كيف يمكن أن تكون الأسواق مخطئة بشأن ترامب؟

صباح الخير. تجاوزت كازاخستان حدود إنتاج النفط في أوبك + مرة أخرى. إلى أي مدى يتحمل ضعف منظمة أوبك+ مسؤولية انخفاض أسعار النفط هذا العام؟ إذا سئمت المملكة العربية السعودية من تطويق كتلتها الجامحة وتخلت عن سقف الإنتاج تماماً، فهل سنواجه إدارة سيئة بسبب النفط الرخيص في العام المقبل؟

ملاحظة سريعة: سيستضيف زملاؤنا جلسة أسئلة وأجوبة في الساعة 10 صباحًا بالتوقيت الشرقي / 3 مساءً بتوقيت المملكة المتحدة حول كيفية تأثر التجارة والأسواق العالمية برئاسة ترامب. اتبع على طول في الجزء السفلي من هذه المقالة. نأمل أن تذهب وترسل لنا بريدًا إلكترونيًا: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

وجهات نظر متناقضة بشأن ترامب والأسواق

إن وجهة النظر المجمعة حول ما يعنيه ترامب للأسواق سهلة للغاية، وتفوح منها رائحة التحيز السياسي وتؤثر بشكل كبير على الارتفاع الأخير. قد يكون هذا صحيحاً، ولكن يجب أن نكون منتبهين لاحتمال ألا يكون كذلك.

والإجماع هو أن ترامب يعني نمواً أعلى، وارتفاع العجز، وارتفاع التضخم، وارتفاع أسعار الأسهم، وارتفاع عائدات السندات. إن كارهي ترامب بالفطرة، مثل الحائزين على جائزة نوبل في الاقتصاد الثلاثة والعشرين الذين وقعوا على خطاب يؤيد سياسات كامالا هاريس على سياسات ترامب، يؤكدون على جانب العجز والتضخم. ويؤكد محبو ترامب على جانب النمو. قال سكوت بيسنت، الذي يسعى للحصول على وظيفة كبيرة في الإدارة، في صحيفة وول ستريت جورنال إن ارتفاع سوق الانتخابات أثبت صحة تفسير النمو – مما يمهد الطريق أمام النقاد لاستخدام كلماته الخاصة للقول بأن التصحيح الكبير التالي سيكون خطأ ترامب. ، وهو الأمر الذي من المؤكد أنه لن يكون كذلك. وقد يكون كلا الجانبين من الإجماع مخطئين.

يقول كريس فيرون، الخبير الاستراتيجي في شركة Strategas، إن الإجماع على “أسعار الفائدة المرتفعة” مبالغ فيه، وأن الزيادة في العائدات التي شهدناها في الأشهر الأخيرة يمكن أن تعزى إلى تحسن البيانات الاقتصادية التي رفعت توقعات النمو. كان أداء الأسهم الدورية جيدًا، ويتبع الارتفاع في العائدات مؤشر سيتي الاقتصادي المفاجئ:

يزعم مات كلاين من The Overshoot أن صناع السياسات ربما يتعلمون الدروس الخاطئة من الانتخابات الرئاسية. ونتيجة لذلك فإن السياسة المالية ستكون أقل تيسيراً في فترات الانكماش المستقبلية، مما يزيد من المخاطر الاقتصادية ويجعل سندات الخزانة أداة تحوط أكثر جاذبية. المزيد من التحوط مع سندات الخزانة يعني انخفاض العائدات، وكل الأمور الأخرى متساوية.

قبل الجائحة، بدأ الإجماع في التطور على أن الولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات الكبرى تترك المال على الطاولة بشكل مستمر من خلال الفشل في إدارة سياسة كلية ساخنة بالقدر الكافي، سواء في الأوقات العادية أو في الاستجابة لدورات الركود. . . أعطى الفيروس لصناع السياسات الفرصة لاختبار هذه الأفكار الجديدة. وأعتقد أن النتيجة كانت نجاحا مذهلا. وانتعش تشغيل العمالة بشكل أسرع من أي تراجع سابق، في حين نما الإنفاق الاستهلاكي الأمريكي المعدل حسب التضخم لكل شخص بشكل أسرع في الربع الرابع من عام 2019 إلى الربع الثالث من عام 2024 مقارنة بما كان عليه في الفترة من عام 2015 إلى عام 2019. . . فقد تفوق أداء الولايات المتحدة على كل الاقتصادات الكبرى الأخرى نسبة إلى توقعات ما قبل الجائحة، ويرجع ذلك على الأرجح إلى أن تلك المجتمعات لم تتوافق مع موقف السياسة الكلية الأميركية.

