تسلا بعد ترامب

صباح الخير. في يوم الجمعة ، جاء تقرير May Jobs في أفضل بكثير من الخوف. أضاف القطاع الخاص الأمريكي 139000 وظيفة ومعدل البطالة ثابتة عند 4.2 في المائة. كانت هناك مواقع ناعمة ، بما في ذلك المراجعات الهابطة لشهر مارس وأبريل. لكن بشكل عام ، كان هذا تقريرًا جيدًا. وافق سوق الأوراق المالية الأمريكية ، وارتفاع 1 في المائة يوم الجمعة. يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي مستعد للمعدلات الثابتة لفترة أطول – على الرغم من مطالب الرئيس. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected].

تسلا

رآها الجميع قادمة. عندما قام دونالد ترامب وإيلون موسك بتوقيثهما قبل انتخابات عام 2024 ، كان من المفترض على نطاق واسع أن الشراكة سيتم قصتها. لكن هذا كان أقصر مما توقعنا. وكان الانفصال مشهدًا.

هذا المشهد يزيل الكثير من أسهم Tesla Boost التي تلقاها من Musk يعلن أنه سيتراجع عن عمله الحكومي والتركيز على الأعمال التجارية. منذ إعلان Musk في أواخر أبريل ، ارتفعت تسلا حوالي 45 في المائة. في يوم الخميس ، خلال مسابقة الرمية الطينية ، انخفضت الأسهم بنسبة 14 في المائة ، وحصلت فقط على القليل يوم الجمعة. ومن المثير للاهتمام ، أن السقوط يترك أسهم تسلا بشكل أساسي منذ عام 2022. إليك الرسم البياني:

تسلا ليست مخزونًا – كيف تضع هذا؟ – يستجيب الكثير للأساسيات. على الرغم من أن الأمر قد انخفض بالفعل لعام 2025 ، إلا أن هذا الخريف قد يكون أقل من المشاكل الكبيرة في مجال صناعة السيارات. لقد انخفضت المبيعات في الولايات المتحدة والخارج ، حيث أوقفت العلامة التجارية الشخصية لشركة Musk المشترين ، ومع أن الشركة قد فقدت موقعًا أمام صانعي EV الآخرين ، وخاصة المنافسين الصينيين الرخيصين. كان المحللون قد تم بالفعل تصنيف المبيعات المتوقعة بشكل مطرد على مدار السنوات الثلاث الماضية ، ويتوقعون الآن انخفاضًا حادًا في نهاية هذا العام وفي عام 2026:

تآكلت هوامش الربح الإجمالية مع انخفاض أحجام ، ومن المتوقع أن تنخفض. وكان للأجزاء الأخرى من أعمالها عقبات كبيرة: لقد تعطلت أعمال البطارية ذات الهامش العالي من خلال التعريفة الجمركية ، في حين أن أسطولها من Robotaxi يتخلف عن منافسين مثل Waymo.

لكن هذا يقودنا إلى السؤال الكبير. ماذا يعني الانخفاض الكبير يوم الخميس الماضي؟ ما هو التفكير في السوق ، كما كان؟

لدينا ثلاث نظريات (وليس حصرية بشكل متبادل). الأول هو أن السوق يتفاعل مع أحكام فاتورة ترامب الجميلة الجميلة. تشير مذكرة JPMorgan الهبودية التي تصنع الجولات إلى أن الفاتورة يمكن أن تخفض أرباح Tesla التشغيلية إلى النصف. يقدرون انخفاضًا قدره 1.2 مليار دولار من نهاية ائتمان ضريبة EV المستهلك ، و 2.0 مليار دولار من نهاية ائتمانات ضريبة الكربون. كانت هذه المقترحات على الكتب الآن لمدة أسبوع أو أسبوعين ، ولم تنقل الأسهم كثيرًا. مع لم يعد ترامب ومسك على وشك أن يكون من غير المرجح أن يقنع المسك الجمهوريين بتعديل مشروع القانون.

الاحتمال التالي هو أن القسط المدمج في أسهم Tesla هو أكثر من مجرد أعمال السيارات. حتى الأسبوع الماضي ، بدا أن شركات Musk خارج Tesla كانت تحصل على دفعة من عمله في الحكومة الفيدرالية: تم بيع X Debt جيدًا ، وحصلت SpaceX و Starlink على العديد من الامتيازات. ربما يكون مستثمرو تسلا يتوقعون شيئًا مشابهًا لتيسلا. ليس الآن.

العامل النهائي هو الحزبية. ابتكر TD Cowen انهيارًا لمبيعات تسلا الأمريكية من قبل كل ميول كل المقاطعات السياسية. منذ أن بدأت شراكة ترامب-موسك ، ارتفعت المبيعات في المقاطعات الحمراء وهي حصة أكبر من المجموع ، في حين انخفضت المبيعات باللون الأزرق:

يلاحظ Itay Michaeli وزملاؤه في TD Cowen أنه إذا كانت جميع المقاطعات الحمراء تصل إلى نفس المستوى من تغلغل EV مثل المقاطعات الحمراء في تكساس ، والتي شهدت عثرة كبيرة في الربع الأول ، فسيكون هناك قفزة بنسبة 39 في المائة في مبيعات EV هذا العام (وليس فقط ل Tesla). ولكن مع وجود Musk الآن على الجانب السيئ لترامب ، قد يتلاشى الحماس الجمهوري لـ EVS – EVs Tesla على وجه الخصوص -.

