في المرة الأخيرة التي اجتمع فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان وبنك إنجلترا في نفس الأسبوع، كان رفع أسعار الفائدة المتشدد من قبل بنك اليابان هو الذي أحدث حالة من عدم الاستقرار في الأسواق خلال الأيام التي تلت ذلك.
هذه المرة، طغى قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي ببدء دورة التخفيض بنصف نقطة مئوية الأسبوع الماضي إلى حد كبير على سياسات التحفيز الحذرة التي يتبناها بنك إنجلترا وبنك اليابان، مما دفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستويات مرتفعة جديدة.
وكما جرت العادة، أجاب رئيس البنك المركزي جيروم باول على أسئلة الصحافيين في المؤتمر الصحافي الذي عقد بعد البيان. ولكن التراجع الذي شهدته لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن إرشاداتها السابقة يثير مجموعة من الأسئلة الأخرى الأصعب الإجابة عليها.
وفيما يلي بعض من أهمها.
1. ماذا يعني الاعتماد على البيانات حقًا؟
كان باول هادئًا ومرتاحًا، وأظهر الثقة، وحتى التفاؤل، أثناء شرحه لقرار أسعار الفائدة. بدا وكأنه يقول: “لا يوجد شيء يستحق المشاهدة هنا”. لقد نجح الأمر: فقد تفاعل المستثمرون بشكل إيجابي، مما أدى إلى تبديد المخاوف السابقة من أنهم قد يرون خفضًا كبيرًا في أسعار الفائدة كعلامة على الذعر من جانب صناع السياسات.
ولكن تأطيره كان مخادعاً بعض الشيء. فمع خفض أسعار الفائدة بنصف نقطة مئوية، تراجعت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن المؤشرات السابقة التي كانت تشير إلى أنها ستبدأ دورة التيسير بخفض منتظم بنسبة 0.25 نقطة مئوية. والأمر الأكثر أهمية هو أن ملخص التوقعات الاقتصادية الجديد قدم بهدوء إعادة تقييم كبرى لما يتعين على البنك المركزي القيام به للحفاظ على الاقتصاد الأميركي على المسار الصحيح نحو الهبوط السلس.
ظلت توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي الجديدة دون تغيير يذكر مقارنة بشهر يونيو/حزيران. وكانت توقعات التضخم أقل وتوقعات البطالة أعلى، ولكنها لم تشير إلى بيئة اقتصادية مختلفة بشكل كبير عن التوقعات قبل ثلاثة أشهر.
ولكن مسار أسعار الفائدة الذي يعتقد صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه مطلوب للوصول إلى هذا الهدف أصبح الآن أقل كثيرا.
ربما يقول باول إن هذا ببساطة هو الاعتماد على البيانات في الممارسة العملية: حيث يغير صناع السياسات وجهة نظرهم مع تغير البيانات. “لقد أخذنا كل هذه البيانات في الاعتبار، ولكننا لم نستطع أن نتحمل هذه المسؤولية”. [data] “و… خلصنا إلى أن هذا هو الشيء الصحيح للاقتصاد”، كما قال. ولو طُرِح عليه سؤال بشأن تعديلات مخطط النقاط، فمن المفترض أنه كان ليعطي إجابة مماثلة.
ولكن هناك مشاكل في هذا السرد.
إن الفارق بين مخططات النقاط لشهري يونيو وسبتمبر كبير. ففي وقت سابق من هذا العام، استغرق الأمر عدة أشهر من بيانات التضخم السيئة حتى يتمكن واضعو أسعار الفائدة من خفض عدد التخفيضات المتوقعة لعام 2024 من ثلاثة إلى واحد. وعلى النقيض من ذلك، فإن بيانات سوق العمل في الأشهر القليلة الماضية، حتى لو كانت مخيبة للآمال بعض الشيء، لا تومض باللون الأحمر. وقال باول خلال المؤتمر الصحفي: “سوق العمل في حالة جيدة بالفعل … أنت قريب من التفويض، ربما عند التفويض، في هذا الشأن”.
لا يبدو هذا أساسًا قويًا لتبرير التحول الحمائمي الكبير الذي حدث تحت سطح تقرير السياسة النقدية. هل كان باول دقيقًا في قوله إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يستجيب للبيانات، أم كانت هناك اعتبارات أخرى في الحسبان؟
2. هل يخسر بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسواق – وإذا كان الأمر كذلك، فهل هذا أمر سيئ؟
كانت الأسواق تتوقع خفض أسعار الفائدة. فقد بدأ المستثمرون يرون بعض الفرص لخفض أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية منذ يوليو/تموز، على الرغم من إصرار صناع السياسات على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفف أسعار الفائدة إلا تدريجيا على الأرجح. وفي نهاية المطاف، سادت دعوة المتداولين.
