الولايات المتحدة بنسبة 2.2 في المائة خلال نفس الفترة. وهذا يعني أن الولايات المتحدة قادرة على تحمل المزيد من الطلب في الاقتصاد قبل أن يتحول إلى التضخم. وفي حين تخلفت المملكة المتحدة لفترة طويلة عن الولايات المتحدة في النمو المحتمل، أصبح الفارق أكثر وضوحا خلال الوباء.
يتكون النمو المحتمل من عنصرين رئيسيين – نمو الإنتاجية المحتمل وعرض العمالة. وكما أوضحت في خطاب أخير، فإن المملكة المتحدة تبدو أسوأ في كليهما. الاستثمار هو أحد السبل لتعزيز نمو الإنتاجية. لكن الاستثمار في الأعمال التجارية كان ثابتا بشكل أساسي في المملكة المتحدة بين عامي 2016 – عام الاستفتاء على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي – و2020، على الرغم من نموه بشكل معتدل منذ ذلك الحين. وفي الوقت نفسه، تجاوز نمو الاستثمار في الأعمال التجارية في الولايات المتحدة نظيره في الاقتصادات المتقدمة الأخرى منذ عام 2016.
كما أن الفارق في عرض العمالة بين البلدين صارخ أيضًا. لم تتعاف المشاركة الإجمالية في سوق العمل في المملكة المتحدة إلى اتجاه ما قبل الوباء. من ناحية أخرى، تجاوزت المشاركة في الولايات المتحدة اتجاه ما قبل كوفيد.
إن انخفاض النمو المحتمل في المملكة المتحدة يعني ضغوطاً تضخمية أكبر، مع بقاء كل العوامل الأخرى متساوية. ولكن كل شيء آخر ليس متساويا. الطلب في المملكة المتحدة أكثر تقييدًا أيضًا. ويعود الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى قوة المستهلك الأمريكي.
كما أدى الإنفاق الحكومي والاستثمار التجاري إلى دفع الطلب الأمريكي إلى مستويات أعلى كثيرا. وقد تم تعزيز الاستثمار، العام والخاص، في التكنولوجيات الخضراء وأشباه الموصلات وغيرها من القطاعات الاستراتيجية من خلال قانون الحد من التضخم، وقانون الرقائق والعلوم، وقانون الاستثمار في البنية التحتية والوظائف.
ومع ضعف العرض والطلب في المملكة المتحدة مقارنة بالولايات المتحدة، يتعين علينا أن ننظر إلى علامات الثبات لمقارنة ديناميكيات التضخم ومسارات أسعار الفائدة المحتملة. أنا قلق من أن تأثيرات الجولة الثانية لها تأثير أكبر وأطول أمدا في المملكة المتحدة.
كانت الصدمات التضخمية الأخيرة ذات طبيعة عالمية – جائحة، ومشكلات في سلسلة التوريد في جميع أنحاء العالم، وحرب في أوروبا، وارتفاع حاد في أسعار الطاقة والغذاء – ولكن أصداءها كان لها صدى مختلف عبر الاقتصادات. كان للحرب الأوكرانية تأثير أكبر بكثير على تكاليف الطاقة في المملكة المتحدة مقارنة بالولايات المتحدة. وحتى مع انحسار الصدمات العالمية، فإن تأثيرات الجولة الثانية في المملكة المتحدة قد تستغرق وقتا أطول لتنحسر.
وفي أعقاب صدمة أسعار الطاقة، كانت توقعات التضخم في المملكة المتحدة أكثر رجعية. ويعمل هذا على تضخيم تأثيرات الجولة الثانية، حيث تصبح الشركات والأسر أكثر حساسية للصدمة الأولية. وقد تُرجمت توقعات التضخم المرتفعة إلى نمو أعلى في الأجور، وفقاً لبعض المقاييس، حيث تتراوح الآن بين 6 إلى 7 في المائة في المملكة المتحدة مقابل 4 إلى 5.5 في المائة في الولايات المتحدة. ويشكل هذا النمو الثابت في الأجور عنصرا هاما في تضخم الخدمات. وسوف تحتاج إلى مزيد من التباطؤ لرؤية تضخم الخدمات يعود بشكل مستدام إلى مستويات متسقة مع الهدف. قد يكون هذا الميل الأخير هو الأصعب. ولا يزال تضخم الخدمات في المملكة المتحدة أعلى بكثير مما هو عليه في الولايات المتحدة.
لقد واجه اقتصاد المملكة المتحدة الضربة المزدوجة المتمثلة في سوق العمل الضيقة للغاية وصدمة شروط التجارة الناجمة عن أسعار الطاقة. وبالتالي فإن استمرار التضخم يشكل تهديداً أعظم بالنسبة لها من الولايات المتحدة. لكن تسعير السوق لأسعار الفائدة لا يعكس ذلك.
كانت هناك أخبار مشجعة عن نمو الأجور في المملكة المتحدة وتضخم الخدمات في الأشهر الأخيرة. وتتضاءل مخاطر استمرار التضخم مع انخفاض هذه المؤشرات بما يتماشى مع توقعات لجنة السياسة النقدية. ولكنها تظل أعلى من نظيراتها في الاقتصادات المتقدمة الأخرى، وخاصة الولايات المتحدة. كان الزخم في الأسواق نحو تسعير التخفيضات اللاحقة لأسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي مع بقاء النمو الاقتصادي قوياً. من وجهة نظري، لا يزال تخفيض أسعار الفائدة في المملكة المتحدة أمرًا بعيد المنال أيضًا.