فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
أي شخص كان ينتبه بشكل معقول في فصوله الإنجليزية في المدرسة كان سيواجه مفهوم المغالطة المثيرة للشفقة – حيث يبدو أن الطبيعة تعكس مزاج المؤلف أو بطل الرواية الرئيسي. الاكتئاب يأتي “مفاجئ من السماء مثل سحابة البكاء” ، يحذرنا كيتس في مبتهج قصيدة على حزن.
قد يتجاوز الشعور الأدب. كان الجو باردًا ورطبًا في الخارج ، والذي يبدو أنه يجسد مزاج المملكة المتحدة عندما ننظر إلى حالة الاقتصاد. يبدو أن جزءًا كبيرًا من بريطانيا يعاني من البلوز الشتوي.
منذ ميزانية العمالة في نهاية شهر أكتوبر ، كانت أسهم شركات المملكة المتحدة المركزة محلياً قد أدت إلى ضعف عدد أقرانها الدولية. اسحب مخطط أسعار الأسهم لأبناء المنازل في المملكة المتحدة مثل Bellway و Psymmon (بانخفاض 19 و 21 في المائة على التوالي) أو شركة مواد البناء مثل Marshalls (بانخفاض 25 في المائة) ومقارنتها بـ FTSE 100 ، والتي تهيمن عليها الدولية أصحاب (ارتفاع ما يقرب من 7 في المائة) ، وسوف ترى ما أعنيه.
هذا الأداء المنطقي منطقي – قدمت الميزانية تكاليف إضافية على أصحاب العمل المحليين في شكل تأمين وطني أعلى وارتفاع أجر المعيشة الوطنية ، مما يعني أن هذه الشركات حققت أرباحًا ضمنية. ترى ذلك بشكل خاص في قطاعات الناس الثقيلة مثل البيع بالتجزئة والضيافة. تقدر ماركس وسبنسر أن تكلفة التأمين الوطنية وحدها ستكون 60 مليون جنيه إسترليني (وضاعرا تقريبًا أنه بمجرد إضافة أجر المعيشة الوطني) ؛ يضع Mitchells & Butlers سلسلة المطاعم والحانة إجمالي الفاتورة بمبلغ 100 مليون جنيه إسترليني.
كان لهذا تأثير مادي على توقعات سعر الفائدة. يجب أن تتغذى ارتفاع تكاليف العمالة على أسعار أعلى للمستهلكين ، مما يعني أنه – وبالتالي فإن المنطق – سيثبت التضخم أكثر عنادًا. دفع بنك إنجلترا للتو توقعات التضخم التي تصل إلى الهدف 2 في المائة بنسبة ستة أشهر – حتى نهاية عام 2027. وهذا يعني أنه قد يكافح لخفض أسعار الفائدة بأي طريقة ذات معنى. “أعلى لفترة أطول” هو الآن العرض القياسي.
في نفس الوقت ، يبدو أن الاقتصاد البريطاني “مسطح” في أحسن الأحوال – فقد نقض البنك إلى النصف توقعاته. ضع هذين الأمرين معًا وتوقعات الإجماع على الاقتصاد البريطاني هو “الركود” – وهو مزيج غير سار من التضخم العالي والنمو الراكد أو المتدلي.
ولكن ماذا لو كان الجميع بائسة للغاية؟ ماذا لو كان الإجماع خطأ؟ هل لا يقدم هذا بعض الفرص المثيرة للاهتمام للتفاؤل المتناقض الذي أخطأ في كيتس ويستعد للخروج دون مظلة ومطر ماس ويلايز؟
ركز السوق على الآثار التضخمية للميزانية. ومع ذلك ، هناك أيضًا جوانب غير متطايرة أيضًا – لا سيما الحافز لأصحاب العمل لتوظيف عدد أقل من الموظفين وتقليص نمو الأجور حيثما أمكن.
في العام الماضي ، نمت أجور المملكة المتحدة بنحو 5.3 في المائة في المتوسط (2.5 في المائة من حيث الشروط الحقيقية). لكن يبدو أن سوق العمل يضعف ، مع انخفاض الشواغر ونوايا التوظيف. تتوقع ارتفاع الرواتب لهذا العام أن تقترب من 3.7 في المائة.
إنه تضخم قطاع الخدمات الذي أثبت أنه ثابت بعناد. من الواضح أن الضعف في سوق العمل الذي يقلل من قوة المساومة للموظفين ليس نتيجة مشجعة للاقتصاد الأوسع أو المتضررين. ولكن قد يكون ما هو مطلوب لإسقاط التضخم في المملكة المتحدة.
في رأيي ، كلما كانت النتيجة الأكثر احتمالا للاقتصاد ليست الركود بل الركود. قد يبدو هذا قاتمًا بنفس القدر. هذا ليس كذلك. هناك رافعة السياسة التي يمكن سحبها في هذا السيناريو – تخفيضات أسعار الفائدة.
