فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
كم من الناس سيوافقون على أن “تمويل الشركات الأمريكي … لقد كان على مدار الأربعين عامًا الماضية واحدة من أبرز قصص النجاح في العالم” التي تستحق مكانًا إلى جانب “التقدم في تكنولوجيا المعلومات الطبية”؟
هذه هي الحجة التي يصنعها دونالد ح تشيو صنع تمويل الشركات الحديثة ، محاولته الطموحة لتحديث آدم سميث في القرن الحادي والعشرين: “كما اقترح سميث قبل حوالي 250 عامًا ، فإن المكاسب في الكفاءة من العثور على استخدامات تجارية للتقنيات الجديدة … من خلال معظم المؤسسات الخاصة التي تنتهي بها مشروع القانون للصحة والتعليم وغيرها من أشكال الرفاهية العامة التي يقدرها معظمنا أكثر.”
إن المؤيدين التجاريين في حرب التعريفة التي أطلقها الرئيس دونالد ترامب ليس لديهم شاحنة مع سميث. كتبت في 8 أبريل في 8 أبريل بيتر نافارو ، كبير المستشارين للرئيس للتجارة والتصنيع ، أن العجز التجاري التراكمي منذ عام 1976 “قد نقل أكثر من 20 تريوتا من الثروة الأمريكية إلى أيدي أجنبية” وأن الولايات المتحدة فقدت 6.8 مليون وظيفة في التصنيع ، معظمها إلى الصين ، خلال تلك الفترة. لم يذكر الفوائد التي جنيتها أمريكا من نظام مفتوح وتنافسي. لذلك ربما لم يكن هناك وقت أكثر أهمية لإعادة تشكيل قضية سميث.
يبدأ Chew ، محرر مجلة تمويل الشركات التطبيقية ، بوصف ما هو الخطأ في “تمويل الشركات القديم” قبل 50 عامًا. بحلول أواخر سبعينيات القرن العشرين ، كتب ، أن معظم الشركات الأمريكية الكبيرة كانت تكتلات. على سبيل المثال ، توسعت شركة General Mills من صنع حبوب الإفطار في “شركة نمو جميع الأحوال الجوية” ، وشراء الشركات المصنعة من الألعاب ، و Play-Doh ، و “حتى الغواصات الصغيرة”.
طالما أن المديرين التنفيذيين الذين ترأسوا هذه التحولات نما أرباحهم ، فقد احتفظوا بوظائفهم دون أن يسأل أي شخص عن تكلفة رأس المال ، وبالتالي ما إذا كانت إمبراطورياتهم تخلق قيمة. عند نقطة واحدة في السبعينيات ، فقدت S&P 500 ما يقرب من نصف قيمتها ؛ بحلول نهاية العقد ، كتب أستاذان في جامعة روتشستر ورقة بعنوان “هل يمكن للشركة البقاء على قيد الحياة؟”.
على السطح ، واصلت أمريكا النضال في الثمانينيات من القرن الماضي حيث ارتفعت اليابان بلا هوادة ؛ وصل Nikkei 225 إلى رقم قياسي 39000 في نهاية عام 1989 (اليوم هذا الفهرس حوالي 34000). في عام 1992 ، اتهم 25 أكاديميًا الشركات الأمريكية بتهمة الاستثمار بشكل منهجي مقارنة بنظرائهم اليابانيين. لكن تحت السطح ، كان هناك شيء رائع يحدث. انخفض Nikkei بنسبة 60 في المائة في التسعينيات ولم يستعيد ذروته عام 1989 حتى فبراير 2024. خلال نفس الفترة ، بلغ إجمالي عائد S&P 500 في الولايات المتحدة أكثر من 3000 في المائة.
يتتبع CHEW حرية الإحياء من ثروات الشركات والسوق الأمريكية في أمريكا ، واختراع “تمويل الشركات الحديثة” ، إلى فصل دراسي في جامعة كارنيجي-ميلون في عام 1957 عندما قام ميرتون ميلر (جائزة نوبل 1990) بتدريسه الأول في تمويل الشركات تحت إشراف فرانكو موديجيليان (نوبل عام 1985).
كان الهدف من M&M ، كما أصبح معروفًا ، هو تحويل تمويل الشركات من عملية صنع القرار في مقعد السراويل-على سبيل المثال عن متى وكيفية استعارة الأموال-إلى “نظرية منظمة ومجموعة من الممارسات التي من شأنها أن تنتج نتيجة أفضل”. في عام 1958 ، نشروا “تكلفة رأس المال ، وتمويل الشركات ونظرية الاستثمار”. وضع هذا النص التأسيسي المسار الفكري للبرابرة الذين حضروا في غيتس أوف أمريكا في الثمانينيات وشرعوا في تفكيكهم.
