صباح الخير. كثف بنك الشعب الصيني دفاعه عن الرنمينبي أمس، بعد تراجع العملة الصينية إلى أدنى مستوى لها منذ عام 2023. وقال بنك الشعب الصيني إنه سيبيع سندات بقيمة 60 مليار رنمينبي (8.2 مليار دولار) في هونج كونج في يناير، وهي أكبر عملية بيع له منذ المزادات. بدأت هناك في عام 2018. وتعهدت السلطات الصينية بالحفاظ على استقرار العملة. ولكن في ظل الصعوبات التي تواجهها الصين، والاقتصاد القوي الذي تتمتع به الولايات المتحدة، فإن هذا قد يتطلب قوة نيران خطيرة. ما الذي تستعد الصين للقيام به؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
الحد الأقصى من عدم اليقين
لقد تغير شيء مهم في الأسواق في الشهر الماضي أو نحو ذلك. يمكننا جميعا أن نشعر بذلك. ما هو بالضبط؟
التغيير ملحوظ في جميع أركان السوق. لكن لنبدأ بالأسهم. في الأشهر التي سبقت الانتخابات، كانت الأسهم الأمريكية ترتفع بشكل متقطع. مباشرة بعد الانتخابات، حصلوا على دفعة كبيرة، مع حصول الأسهم الصغيرة – أي الأكثر خطورة – على أفضل النتائج:
المتعة لم تدوم. وفي نهاية شهر نوفمبر تقريبًا، بدأت الشركات الصغيرة في الانخفاض، وبدأت الشركات الكبيرة في التداول بشكل جانبي بدلاً من الارتفاع. من الواضح أن الأسعار لها علاقة بها. فيما يلي قبعات صغيرة تم رسمها مقابل عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات:
بعد الدعم الذي حققته نتائج الانتخابات، حصلت الشركات الصغيرة على فرصة ثانية للارتفاع بعد انخفاض العائدات بعد شهر أو نحو ذلك. وعندما ارتفعوا مرة أخرى في أواخر ديسمبر، انعكس اتجاه صعود الأسهم بأكمله.
هذه قصة بسيطة بما فيه الكفاية: ارتفاع أسعار الفائدة يضر بالأسهم. ولكن بالطبع معدلات أعلى ليست كذلك دائماً سيئة للأسهم. إذن ما هو نوع هذه الزيادة في الأسعار؟ ولماذا لا تحبه الأسهم؟
أحد التفسيرات التي لن تنجح: فكرة أن التضخم يضر بالأسهم، وأصبح المستثمرون على اقتناع بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي مستعد للسماح للتضخم بالخروج عن نطاق السيطرة. ومن الممكن أن تتحلل عائدات سندات الخزانة الاسمية إلى أسعار حقيقية (والتي تمثل عوائد سندات الخزانة المحمية من التضخم) وتوقعات التضخم، أو “نقاط التعادل” (العائد الاسمي مطروحا منه العائد المحمي من التضخم). والعائد الحقيقي، وليس نقاط التعادل، هو الذي قام بمعظم العمل في رفع العائدات الاسمية:
ومع ذلك، فقد أصبح السوق يعتقد أنه سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يعتمد بشكل أكبر على التضخم. أصبح التخفيض المتوقع في سعر الفائدة أصغر فأصغر:
إن توقع بقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول يقطع شوطا طويلا في تفسير الارتفاع في العائدات، ولكن ليس بشكل كامل. ويتجلى هذا في حقيقة أن النهاية الطويلة للمنحنى قد ارتفعت أكثر من النهاية القصيرة الحساسة لسياسة سعر الفائدة. ارتفعت الفجوة بين عائد سنتين وعائد العشر سنوات بسرعة منذ نهاية نوفمبر:
ويفسر هذا الانحدار في منحنى العائد، إلى حد كبير، بارتفاع علاوة الأجل. مصطلح العلاوة هو العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون في السندات طويلة الأجل، بالإضافة إلى المسار المتوقع للمعدلات قصيرة الأجل. إنه تعويض إضافي للحجز على المدى الطويل؛ وبعبارة أخرى، هامش من الأمان.
لماذا يتحرك مصطلح قسط التأمين هو دائما موضوع للنقاش. لكن في الحالة الحالية، أعتقد أن الزيادة في العلاوة تعزى بشكل واضح إلى عدم معرفة مستثمري الخزانة بما يمكن توقعه من الاقتصاد أو السياسة النقدية أو السوق. لنتأمل هنا تحولًا آخر حدث في نهاية نوفمبر في سوق الأوراق المالية. جنبا إلى جنب مع جميع التحولات في سوق السندات في تلك اللحظة، رأينا الشركات الصغيرة تبدأ في أداء أقل من الشركات الكبيرة، وبدأ مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المتساوي في الأداء في أداء أقل من المؤشر المرجح للرسملة، ويهرب المستثمرون من الأسهم ذات القيمة لصالح النمو:
لماذا تشير هذه التحولات إلى ارتفاع حالة عدم اليقين؟ لأنها كلها مدفوعة بالانتقال إلى الأسهم التي نجحت في السنوات الأخيرة، أو الأسهم التي يُنظر إليها حاليا على أنها الرهان الأكثر أمانا: نمو الشركات ذات رأس المال الكبير في الولايات المتحدة، وفي المقام الأول احتكارات القلة في شركات التكنولوجيا الكبرى. التحول إلى النمو الكبير هو الشكل الجديد للاستثمار المحافظ.
