أوروبا لديها مشكلة السباكة المالية. لا شيء يوضح هذا أفضل من أسواق التوريق. هذه قضية كبيرة لدرجة أن أداة مالية غريبة على ما يبدو قد رفعت جدول الأعمال في بروكسل مؤخرًا.
التوريق هو عملية تحويل مجموعة من القروض الأصغر أو غيرها من الأصول التي يتم توليدها النقدية إلى أوراق مالية أكبر وقابلة للتداول. على الرغم من الرائحة السيئة المتبقية من الأضرار التي تسببت في الأزمة المالية العالمية ، أوصت جميع التقارير التاريخية التي قدمها ماريو دراجي وتريك ليتا وكريستيان نوير بإصلاحات التوريق الأوروبية لإلغاء العملية ومساعدة تدفق الائتمان إلى مشاريع جديدة.
حجم التحدي ضخم. فقط لأخذ مثال واحد ، بلغ إجمالي توريق ديون مركز البيانات الأمريكية 35 مليار دولار منذ عام 2018 ، وفقًا لـ JPMorgan. الاتحاد الأوروبي لم ير حتى الآن معاملة واحدة. وبالمثل ، جمعت الولايات المتحدة الأمريكية Solar Sucuritization 23 مليار دولار منذ عام 2018 ، في حين شهد الاتحاد الأوروبي الأول وحتى الآن فقط التوريق الشمسي السكني في عام 2024 ، حيث جمع 230 مليون يورو فقط.
إذا لم تتمكن أوروبا من تمويل هذه الأصول الإستراتيجية المزعومة ، فما الأمل في الأعمال التجارية المتوسطة أو مجموعة أوسع من الأصول؟ لهذا السبب يهم Triptych Draghi-tleta-Noyer أكثر من معظم التقارير الأوروبية ، وتدفقات العمل والأوراق البيضاء.
بالفعل هناك شعور بأن شيئًا ما قد يكون أخيراً يتغير. في أواخر العام الماضي ، بدأ الاتحاد الأوروبي عملية استشارة قصيرة حول كيفية جعل التوريق الأوروبي رائعًا مرة أخرى. خطابات التعليق موجودة الآن ، وسيقدم الاتحاد الأوروبي توصيات قبل الصيف.
هذا متأخر. منذ ما يقرب من عقد من الزمان ، جادل سايمون بوتر ، رئيس الأسواق سابقًا في الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، ونائب رئيس الدخل الثابت في الألفية ، بأن “الكثير من الأبحاث قبل أن تضع الأزمة الكثير من الكفاءة في السوق وقضى القليل من الوقت في استكشافها السباكة التفصيلية للنظام المالي. ” الاستشارة تساعد في معالجة ذلك.
ومع ذلك ، توضح الحروف أن الاتحاد الأوروبي ربما يحتاج إلى التفكير في استجابة على مستوى النظام ، مثل سباك من شأنه أن ينزف كل برعيد للمساعدة في تسخين المنزل. لن يكون هذا أمرًا سهلاً ، لأن الوكالات الفردية قد لا تنظر إلى المشكلات على مستوى النظام كمشكلتها.
سيكون الاستعداد للدفع من خلال اختبار Litmus لتصميم أوروبا على إعادة معايرة اللوائح للنمو – وإغلاق الفجوة المتسعة إلى الولايات المتحدة. لكن رسائل التعليق تسلط الضوء على أربعة صمامات مهمة يمكن أن تهز على الأقل للحصول على الأمور.
الصمام 1: شركات التأمين على الحياة ، مقرض الاتحاد الأوروبي المفقود
قامت أوروبا بتأمين شركات التأمين من لعب دور أكبر في تمويل الاقتصاد الحقيقي من خلال شراء شرائح كبار من التهاب التهاب. كما يضعها رسالة تعليق أبولو:
إن شركات التأمين على الحياة مناسبة بشكل خاص لتمويل الاحتياجات الرأسمالية الإستراتيجية للاتحاد الأوروبي ، لكن قطاع الحياة الأوروبية يمتلك حاليًا 0.33 ٪ فقط من أصول الاستثمار في التوصلات مقابل 17 ٪ تقريبًا لشركات تأمين الحياة الأمريكية على الرغم من أحجام الصناعة المماثلة. . . تقوم شركة تأمين الحياة المفقودة “BID” بتخفيف سوق التوريق الأوسع في الاتحاد الأوروبي ، مما يقلل من العرض والطلب في جميع النقاط في شرائح التوريق المقدمة.
إليك مخطط رائع من Apollo يسلط الضوء على الفرق الصارخ.
إن عدم وجود شركات التأمين الأوروبية مدفوعة إلى حد كبير بقواعد رأس المال للذوبان الثاني ، والتي تفرض رسومًا على رأس المال العقابي على التوريق-حتى أولئك الذين لديهم تقييمات من الدرجة الاستثمارية التي تحمل مخاطر مماثلة أو أقل من سندات الشركات.