يوضح التاريخ أن الأسواق سيئة في تخفيضات أسعار التنبؤ. في الدورات الأربع السابقة لخفض الأسعار-1990 و 1998 و 2001 و 2008-انخفضت أسعار الأسواق في ذلك الوقت. لن يكون مفاجئًا إذا فعلوا ذلك مرة أخرى. يتوقع السوق ثلاثة تخفيضات أخرى في عام 2025 ، حيث ارتفع السعر الأساسي إلى 3.75 في المائة.
إذا كنت على صواب وتؤدي سوق العمل إلى تخفيض أسعار الفائدة بشكل أسرع مما كان متوقعًا ، فأين يمكنك البحث عن الفرص؟
كان بناء المنازل العام الماضي لا يزال أقل بكثير من مستويات ما قبل الحكم. إذا كانت أرقام الانتهاء استردادها وتتوقع إلى أي مكان تتنبأ من المحللين ، فقد تستحق منتجي مواد البناء على وجه الخصوص النظر. هذه تعاني حاليًا من نقص الحجم في قواعد التكلفة (الثابتة نسبيًا). إذا انخفضت أسعار الفائدة بشكل أسرع مما كان متوقعًا ، مما قد يحفز الطلب على الإسكان ، يمكن أن يصعد الإنتاج بتكلفة إضافية قليلة نسبيًا. من المحتمل أن يكون الانخفاض من رطل من المبيعات الإضافية إلى الأرباح كبيرة. قد يكون المستفيد هو صانع Brickmaker Ibstock ، الذي انخفض سعر سهمه بأكثر من 15 في المائة منذ الميزانية.
قد تبدو الممتلكات التجارية اقتراحًا شجاعًا في عالم العمل من المنزل ، لكن عائدات السندات الحكومية الأعلى دفعت أسعار الأسهم في كثير من الأحيان إلى أقل من قيمة الأصول الملموسة. الدخول إلى الميزانية ، على سبيل المثال ، كان لدى British Land قيمة صافية للأصول (NAV) تبلغ حوالي 5.67 جنيه إسترليني للسهم. في أعقاب الميزانية انخفضت أسهمها بنسبة 7 في المائة إلى 3.70 جنيه إسترليني للسهم. تتداول الأراضي الأوراق المالية على خصم مماثل. ومع ذلك ، فإن نمو الإيجار في الكثير من المجالات أمر مشجع بالفعل.
من المثير للاهتمام أن Assura ، التي تمتلك ملكية للرعاية الصحية ، مثل جراحات GP ، رفضت للتو عطاءات من أعمال الأسهم الخاصة KKR في قرب إلى NAV ، مما يشير إلى أن الآخرين يرون قيمة في هذا القطاع الآن.
هذه ليست نصائح مشتركة ، فهي تسعى فقط إلى تسليط الضوء على الأطراف التي تم الوصول إليها في بعض مناطق سوق المملكة المتحدة. غالبًا ما تأتي هذه الأسهم مع عائدات توزيعات جذابة. تدفع الأراضي البريطانية أكثر من 6 في المائة ؛ الأوراق المالية الأرضية ما يقرب من 7 في المائة. ستبدو هذه الغلة أكثر جاذبية إذا انخفضت المعدلات بشكل أسرع مما كان متوقعًا. إنه يشير إلى أن المستثمرين يشجكون بما يكفي لمواجهة الحشد يتم دفعه مقابل صبرهم.
أين قد أكون مخطئا؟ التصعيد الخطير للحرب التجارية العالمية لن يساعد. وغالبا ما تزامنت فترات الركود في الماضي مع صدمات أسعار الطاقة. كلاهما ممكن.
هذا هو السبب في إجمالي المحفظة ، يحتاج المستثمرون إلى الاحتفاظ بمجموعة من الشركات التي يمكن أن تزدهر في خلفية مختلفة. بمعنى آخر ، احمل دائمًا مظلة – حتى لو كنت تعتقد أن المطر سوف ينفجر.
أحد أقوالي المفضلة هو “سر السعادة هو توقعات منخفضة”. غالبًا ما يمكن العثور على الفرص الأكثر إثارة للاهتمام حيث تكون التوقعات أدنى. إذا كان السيناريو المفترض للمملكة المتحدة قد أصبح الآن ركودًا ، حتى أن الركود يمكن أن يجلب السعادة لأولئك الذين يتم وضع محافظهم بشكل مناسب.
قد تجد نفسك تتجول وحيدًا كسحابة إذا اشتريت الآن أسهم البلوز في فصل الشتاء. لكن درجة الحرارة قد تضطر فقط إلى رفع متواضع مقابل التوقعات لتتغير بسرعة.
لورا فول هي مديرة مشاركة لشركة الاستثمار في الأراضي المنخفضة ودائرة القانون ، التي تمتلك Securities و Bellway و Marshalls و Marks و Spencer ، Ibstock