التغيير الكبير في سوق الأسهم، إذن، لا يكون مدفوعًا بسرد معين حول الاقتصاد، أو مسار الأرباح أو اتجاه تدفقات رأس المال. إنه مدفوع بعدم وجود سرد واضح. وسواء كان هذا راجعاً بالكامل إلى التحول السياسي الذي تشهده الولايات المتحدة، فهو أمر مفتوح للتساؤل. ومع ذلك، يبدو أن سياسة الغموض الاستراتيجي التي ينتهجها الرئيس القادم يصعب على السوق استيعابها.
كل لحظة تشعرك بعدم اليقين أثناء عيشها. هناك سبب للاعتقاد بأن هذه اللحظة هي في الواقع أكثر حيرة من معظمها.
سؤال للقراء على العملات المستقرة
خلال العطلات، تصدرت شركة Tether، مُصدرة العملة المستقرة، الأخبار عندما أعلنت منصة تداول العملات المشفرة الكبيرة Coinbase، لأسباب تنظيمية، أنها ستمنع المتداولين في الاتحاد الأوروبي من شراء عملات Tether. انخفضت القيمة السوقية (عدد العملات المتداولة مضروبًا في قيمتها) لـ USDT من Tether، وهي أكبر عملة مستقرة في العالم بمقدار ميل، قليلًا، وارتفعت العملات المستقرة الأخرى بعد الأخبار:
كل هذا ترك لنا سؤالًا نطرحه عليك: ما هي حالة الاستخدام المستمر للعملات المستقرة في السوق؟ على وجه التحديد، هل سيكون للعملات المستقرة مثل Tether دور مهم تلعبه في تداول العملات المشفرة حيث تصبح العملات المشفرة أكثر انتشارًا وأكثر سيولة وأكثر تكاملًا بشكل أفضل مع التمويل النقدي؟ لماذا نستخدم العملات المستقرة لشراء العملات المشفرة الأخرى؟ نحن لا نستخدم وسيطًا لتداول الأسهم أو السندات أو العملات أو الذهب أو الحبوب أو العقارات. لماذا يجب أن يكون التشفير مختلفًا؟
(نحن متشككون في العملات المشفرة لأسباب اقتصادية وفلسفية، لكننا لسنا خبراء في الآليات. إذا فاتنا نقطة فنية فيما يلي، راسلنا عبر البريد الإلكتروني).
العملات المستقرة هي أصول مشفرة مرتبطة بالعملات الورقية. كانت الفكرة عند بدايتها هي تسهيل المعاملات بين العملات الورقية والعملات المشفرة المتقلبة من خلال وجود رمز رقمي مستقر يمثل الدولار في البورصة. وكما قال لنا تيم مسعد، المدير السابق للجنة تداول السلع والعقود الآجلة، فهي “نقود متسلسلة”.
بالنسبة لشركة Tether ومنافسيها، يعد هذا عملًا رائعًا. وفقًا لـ Tether، فإن كل عملة تصدرها يتم دعمها واحدًا إلى واحد باحتياطيات ورقية، وعادةً ما تكون مخزنة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مثل صندوق سوق المال. لكن صناديق أسواق المال تدفع الآن ما بين 4 في المائة و5 في المائة؛ عندما يشتري مستخدم عملة Tether، فإنه لا يحصل على هذا العائد، لكن Tether هي التي تحصل عليه. بشكل أساسي، يقوم مصدرو العملات المستقرة بحصد عوائد على العملات الورقية للمستخدمين (بالإضافة إلى رسوم المعاملات!) مقابل الاحتفاظ بالنقود وإصدار الرمز المميز. هناك الكثير من الاحتكاك الاقتصادي هنا.
بالطبع، لدى Tether والعملات المستقرة الأخرى غرض آخر. وبما أن الأصول التي يمكن الوصول إليها مرتبطة بالدولار، فإنها تعمل على “تحرير” القدرة على الوصول إلى الدولار وتسهيل التحويلات العالمية. لقد أصبحوا نظام دفع غير مصرفي وغير منظم ويعتمد على الدولار. يبدو هذا أمرًا جيدًا بالنسبة لنا، على الرغم من أننا نعتقد أن العملات المعدنية ستواجه صعوبة في التنافس مع العملات الورقية وأدوات نقل النقد الأخرى – باستثناء بين الأشخاص الذين يحرصون على تجنب التنظيم والكشف.
ولكن فيما يتعلق بتداول العملات المشفرة، فإننا في حيرة من أمرنا. يسعى مؤيدو العملات المشفرة بشدة إلى قيام المنظمين بتأييد فئة الأصول ودمجها في النظام المالي التقليدي. إذا أصبح الاحتفاظ بالعملات المشفرة أسهل، سواء كان ذلك من خلال حساب 401 (ك) أو حساب وساطة عادي، فلماذا الاستمرار في استخدام العملات المستقرة؟ ألن يصبح من السهل استخدام الدولارات لشراء العملات المشفرة؟ هل هناك احتكاك بين العملات الورقية والعملات المشفرة والتي لا تزال العملات المستقرة تحلها؟ اسمحوا لنا أن نعرف.
(رايتر)
قراءة واحدة جيدة
قصيدة إلى لوس أنجلوس.