ومع ذلك، لن يكون هذا بمثابة الوجبات الجاهزة للسياسيين. يمكننا مناقشة مقدار التضخم الذي حدث بعد الوباء والذي يمكن أن يُعزى إلى سياسات بايدن المالية؛ وبوسعنا أيضاً أن نناقش ما إذا كان الناس كانوا يرغبون في حدوث انكماش أكبر مع ارتفاع معدلات البطالة أم لا أكثر مما كانوا يرغبون في التضخم. ولكن الدرس الانتخابي الذي يبدو أن الجميع استوعبوه من الأسبوع الماضي هو أن التضخم خيار سياسي، وهو خيار مشع انتخابيا. ولكن إذا كانت السياسة المالية خجولة في فترات الركود، فإن فترات الانكماش ستكون أسوأ، كما يقول كلاين. وفي هذا العالم، سوف يكون من المنطقي أكثر أن نمتلك المزيد من السندات، التي تحقق أداءً طيباً عندما لا يكون أداء الأصول الخطرة كذلك. بطبيعة الحال، لن يتم تنفيذ مثل هذا التحول في المحفظة بسرعة.

يقول جوزيف وانغ، من بنك ماكرو، إن سياسة التعريفة الجمركية التي ينتهجها ترامب قد تكون سيئة بالنسبة للأسهم. هذه الحجة شائعة بما فيه الكفاية، ولكنها مؤطرة بشكل عام في إطار الاحتكاك الاقتصادي. يقول وانغ إن الأمر يتعلق أكثر بكيفية تقاسم القيمة المضافة للشركات بين الشركات والعمال:

ويبدو أن العجز التجاري السنوي الصادم الذي يبلغ تريليون دولار في السلع يشير إلى أن الشركات الأجنبية تهيمن بشكل كامل على التجارة مع الولايات المتحدة. ولكن في الواقع فإن الكثير من السلع المستوردة إلى الولايات المتحدة يتم بيعها من قبل الشركات الأمريكية التي قررت تصنيعها في الخارج. . . يمكن النظر إلى جهود ترامب لتشجيع الشركات على العمل في أمريكا على أنها صراع للشركات الأمريكية لتقاسم المزيد من الأرباح مع العمال الأمريكيين.

إن إعادة التوطين، والتي تأمل التعريفات الجمركية في تحفيزها، تعني ارتفاع تكاليف العمالة. وإذا قامت الشركات بتمرير التكاليف المرتفعة إلى المستهلكين، فإن التعريفات ستكون تضخمية أيضا. لكن ليس من الضروري أن تسير الأمور بهذه الطريقة. وإذا ثبت أن الطلب غير مرن، فإن التكاليف الأعلى لابد أن تأتي من الأرباح، وبالتالي فإن التأثير سوف يتلخص في إعادة التوزيع وليس التضخم. ويشير وانغ إلى أن إدارة ترامب الأولى لم تتسبب إلا في القليل من إعادة التوجيه إلى الداخل والكثير من إعادة توجيه التجارة، لكنها قد تصمم تعريفات أكثر ذكاءً هذه المرة.

وتتمثل وجهة نظر شركة Unhedged في أنه نظرًا لأن صنع السياسة يستغرق وقتًا طويلاً، ولأن رؤية السوق لتأثيرات سياسة ترامب محدودة، فسوف يستغرق الأمر بعض الوقت لرؤية تأثير ترامب الحقيقي في الأسواق. قد يشهد العام المقبل ببساطة استمرار الاتجاهات الحالية. لكن من المؤكد أن عام 2026 سيكون مثيرا للاهتمام.