من الواضح أن المؤمنين بسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي يشعرون بالرضا – ويضاعفون جهودهم. تتوقع الأسواق حاليًا أن يصل إلى معدل الفائدة النهائي المتوقع عند 2.9٪ في سبتمبر 2025، أي قبل أكثر من عام من توقعات صانعي أسعار الفائدة المتوسطين. بعبارة أخرى، يتوقعون أن يقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي حوالي ثمانية تخفيضات على مدار الأشهر الاثني عشر المقبلة أو نحو ذلك. بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه يتوقع ستة تخفيضات فقط.
ماذا قد يعني هذا بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي؟
قد يكون السبب هو أن الأسواق لم تعد تصدق صناع القرار. وهذا منطقي، نظرا لمدى سوء الرسم البياني النقطي في التنبؤ بدقة بمسار أسعار الفائدة اللاحق لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وهذا يثير التساؤل حول ما إذا كان من الممكن التخلي عن الرسم البياني النقطي إذا كان اتخاذ القرار يعتمد حقا على البيانات. وبعيدا عن توصيل السياسة بوضوح، فقد يضر بمصداقية صناع السياسات.
ولكن الأسواق التي تميل إلى الحمائم بشكل مفرط قد تكون مفيدة بطرق أخرى. فقد قال باول بشكل قاطع يوم الأربعاء الماضي إن البنك لم يعلن بعد انتصاره على التضخم. وإذا أبقت الأسواق الظروف المالية فضفاضة بما يتجاوز مؤشرات بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه، فيمكن للبنك المركزي أن يحصل على كل شيء: موقف “متوازن تقريبًا” بين جانبي تفويضه المزدوج، إلى جانب التأثير التحفيزي لانخفاض تكاليف الاقتراض في الاقتصاد الحقيقي.
ولكن الخطر هنا هو أن الحساب، في هيئة تصحيح كبير للسوق، سوف يأتي في نهاية المطاف. وعلى الجانب الإيجابي، فإن أي شخص لا يشعر بالملل من المناقشات الحادة التي تدور حول نتائج 25 أو 50 نقطة، لديه الكثير ليتطلع إليه.
3. ما مدى خطورة هذا القرار من الناحية السياسية؟
الواقع أن المرشح الرئاسي دونالد ترامب يبدي، على أقل تقدير، اهتماما غير عادي بقرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي. ولم يفاجأ أحد عندما أشار إلى خفض أسعار الفائدة.
وقال “إن هذا يظهر أن الاقتصاد سيئ للغاية… بافتراض أنهم لا يمارسون السياسة فقط”. وقد تبنى بعض المشرعين الجمهوريين، وإن لم يكن جميعهم، نفس الرأي. وكان زميل ترامب في الترشح جيه دي فانس حذرا بشكل غير معتاد.
وعلى الجانب الديمقراطي، وصف الرئيس جو بايدن الأمر بأنه “إعلان تقدم” وحاول ربط انخفاض التضخم بسياسات إدارته. ووصفته نائبة الرئيس ومنافسة ترامب كامالا هاريس ببساطة بأنه “خبر سار”.
يتمتع باول بسجل قوي في تحدي الضغوط السياسية بشأن تحركات أسعار الفائدة. ورغم أن خلافه مع ترامب في عام 2019 هو الأكثر إثارة للانتباه، فقد حاول بعض الديمقراطيين أيضًا دون جدوى التأثير على قرارات أسعار الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولكن ترامب سبق أن وجه تهديدات صريحة لاستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي من قبل. ومن غير المرجح أن يؤدي قرار بدء دورة التيسير النقدي عشية انتخابات متقاربة للغاية إلى إضفاء أي صفة من الود على البنك المركزي لدى الرئيس السابق المتقلب.
هناك أمر آخر يدعو للقلق إذا فاز ترامب في نوفمبر/تشرين الثاني.
المنظر من الخارج
كما كان خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي حاضرا بقوة في تعليقات محافظي البنوك المركزية خارج الولايات المتحدة.
ولنبدأ ببنك اليابان الذي أبقى على أسعار الفائدة يوم الجمعة. فالبنك المركزي يسير في رحلة تدريجية نحو التطبيع، ولطالما اعتبرت الأسواق أن أسعار الفائدة التي يفرضها بنك الاحتياطي الفيدرالي تلعب دوراً رئيسياً في وتيرة هذه الرحلة من خلال تأثيرها على الين. ولطالما كان يُنظَر إلى العملة اليابانية على أنها ضعيفة للغاية، ولكن في أعقاب انهيار السوق المفاجئ وارتفاع قيمة الين بسرعة في أوائل أغسطس/آب، تراجعت الأسواق عن الرهانات على المزيد من زيادات بنك اليابان لأسعار الفائدة في العام المقبل.
