ثلاثة أخطاء في السيطرة على التضخم

وفي يوم الجمعة، نشر بن برنانكي تقريره حول التنبؤ والاتصالات في بنك إنجلترا. لقد دعا إلى تجديد النموذج الاقتصادي الرئيسي الذي يتبناه البنك المركزي، وبعد أن كتبت على نطاق واسع عن هذا الموضوع، شعرت بخيبة أمل.

كان ذلك رئيساً سابقاً للاحتياطي الفيدرالي حائزاً على جائزة نوبل يرتدي عباءة المستشار الإداري، فيوصي بالتغييرات التي كان المسؤولون التنفيذيون يرغبون بالفعل في إجرائها، ولا يطرح أسئلة بحثية ويتجنب التوصيات المثيرة للجدل التي كان بيرنانكي يعتقد بوضوح أنها ضرورية.

وتتعلق التوصيات الأربع الأولى من أصل 12 توصية بالسباكة الداخلية في بنك إنجلترا كرد فعل على “أوجه القصور الكبيرة” في نماذجه الاقتصادية. لا يوجد أي شيء غير مقبول بشأنها، وسوف تساعد في تحسين تخزين البيانات وجودة النمذجة الاقتصادية.

والسؤال الرئيسي الذي لم تتم الإجابة عليه هنا هو كيف سمحت ترتيبات الإدارة والحوكمة في بنك إنجلترا لنموذجه بالوصول إلى مثل هذه الفوضى السيئة؟ وهذا أمر ينبغي للبرلمان أن يحقق فيه بشكل أكبر لمنع حدوثه مرة أخرى، حيث من الواضح أن محكمة إدارة بنك إنجلترا لم تنشر وظيفتها في مجال الإدارة بالقدر الكافي. إليكم لجنة الخزانة المختارة ولجنة الشؤون الاقتصادية في مجلس اللوردات.

التوصية الخامسة غير عادية. ويدعو بنك إنجلترا إلى فحص أخطاء التوقعات بعناية، “خاصة الأخطاء التي لا ترجع إلى صدمات غير متوقعة لمتغيرات التكييف القياسية”. والمشكلة هي أنها تتوقع أن يتم كل هذا خلف أبواب مغلقة. ليس من الصعب القيام بذلك في الأماكن العامة. مكتب مسؤولية الميزانية يفعل ذلك. أفعل نفس الشيء في هذه النشرة أدناه.

يكره الحاكم أندرو بيلي “الإدراك المتأخر”، كما قال مرة أخرى يوم الجمعة. وهذا يجعله يبدو ماكرًا. لا أعتقد أنه كذلك، ولكن ما لم تقم بتقييم كامل للتوقعات علناً وتثبت أنك تعلمت الدروس، فإن الناس لن يقبلوا روايتك الجزئية بأن أخطاء التنبؤ كانت بسبب الغزو الروسي لأوكرانيا أو مراجعة البيانات.

وأظهرت التوصية رقم ستة مرة أخرى الخلل الوظيفي الذي يعاني منه بنك إنجلترا وتضمنت الرسم البياني المفضل لدي في التقرير. وأظهرت أن البنك المركزي يوظف العديد من الباحثين الحاصلين على درجة الدكتوراه في المجالات الأساسية للنمذجة، وأغلبهم يقضون القليل من الوقت أو لا يقضون أي وقت على الإطلاق في الوظيفة الأساسية للبنك المركزي. كيف لم تلاحظ إدارة بنك إنجلترا أنها توظف اقتصاديين باهظي الثمن يبدو أنهم يستخدمون البنك كوسيلة للبحث الأكاديمي دون عناء تعليم الطلاب؟ ومرة أخرى، هناك شيء يتعين على البرلمان أن يلتقطه.

وكانت التوصيات المتبقية موجهة للعامة ودعت بنك إنجلترا بشكل أساسي إلى التنصل من توقعاته المركزية، وإدراج بعض السيناريوهات المخصصة وليس أكثر من ذلك بكثير.

ومن الواضح أن برنانكي كان يريد من بنك إنجلترا أن يعالج المشكلة الرئيسية المتمثلة في أن التوقعات مبنية على افتراضات لا تؤمن بها لجنة السياسة النقدية، وبالتالي من الممكن أن تعطي نتائج غريبة من المستحيل تفسيرها علناً. وكتب: “في أعقاب ممارسة بعض أقرانه، قد يفكر البنك في مرحلة ما في استبدال مسار السعر الذي تحدده السوق والمستخدم في التوقعات الاقتصادية بتوقع سعر الفائدة من قبل البنك نفسه”.