معالجة هذه الفجوة أمر حيوي. من خلال إعادة معايرة Solvency II لمحاذاة رسوم رأس المال بشكل أفضل مع المخاطر الحقيقية للتوريق ، يمكن للمنظمين الأوروبيين تحفيز شركات التأمين على الاستثمار في هذه الأصول. من شأن القيام بذلك فتح مجموعة ضخمة من رأس المال الخاص ، وتقليل تكلفة التمويل للشركات ومشاريع البنية التحتية ، ومساعدة أوروبا على تحقيق أهدافها الاقتصادية الاستراتيجية.
كما جادل معهد شركة الاستثمار في تقديمه:
لا يعكس إطار العمل الحذر في الاتحاد الأوروبي الحالي هذه المستويات المختلفة من المخاطر في سوق التوريق. في بعض الحالات ، تتمتع سندات غير STS لمدة 10 سنوات ، بغض النظر عن الأقدمية في هيكل رأس المال ، بتهمة رأس المال بنسبة 100 ٪. هذه الرسوم هي أيضًا أعلى بكثير من تلك التي تفرضها الأطر التنظيمية الأخرى ، مما يضع المشاركين في سوق الاتحاد الأوروبي في وضع غير مؤات تنافسي.
الصمام 2: معايير STS لا تعمل مع العديد من الأصول
إذن ما الذي يشير إليه “STS” في خطاب تعليق ICI؟ لتنشيط سوق التوريق ، أنشأ الاتحاد الأوروبي علامة “STS-STANDARDISED البسيطة”-STS لفترة قصيرة-والتي دخلت حيز التنفيذ في بداية عام 2019.
كان من المفترض أن يجعل هذا الأمر أكثر بساطة ، لكن العديد من رسائل التعليقات تشير إلى أنها كانت لها تأثير معاكس عن غير قصد. واحدة من نقاط قوة التوريق هي اتساع نطاق الأشياء التي يمكن تمويلها ، ولكن تم تصميم علامة STS على ما يبدو بشكل أساسي لمجموعة ضيقة للغاية من الأصول التي يهيمن عليها البنك. كما جادل Blackrock:
تمثل المعايير التنظيمية التي تم وضعها في أعقاب الأزمة المالية العالمية تحديد أولوية كبيرة لإدارة المخاطر والحوكمة وحماية المستثمرين في أسواق التوريق. ومع ذلك ، يعتقد سوق التوريق أنه على الرغم من أن اللوائح المقصودة بشكل جيد انتهى بها الأمر إلى أن تكون إلزامية بشكل مفرط وبدلاً من إحياء السوق ، فقد انتهى بها الأمر إلى تقييده.
يتمثل الحل الأمثل في تبسيط تصنيف STS معًا من خلال تبسيط التعريفات وتوسيع معايير STS وضمان تعكس اللوائح المخاطر الاقتصادية بدلاً من إضافة التعقيد غير الضروري.
سيكون هناك خيار أبسط تقترحه بعض رسائل التعليق هو مجرد تحريك فئات الأصول التي تعتبر مهمة استراتيجية للنمو الاقتصادي على المدى الطويل ، ولديها تاريخ افتراضي منخفض ، ومعالجة عدم تناسق المعلومات ، وتمثيل المعاملات فقط بين الأطراف المتطورة التي معالجة هذه المخاطر والحماية في ثناياه عوامل. وبهذه الطريقة ، يمكن تضمين أصول جديدة مثل مراكز البيانات ومشاريع الطاقة الشمسية.
الصمام 3: توسيع نطاق Sale Sale Securitization
مشكلة أخرى هي “توريق البيع الحقيقي”. تقوم هذه العملية بتحويل الأصول غير السائلة إلى الأوراق المالية القابلة للتداول وهي آلية مثبتة لتعبئة رأس المال.
على عكس التوريق الاصطناعي – أو سوق السندات المغطى بقيمة 2.4 تريورن في أوروبا – يمكّن هذا البنوك من إلغاء تحميل القروض تمامًا ، مما يؤدي إلى تحرير الميزانيات العمومية لدعم المزيد من الإقراض أثناء توصيل المستثمرين بمجموعة أوسع من فرص التمويل.
تأخر الاتحاد الأوروبي بعيد خلف الولايات المتحدة في هذا المجال الحرجة ، مع 440 مليار يورو فقط في Sale Songization True Saleization معلقة ، مقارنة بحوالي 2.8 تري يورو في الولايات المتحدة-فرق 6.5 أضعاف. يؤكد التناقض كيف تظل هذه الأداة المالية غير المستغلة في أوروبا.
يعد إغلاق هذه الفجوة ضروريًا لتعزيز VIM الاقتصادي في أوروبا. من خلال إطار توريق أفضل ، يمكن أن يفتح الاتحاد الأوروبي أكثر من مليون يورو في تمويل إضافي ، وفقًا لتقديرات أبولو.