في المؤتمر الصحفي الذي عقد يوم الجمعة، أقر محافظ بنك اليابان كازو أويدا بأن البنك سوف يراقب التطورات في الولايات المتحدة عن كثب. وقال: “إن أحد العوامل التي نود أن ننظر فيها هو ما إذا كان الاقتصاد الأميركي سوف يحقق هبوطاً ناعماً، أو ما إذا كان التباطؤ قد يكون أكثر حدة”، في حين أكد أن بنك اليابان سوف يرفع أسعار الفائدة مرة أخرى إذا تحققت توقعاته الاقتصادية.
ولكن الأسواق لم تتفاعل بشكل حقيقي، وربما كانت تعتقد أن بنك اليابان يشعر بالقلق إزاء القوة المفرطة للين وكذلك ضعفه.
في البنك المركزي الأوروبي، استغل فابيو بانيتا، عضو مجلس محافظي البنك المركزي الإيطالي، التخفيضات الضخمة التي أقرتها الولايات المتحدة كسبب لفرض المزيد من التيسير في الأمد القريب. ومن غير المرجح أن تلقى هذه الحجة أي قبول، وخاصة لأن بانيتا زعم في وقت سابق من هذا العام أن البنك المركزي الأوروبي لابد أن يخفض أسعار الفائدة بوتيرة أسرع إذا ثبت أن موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشدداً من المتوقع.
لا شك أن البنك المركزي الأوروبي ليس لديه ما يخشاه من التأثيرات الجانبية المترتبة على دورة خفض أسعار الفائدة الأميركية الأسرع: فمن شأن ذلك أن يعزز الطلب على الصادرات من المنتجات الأوروبية، مما يؤدي إلى دفع النمو، ويعزز اليورو، الذي يعاني من انكماش التضخم. وإذا لم ينتعش اقتصاد منطقة اليورو كما يتوقع مجلس الإدارة حاليا، فقد يسرع البنك المركزي الأوروبي من دورة خفض أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة. ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي ربما لن يكون له دور كبير في هذا.
ما قرأته وشاهدته
-
مقالة رائعة كتبها كريج كوبين حول كيفية سوء إدارة الحكومة الألمانية لعملية بيع أسهمها في كوميرزبانك، مما سمح لبنك يونيكريديت بالاستحواذ على الشركة ولجي بي مورجان تشيس بكسب رسوم ضخمة.
-
تسلط هذه المقالة المفيدة من بوليتيكو الضوء على البلدان الصاعدة والمنخفضة في فريق أورسولا فون دير لاين الجديد من المفوضين – وما تشير إليه اختياراتها حول أولويات الاتحاد الأوروبي على مدى السنوات الخمس المقبلة.
-
هل ينبغي لبنك إنجلترا أن يغير اسمه؟ هذا واحد من بين عدة مقترحات استفزازية حول كيفية إصلاح البنك المركزي البريطاني والتي يرغب توني ييتس في أن تدرسها راشيل ريفز. ويمكن لقراء فاينانشال تايمز أن يشاركوا في الاستطلاع.
-
يقدم لنا ليونيل باربر نبذة عن ماسايوشي سون، المستثمر والمغامر المتمرس الذي امتدت حياته المهنية إلى ثمانينيات القرن العشرين في اليابان، وطفرة الدوت كوم في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، والعصر الذهبي لرأس المال الاستثماري في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، ولكن سجله كان مشوبًا بضعف حس التوقيت (من بين أسباب أخرى). ويراهن الآن على الذكاء الاصطناعي. ولكن هل فاته القطار؟
مخطط مهم
بين تحذيرات الأرباح، وعمليات التدقيق الفاشلة في مجال العمل القسري، وخطط التسريح الجماعي، شهدت شركات صناعة السيارات الأوروبية شهراً رهيباً. فبعد أن كانت ذات يوم محركاً لإيرادات التصدير، وتشغيل العمالة، والنمو الاقتصادي، أصبح القطاع الآن متوقفاً، ويعاني من المنافسة من جانب شركات صناعة السيارات الصينية في الداخل والخارج.
تستعد الاتحاد الأوروبي لرفع الرسوم الجمركية على واردات السيارات الكهربائية الصينية. ومن المتوقع صدور قرار في الأسابيع القليلة المقبلة. ولكن ما إذا كانت عقول المستثمرين بشأن هذا القطاع ستتغير فهذه مسألة أخرى. كانت أكبر شركات السيارات في الاتحاد الأوروبي تشكل عبئًا كبيرًا على مؤشر الأسهم الأوروبية في الأشهر القليلة الماضية، كما يوضح الرسم البياني أدناه.