ما تلا ذلك هو موجات الاستحواذ المعادية ، وشراء عمليات إعادة الشراء ، واستبدال الأسهم بالديون وتأخذ الشركات الخاصة. بلغ عدد الشركات المدرجة في الولايات المتحدة ذروتها في 7562 في عام 1998. وهو الآن أقل من 4000. يعتقد Chew أن طرقًا جديدة لإدارة شركات وتمويلها ساهمت في “الثروة الاجتماعية المتزايدة للعديد من المواطنين الأمريكيين – على الرغم من أنها ليست بأي حال من الأحوال”.
يعد Chew جيدًا جدًا في نقل الأفكار المعقدة بلغة واضحة (لا تظهر المعادلة الأولى حتى الصفحة 27). لكن هيكل الكتاب لا يساعد في بناء حجته. بعد مقدمة مقنعة ، هناك 10 مقالات ، كل منها يعتمد على عمل خبير نظري رائد. يمكن قراءتها على أساس مستقل ، لكنهم يقللون معًا من تماسك أطروحة الكتاب الرئيسية. بدلاً من الاستنتاج الذي يجمع كل شيء معًا ، فإن الكتاب يخرج بمقال عن فوائد البيئة والاجتماعية والحوكمة (ESG) ، والتي تشعر بالفعل بتأريخ في عالم ترامب الجديد الشجاع.
مقالات تثير فكرتين. أولاً ، إذا كانت السبعينيات من القرن الماضي هي فترة تمويل الشركات القديمة ، وكانت الأربعين عامًا القادمة هي فترة تمويل الشركات الحديثة ، هل نحن الآن في فترة من تمويل الشركات بعد الحداثة؟ إن الشيء المذهل حول السبعة الرائعة – Apple و Alphabet و Amazon و Meta و Microsoft و Nvidia و Tesla – هو مدى بساطة وجهة نظر تمويل الشركات. NVIDIA ، على سبيل المثال ، لديها أربع مرات أكثر من ذلك في ميزانيتها العمومية من الديون. لم ينتج السبعة كل هذه القيمة من خلال الهندسة المالية المعقدة.
السؤال الثاني هو: هل هناك أي شيء جديد حقًا في تمويل الشركات؟ تسببت الابتكارات الرئيسية – السكك الحديدية ، والكهرباء ، والإنترنت ، الذكاء الاصطناعى – في زيادة إنتاجية الفقاعات في سوق الأوراق المالية بدورها. بلغت شركات التكنولوجيا 37 في المائة من القيمة السوقية الأمريكية في أوائل عام 2025 ، لكن السكك الحديدية تمثل 63 في المائة منها في عام 1900. انهارت فقاعة السكك الحديدية ، لكن السكك الحديدية التي تمولها لا تزال جزءًا من العمود الفقري للاقتصاد الأمريكي. تدخل السبعة الرائعين الآن في تصحيح كبير – حتى الآن هذا العام انخفضت قيمتها السوقية بحوالي 2.5 تريليون دولار. لكن تقنياتهم ستستمر في تغيير العالم.
الأسهم الخاصة هي واحدة من المحركات الرئيسية لفترة تمويل الشركات التي تمضغ التحليلات. ارتفعت مع انخفاض أسعار الفائدة بالدولار من 20 في المائة في عام 1980 إلى الصفر بالشروط الحقيقية بعد 40 عامًا ، مما يجعل عدد قليل من الممولين يشبهون العباقرة المبتكرة لاستبدال الأسهم بالديون الأرخص. تم طلب بول فولكر ، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي من عام 1979 إلى عام 1987 ، وأكثر مصرفي مركزي تبعية خلال دورة سعر الفائدة ، في نهاية حياته إذا كان قد شاهد أي ابتكارات حقيقية في التمويل. أجاب أنه كان هناك واحد فقط – “آلة الصراف الآلي”.
صنع تمويل الشركات الحديثة: تاريخ الأفكار وكيف تساعد في بناء ثروة الأمم بقلم دونالد ح. مطبعة جامعة كولومبيا 30 جنيهًا إسترلينيًا/35 دولارًا ، 328 صفحة
انضم إلى مجموعة الكتب على الإنترنت على Facebook على FT Books Café واتبع عطلة نهاية الأسبوع Instagram و x