مؤشر أسعار المستهلك

كان تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر مختلطًا. وارتفع معدل التضخم الرئيسي إلى 2.6 في المائة، أعلى من 2.4 في المائة في سبتمبر. لم يكن الأمر رائعاً، لكنه كان خطوة تتماشى مع توقعات الاقتصاديين.

وكان لمؤشر أسعار المستهلك الأساسي، الذي يستثني المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، حركة أصغر: حيث ارتفع بنسبة 3.3 في المائة عن تشرين الأول (أكتوبر) الماضي، أعلى بقليل من قراءة أيلول (سبتمبر) البالغة 3.25. لكن المقياس المفضل لشركة Unhedged، وهو التغير السنوي في التضخم الأساسي من شهر إلى شهر، كان منخفضًا بعض الشيء:

كان المتوسط ​​المتداول لثلاثة أشهر مرتفعا للغاية – وهو تذكير غير سار بأن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي كان أعلى من 3.4 في المائة خلال الأشهر الثلاثة الماضية، على النقيض من القراءات التي بلغت 2 في المائة أو أقل التي حصلنا عليها في الفترة من أيار (مايو) إلى تموز (يوليو). ألم نتمكن فعلياً من التغلب على التضخم؟

وبعد انخفاضه بشكل حاد في سبتمبر/أيلول، ارتفع تضخم المساكن مرة أخرى، ووصفه تقرير مكتب إحصاءات العمل بأنه “يمثل أكثر من نصف الزيادة الشهرية في جميع البنود”. ولكن ربما كان ذلك بسبب المراوغات في البيانات. وفقًا لمراسلنا الدائم عمير شريف في Inflation Insights، كانت قراءة أسعار المأوى منخفضة جدًا في الغرب الأوسط في أبريل؛ نظرًا لأنه يتم حساب الإيجار والإيجار المعادل للمالك على أساس ستة أشهر، فقد أدت القراءة المنخفضة الشاذة إلى ارتفاع بيانات هذا الشهر بشكل غير عادي بالمقارنة. وقال شريف: “بشكل عام، لم يكن هناك تغيير يذكر في وتيرة الإيجار والإيجار المعادل للمالك” هذا الشهر.

لا تزال الخدمات ومؤشر الأسعار الثابت لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا مرتفعين ولكنهما كانا ثابتين أو منخفضين عن الشهر السابق. ليست رائعة، ولكنها أيضًا ليست فظيعة.

لقد زعم هذا العمود منذ فترة طويلة أن الطريق إلى هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون طويلاً ومتعرجًا (يؤكد موقع Unhedged أن بول مكارتني كان ليصبح صحفيًا اقتصاديًا جيدًا)، وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يثنيه عن مسار خفض أسعار الفائدة بسبب التضخم الوعر. البيانات وحدها. ويبدو أن السوق بدأ يتبنى هذا الرأي أيضًا. ارتفعت الرهانات على خفض بمقدار 25 نقطة أساس قليلاً بعد صدور أخبار مؤشر أسعار المستهلك، ولم تتغير العائدات.

ومع ذلك، فعندما نتوقع التخفيض بثقة، لا يسعنا إلا أن نشعر بأن السوق يتحدث عن كلا الجانبين. إن القفزة في العائدات وتعادل التضخم في الفترة التي سبقت الانتخابات وفي أعقابها تعكس التوقعات بأن التضخم قد يستمر. وجد الاستطلاع الذي أجراه بنك أوف أمريكا لمديري الصناديق العالمية، أمس، أن عدداً أكبر من المستثمرين توقعوا ارتفاع التضخم في الأشهر الـ 12 المقبلة، وذلك للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات – على الرغم من أننا يجب أن نلاحظ أن 22 في المائة من المشاركين قدموا إجاباتهم بعد الانتخابات. .

هذا غير متناسب بعض الشيء. ولكن كما قلنا في المقال الأول، إلى أن نحصل على قراءة أكثر وضوحا لسياسات ترامب المالية، فإن التناقض هو الوضع السائد.

(رايتر)

قراءة واحدة جيدة

السم.