المفارقة هي أنه بينما تكافح البنوك لإصدار التوريق الحقيقي للبيع في الحجم ، فإنها بدلاً من ذلك ينتهي بها الأمر إلى إنشاء المزيد من “عمليات نقل المخاطر الاصطناعية”. علاوة على ذلك ، فإن المبيعات الحقيقية أبسط ، ولديها تأثير مباشر أكثر على توفر الائتمان في الاقتصاد وفي الوقت نفسه يقلل من المخاطر المترابطة على النظام المصرفي.
الصمام 4: تبسيط الأوراق والعناية الواجبة
يعد إطار العناية الواجب الحالي للتوريق مكلفًا ومعقدًا للغاية ، ومثبط للاستثمار ، وخاصة في السوق الثانوية. وقالت جمعية أسواق رأس المال الدولية في ردها: لا ينبغي أن يطلب كتاب قواعد الاتحاد الأوروبي من المستثمرين التحقق من الامتثال التنظيمي الذي تعاملت معه بالفعل من قبل الكيانات الخاضعة للتنظيم الأخرى.
هذه نقطة تشير إلى أن البنوك التعاونية الأوروبية أيضًا ، بحجة أن متطلبات العناية الواجبة “معقدة للغاية وتتضمن العديد من متطلبات الإبلاغ المتداخلة ، مما يخلق عقبة كبيرة أمام التطوير الكامل للسوق” – خاصة بالنسبة للشركات الأصغر.
تقول جمعية الإدارة الأوروبية وإدارة الأصول الأوروبية إن الأوراق غير متناسبة ومصدرة بشكل مفرط:
لقد أوضح العديد من أعضائنا أنه بالنسبة لأنواع معينة من التهاب الآثار مثل CLO و CMBs ، فإن قوالب الإبلاغ الحبيبية الفصلية غير المخصصة بموجب SECR ليست مناسبة للغرض.
هناك بطبيعة الحال مجموعة من الصمامات المقترحة الأخرى التي يمكن تعديلها ، مثل حدود ملكية صناديق الاستثمار المشترك ، وما يعتبر أحد الأصول السائلة للبنك ، وقواعد الاحتفاظ بالمصرفية.
ولكن يبدو أن الأربعة أعلاه هي التي يجب أن تركز عليها أوروبا الرئيسية ، وفقًا لخطابات التعليق.
أين التالي؟
فهل تقبل اللجنة هذه التوصيات؟ من الصعب تجاهل حقيقة أن أوروبا تتحدث عن “اتحاد أسواق رأس المال” لأكثر من عقد من الزمان ، لكن التعديلات الدورية فشلت في فهم القراص. من المؤكد أن التعليقات تؤكد مدى إحباط المشاركين في السوق.
(نسخة قابلة للتكبير)
في المراجعة الأخيرة للتوريق في عام 2022 ، جادل هيئة التأمين والمعاشات المهنية الأوروبية بأنه لم يكن هناك طلب كافٍ من شركات التأمين إلى تغيير الجدارة. ومع ذلك ، اقترحت جمعية الأسواق المالية في أوروبا ، وهي مجموعة تجارية مظلة ، في أحدث رد لها أن هذا ببساطة غير صحيح:
لقد حصلنا على ردود فعل فئة من شركات التأمين على أنه سيكون هناك اهتمام مادي في استثمارات التوريق ، عبر هيكل رأس المال إذا لم يكن ذلك بالنسبة لشحنات رأس المال المرتفعة المرتبطة بمناصب التوريق مقابل الائتمان الفانيليا (على أساس تصنيف مشابه مقابل).
في الواقع ، جادل أكثر من 40 مجموعة أو مؤسسة استجابت لطلب اللجنة للتعليق أن قواعد Solvency II تعتبر عائقًا أمام السوق.
هل سيتغير شيء بالفعل هذه المرة؟ من يدري ، ولكن لأول مرة منذ فترة طويلة ، يبدو أن هناك بعض التفاؤل المحرس.
في دافوس هذا العام ، ذهب نيكولاي تانغن ، رئيس صندوق الثروة السيادية النرويجية ، قائلاً إن استعادة نوتردام كانت أعظم قصة نجاح في أوروبا خلال السنوات الخمس الماضية-وقد حدث ذلك ببساطة لأن جميع اللوائح والقواعد تقريبًا تم نفيها لإعادة البناء. “من غير المعقول ما يمكن أن تحققه أوروبا إذا سمح لها بذلك” ، جادل تانغن.
تحتاج أوروبا إلى سوق مالي أكثر مرونة لتمويل الابتكار والنمو. إن إغلاق الفجوة إلى طفرة واضطرابنا لن يكون سهلاً. لكن إلغاء تحديد سوق التوريق سيكون أمرًا رائعًا للبدء.