والحل المتمثل في التنصل من التوقعات المركزية الحالية وإضافة بعض السيناريوهات من شأنه أن يدفع الصحافيين إلى التساؤل: “ما هو السيناريو بالنسبة لأسعار الفائدة الذي من شأنه أن يؤدي إلى استقرار التضخم عند هدفك البالغ 2 في المائة؟” إنه سؤال جيد ويجب أن يُطرح مراراً وتكراراً.

لكن بيرنانكي تهرب من هذه القضية، قائلاً إن “التغيير سيكون ذا أهمية كبيرة، ويوصي هذا التقرير بترك القرارات بشأن هذه القضية للمداولات المستقبلية”.

ووفقاً لمنطق برنانكي فإن هذا يجعل تقريره غير مهم. أنا موافق.

صدمة أسعار المستهلك في الولايات المتحدة

جاءت بيانات التضخم في أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة الأسبوع الماضي بمثابة صدمة. وللإصدار الثالث على التوالي، بلغ التضخم الشهري لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 0.4 في المائة، مقربًا إلى منزلة عشرية واحدة. وكان هذا أعلى بكثير من التوقعات ودمر فكرة أن بيانات شهر يناير قد تأثرت بصعوبات التكيف الموسمي وأن بيانات شهر فبراير كانت مجرد نقطة عابرة.

وقفزت توقعات الأسواق المالية بعدم تخفيض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في حزيران (يونيو) من 43 في المائة إلى 83 في المائة يوم الأربعاء الماضي، قبل أن تتراجع قليلاً. وبينما كان الفريق يختبئ مؤقتًا، قدم الرئيس جو بايدن الأعذار.

دعونا نكون واضحين. وفيما يتعلق بالتضخم في الولايات المتحدة في الربع الأول من هذا العام، فقد أخطأنا أنا والأسواق المالية والاقتصاديون. يوضح الرسم البياني أدناه عدد الاقتصاديين المحترفين الذين خرجوا. ويقارن توقعاتهم كل ثلاثة أشهر بنتيجة التضخم السنوي في الربع الأول. وفي فبراير/شباط من هذا العام، كانت الحكمة الجماعية للاقتصاديين هي أن يصل التضخم السنوي لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي إلى 3.1 في المائة في الربع الأول، ونحن نعلم الآن أن الرقم الفعلي كان 4.2 في المائة. هذا هو ملكة جمال تماما.

في الرسم البياني، يمكنك رؤية البيانات المعادلة لسلسلة معامل انكماش الاستهلاك الشخصي، مع التوقعات التي تم تجميعها مرة أخرى من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا. وتعتمد النتيجة المحتملة على التضخم الشهري المتوقع لأسعار نفقات الاستهلاك الشخصي في شهر مارس بنسبة 0.3 في المائة، وتكون الخسارة أكبر نسبيًا، مما يترك المزيد لبنك الاحتياطي الفيدرالي للتفكير فيه لأن نفقات الاستهلاك الشخصي، التي تستثني تكاليف الغذاء والطاقة المتقلبة، هي المفضلة لديه. قياس التضخم.

هناك ثلاث استجابات محتملة لأخطاء التنبؤ بهذا الحجم: التظاهر بأنها لم تحدث؛ لاحظ أنه من السهل أن تكون حكيمًا بعد فوات الأوان وأن الجميع ارتكبوا نفس الخطأ بدونه؛ أو إجراء فحص للخطأ الذي حدث وتعلم بعض الدروس.

وبما أنني ارتكبت نفس الخطأ بشكل مستقل عن خبراء اقتصاديين آخرين في شهر يناير/كانون الثاني، فقد حان وقت الحساب. فهل كان تجاوز التضخم نتيجة لمراجعات البيانات التي لم تكن معروفة في بداية العام؟ هل كان ذلك نتيجة لصدمات غير متوقعة مثل الغزو الروسي لأوكرانيا؟ لا، هل يمكن أن تكون هذه مجرد زلة؟ ربما.

ولكنه على الأرجح يمثل خطأً في الحكم على الاستهانة بقوة الطلب في الاقتصاد الأمريكي والمبالغة في تقدير استجابة العرض. وتفاقم هذا الخطأ بخطأ ثان، وهو الإفراط في الحماس لبيانات التضخم الجيدة للأشهر الثلاثة في نهاية عام 2023. ومن الواضح أن هذه الأرقام أغرتني وتسرعت في تقديرها، فارتكبت ما أسميه “جريمة زمنية”. مرة أخرى في أكتوبر عندما قمت بتوضيح الأخطاء التي يرتكبها الناس عند تحليل التضخم.

هناك الآن حاجة لانتظار المزيد من البيانات قبل اتخاذ وجهة نظر نهائية، وقد اصطف مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي لتوضيح هذه النقطة في أواخر الأسبوع الماضي.

“ليس هناك على الإطلاق، في رأيي، ضرورة ملحة لتعديل سعر الفائدة”، ماري دالي، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو.

