ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في التضخم العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
إذا كنت من سكان أمريكا اللاتينية الأثرياء، فمن المحتمل أنك عدت للتو من بونتا دل إستي. Qué Bueno! تعد مدينة الشاطئ في أوروغواي مزيجًا رائعًا من ميامي والريفيرا الفرنسية. وهي مكلفة تقريبًا بسبب سنوات من التدفق النقدي للهروب من التضخم في البلدان المجاورة مثل الأرجنتين. ما هو أجمل من شقة مطلة على المحيط للحفاظ على ثروتك الحقيقية؟
ولطالما حظيت الأصول المادية بهذا النداء. ولكن الاقتصادات الحديثة لم تعد كما كانت قبل نصف قرن من الزمن عندما كان التضخم هو الأعلى آخر مرة. في الوقت الحاضر، أصبحت الأشياء التي يمكنك لمسها أقل أهمية. ولا تزال الأراضي والمباني والموارد والأوراق المالية تشكل الجزء الأكبر من الميزانيات العمومية الوطنية. لكن في الغرب، تجاوزت قيمة العلامات التجارية وبراءات الاختراع والبرمجيات والبيانات والبحث والتطوير وما إلى ذلك نمو الأصول الملموسة لعقود من الزمن.
تتجاوز الاستثمارات غير الملموسة في المملكة المتحدة الآن 200 مليار جنيه استرليني سنويا – أي ما يزيد بمقدار الخمس عن الاستثمارات الملموسة. لكن على عكس الأخير، لم تتعايش الأصول غير الملموسة والتضخم المرتفع على نطاق واسع لفترة طويلة. في يوم من الأيام قد يفعلون ذلك. على الرغم من أن أسعار المستهلكين لشهر ديسمبر في أمريكا والمملكة المتحدة كانت أكثر برودة من المتوقع يوم الأربعاء، إلا أن الارتفاع المريح في الأسهم والسندات يظهر مدى توتر الأسواق.
وفي حالة ارتفاع الأسعار أكثر من هنا، سيكون لدى حاملي الأسهم الكثير مما يدعو للقلق. وذلك لأن الشركات هي التي قادت الانفجار العالمي في الأصول غير الملموسة. على سبيل المثال، في عام 1975، عندما كان التضخم الإجمالي في الولايات المتحدة مكوناً من رقمين، كان ما يقرب من 85 في المائة من أصول الشركة عبارة عن أشياء ملموسة مثل المصانع والآلات ومعدات النقل والمخزون. وفي نصف القرن الفاصل، انعكس الانقسام. وتشكل الأصول غير الملموسة الآن 90 في المائة من الميزانيات العمومية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. حدث هذا مع انخفاض التضخم إلى عرض جانبي تقريبًا. وعلى هذا فإن أغلب أصحاب الأسهم لم يفكروا قط في ما قد يحدث لأسهمهم الثقيلة غير الملموسة إذا ارتفعت أسعار المستهلك.
من الناحية النظرية، لا ينبغي أن يكون للتضخم المرتفع أي تأثير على قيمة الأصول الملموسة أو غير الملموسة. لكن الأمور أصعب بكثير في الممارسة العملية. فبادئ ذي بدء، تعتبر الأصول غير الملموسة زلقة القيمة. لا توجد أسعار المتداولة. ولنقل، على سبيل المثال، إن “الفائدة الاقتصادية المتوقعة في المستقبل” من العلامة التجارية هي أمر لا يمكن لأحد أن يخمنه في أفضل الأوقات. تنفق الشركات بالفعل ثروات كبيرة على دفع المحاسبين للوصول إلى قيم الأصول غير الملموسة التي يشعرون بالسعادة بها. أضف إلى ذلك التضخم المرتفع والمتقلب، وتخيل مدى دقة هذه التقديرات.
ومع اقتراب حجم عمليات الاندماج والاستحواذ العالمية من 4 تريليونات دولار في العام الماضي، فإن هذا يشكل سبباً للقلق. وحتى مع انخفاض التضخم، فإن انتشار الأصول غير الملموسة يزيد من احتمال أن تدفع الشركات مبالغ زائدة لبعضها البعض. يحدث هذا عادة بطريقتين. إما أن الأرباح المستقبلية أو قيم الأصول التاريخية مبالغ فيها. على الأرجح كلاهما. لذا، فمن غير المفيد عند تحليل الشركات أن المحاسبين لا يستطيعون حل نزاع طويل الأمد. على وجه التحديد، ما إذا كان شيء مثل قسم البحث والتطوير هو أحد الأصول التي يجب أن تكون في الميزانية العمومية ويتم استهلاكها مثل الآلة، أو كمصروف في حساب الربح والخسارة. يمكن التلاعب بكلا الأمرين ولكن سيكون هناك بعض الاتساق موضع ترحيب.
والأسوأ من ذلك أن قيمة الأصول غير الملموسة “المولدة داخليا”، مثل قواعد بيانات العملاء أو الأسماء التجارية، لا يتم الاعتراف بها، بكل تأكيد. حتى يأتي شخص ما ويشتري الشركة وعند هذه النقطة يظهر على أنه “حسن النية” في الميزانية العمومية. كلما زادت الصفقات، زادت حسن النية. حتى لا يحدث ذلك. في مثل هذا الوقت من العام الماضي، قامت شركة “والجرينز”، وهي صيدلية أمريكية، بشطب مبلغ 12.4 مليار دولار من الشهرة المتعلقة بعملية استحواذ تاريخية.
ولعل الخطر الأكبر الناجم عن ارتفاع التضخم هو أن مثل هذه “النوايا السيئة” يمكن أن تظل مخفية. لماذا؟ لأنها موجودة في الميزانية العمومية بقيمة ثابتة (شريطة ألا يتم تدوينها) بغض النظر عما يحدث للتضخم. لذا، مع ارتفاع الإيرادات والأرباح بما يتماشى مع ارتفاع الأسعار، تظل الأصول غير الملموسة التي تساعد على توليدها ثابتة عند “التكلفة”. وهذا يعزز العائدات.
وبالتالي فإن أسوأ رئيس تنفيذي في عقد الصفقات يكون عبقريا إذا كان التضخم مرتفعا بدرجة كافية. إن الشهرة التي كان من الممكن تدوينها في فترات انخفاض التضخم يمكن الآن أن تبقى هناك لسنوات. حتى يشتري بعض الأحمق الشركة.
وماذا عن مسألة ما إذا كانت الأصول غير الملموسة تشكل وسيلة جيدة للتحوط من التضخم؟ من المؤكد أن براءة الاختراع المدرة للدخل يمكن أن تحتفظ بقيمتها، وكذلك القوى العاملة المدربة تدريبا عاليا. لكن كن صادقا. إذا أصبحت بلدك فنزويلا غدًا، فهل تفضل امتلاك مصنع وأرضه أم إدارة للبحث والتطوير؟ دولة من الفن الروبوت أو حقوق الطبع والنشر؟
وقد تفترض أيضًا أن شيئًا أثيريًا مثل العلامة التجارية هو آخر شيء تريده. خطأ، قل أنواع التسويق. يصبح الولاء للعلامة التجارية أكثر قيمة عندما يؤدي ارتفاع الأسعار إلى إثارة أعصاب العملاء. لكن الأبحاث الأكاديمية حول التضخم في الأسواق الناشئة لا لبس فيها. يتحول الناس إلى بدائل أرخص. أو شراء شقة في بونتا.
stuart.kirk@ft.com