وقال جيفري شميد، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي: “أفضل التحلي بالصبر وانتظار أدلة واضحة ومقنعة على أن التضخم يسير على الطريق الصحيح للوصول إلى هدفنا البالغ 2 في المائة قبل تعديل موقف السياسة”.

وقالت سوزان كولينز، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، إن البيئة الاقتصادية الحالية “تتطلب الكثير من الصبر”.

“نحن لم نصل بعد إلى ما نريد أن نكون فيه”، كما قال توماس باركين، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند.

عقدة زائفة عبر المحيط الأطلسي

سأبذل قصارى جهدي وأقول إن الأسواق المالية تتسارع أكثر مما ينبغي في استقراء بيانات التضخم الضعيفة في الولايات المتحدة عبر المحيط الأطلسي إلى أوروبا.

يفحص الرسم البياني أدناه توقعات أسعار الفائدة في الأسواق المالية منذ بداية العام، موضحًا أنهم يتوقعون مسارًا أبطأ لخفض أسعار الفائدة. وينطبق هذا على الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا، ولا يوجد فرق كبير بين مدى تغير توقعات أسعار الفائدة على جانبي المحيط الأطلسي. لم تكن هناك حركة تذكر في أسعار الفائدة اليابانية المتوقعة حتى بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة خارج المنطقة السلبية في مارس.

إذا تناولت نقطتين – ديسمبر 2024 وديسمبر 2025 – ودرست مقدار الارتفاع الذي تتوقع الأسواق المالية أن تصل إليه أسعار الفائدة عند هذه النقاط مقارنة بنهاية عام 2023، فيمكنك أن ترى أدناه أن توقعات الأسعار قد تحركت معًا عبر البنوك المركزية الرائدة.

ويعكس بعض ذلك اتجاهات مشتركة. لكن في الآونة الأخيرة، أصبحت الحركات متطرفة. انظر إلى القفزة في توقعات أسعار الفائدة يوم الأربعاء الماضي في الرسم البياني أدناه عندما تم نشر بيانات التضخم في مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي. ارتفعت توقعات أسعار الفائدة في المملكة المتحدة في ديسمبر 2024 بنسبة 0.26 نقطة مئوية في يوم واحد لأن التضخم في الولايات المتحدة كان أعلى بنسبة 0.1 نقطة مئوية من المتوقع. جنون.

عكست رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد حركة مماثلة في منطقة اليورو من خلال التأكيد على احتمال خفض أسعار الفائدة في يونيو. وبالإشارة إلى ما هو واضح. وقالت: “نحن نعتمد على البيانات، ولسنا معتمدين على بنك الاحتياطي الفيدرالي”.

ما كنت أقرأ وأشاهد

• يقدم آندي هالدين، كبير الاقتصاديين السابق في بنك إنجلترا، حكمه الخاص على مراجعة برنانكي مع بعض التفاصيل الرائعة حول كيفية عمل التنبؤ حقًا وكيف أنه “أداء إلى حد كبير”.

• ومن المفرح أنه قبل اجتماعات الربيع لصندوق النقد الدولي والبنك الدولي هذا الأسبوع، يتطلع مؤشر بروكينجز-فاينانشيال تايمز للنمو الاقتصادي العالمي إلى الارتفاع قليلاً، مدفوعاً بالولايات المتحدة والهند.

• ولفتت البيانات الأمريكية فريقا مثابرا في الحزب الديمقراطي الأمريكي. كان لورانس سامرز يقول في عدة منافذ إعلامية إن خفض أسعار الفائدة الأمريكية في يونيو سيكون خطأً خطيرًا وفادحًا. يعتقد جيسون فورمان أن معدل التضخم الأساسي في الولايات المتحدة يتراوح بين 2.5 و3 في المائة، وسيكون من الصعب خفض ذلك المستوى إلى 2 في المائة.

• أنت بحاجة إلى قراءة الاقتباسات من أعضاء مجهولين في مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي يظهرون استقلالهم عن بنك الاحتياطي الفيدرالي والتي جمعها زميلي مارتن أرنولد. “نحن لسنا سويسرا”، كانت العبارة المفضلة لدي وسوف تزعج الجميع.

الرسم البياني الذي يهم

قبل أن تنجرف وراء الاقتصاد الأمريكي الساخن، فإن هذا الرسم البياني في خطاب مديرة صندوق النقد الدولي كريستالينا جورجييفا الذي يرفع الستار عن اجتماعات الربيع للصندوق، يضع المثبط على الأمور. نعم، سيرفع صندوق النقد الدولي توقعاته، لكنه يعتقد أنه بعد خمس سنوات من الآن، فإن معدل النمو العالمي المستدام يتراجع بسرعة.