هناك مجموعة من الآراء حول ما يمكن أن يحدث من هنا. في حين أن تقديرات المحللين تتجه في الغالب ، فإن المزيد من التقييمات الصعودية موجودة. يجادل إيمانويل روزنر في وولف ربح أن النتيجة من فاتورة الميزانية يمكن أن تكون أقل حدة مما توقعه JPMorgan. يكسرها على النحو التالي:

أ) معدل تعريفة الولايات المتحدة في TSLA هو صفر فعلي ، أدناه المنافسين. . . في نطاق ~ 2000-6000 دولار+ (يخلق مظلة تسعير) ؛ ب) [Management] تخطط لإطلاق تشكيلة بأسعار معقولة [likely leading to] هوامش صحية على نطاق واسع ؛ ج) على المدى المتوسط ​​، مع تسهيل معايير انبعاثات الفيدرالية والولائية ، ستكون العديد من شركات صناعة السيارات أقل ميلًا إلى “دفع” EVs إلى السوق فقط لأغراض الامتثال [making a better EV pricing environment]

ومن يدري أين تنتهي العلاقة بين المليارديرات. تحول حبهم إلى الكراهية بشكل أسرع مما كنا نتخيل. لكن الحب والكراهية دائما جانبين من نفس العملة. يمكن إعادة إحياء البروم.

((رايتر)

سوق الاكتتاب العام

وقد تم استثمار الاستثنائية الأمريكية بالتشكك. قيل لنا إن المستثمرين العالميين يتحولون إلى الأصول الدولارية ، أو على الأقل تحوطهم بعناية أكبر ؛ أن أسواق الأوراق المالية الطويلة في بقية العالم تمر لحظة ؛ أن هذا العقل المالي يضع وضعنا في الخزانة باعتباره الأصل الآمن العالمي البارز موضع تساؤل. وهلم جرا. غير متشكك بعض الشيء في كل هذا – في حين أن الحديث عن الثورة ، ما يحدث في الأسواق ، نظرت بعناية ، يبدو تدريجيًا.

لا يوجد أي مكان استثناء من الولايات المتحدة أكثر وضوحًا مما كان عليه في سوق الاكتتاب العام. عندما تحتاج الشركات إلى الاستفادة من الأسواق لتمويل الأسهم ، يبقى أمريكا أو تمثال نصفي.

في الأسبوع الماضي فقط ، أبلغت FT عن شركتين أجنبيتين تسعى إلى تبديل قوائمهما الأساسية إلى الولايات المتحدة: معالج اللحوم البرازيلي الكبير JBS ، الذي وافق مساهميه بالفعل على الخطة ، والمملكة المتحدة Fintech Wise. إنهم ليسوا الوحيدين الذين يفكرون في القفزة. كما تختار شركة FinTech كوريا الجنوبية Viva Republica و Windrose الشاحنة الكهربائية الصينية أيضًا الاكتتابات العامة لاكتتابات الاكتتابات الأمريكية.

على مدار السنوات العشر الماضية ، لم تشكل الشركات الأجنبية سوى حصة متواضعة من الاكتتابات الاكتتابوية الأمريكية ، كما تم قياسها بقيمة الصفقة. ارتفعت الحصة الأجنبية إلى 36 في المائة في عام 2021 ، لكن تلك السنة شاذة بسبب صفقة Arm Holdings الكبيرة.

لكن بالنظر إلى عدد الصفقات ، بدلاً من حجم الدولار ، تختلف الصورة – منذ عام 2023 ، شكلت الشركات الخارجية أكثر من 40 في المائة من جميع قوائم الاكتتابات في الولايات المتحدة. حتى الآن هذا العام ، أدرجت 60 شركة غير أمريكية الاكتتابات الاكتتابات في الولايات المتحدة ، مما يمثل 43 في المائة من القوائم و 12 في المائة من إجمالي قيمة الصفقة.

تظل الشركات الأمريكية خاصة لفترة أطول ، وتجنب التنظيم والتدقيق ، والاستفادة من سهولة توافر التمويل الخاص. كما جعل التقلبات من تعريفة ترامب من الصعب على الشركات إدراجها – في الآونة الأخيرة ، كان على كل من كلارنا و Stubhub إيقاف تشغيلهما لأول مرة.

ومع ذلك ، تظهر الشركات الأجنبية دون شد من قبل فوضى السياسة في الولايات المتحدة. وسبب وجيه. تظل التقييمات في الولايات المتحدة مرتفعة ، من الناحية النسبية ، على الرغم من ضعف أسواق الأسهم الأمريكية والأداء القوي من الأسواق العالمية. على سبيل المثال ، يتداول Stoxx 600 في أوروبا بنسبة متوسط ​​السعر/الأرباح البالغ 17 مقابل 26 لـ S&P 500. هناك تقييد أقل على الأجور التنفيذية في الولايات المتحدة ، من حيث اللوائح والثقافة. وتوفر الولايات المتحدة سيولة عالية ، وقاعدة مستثمر أكبر تجلب تدفقات استثمارية سلبية أكبر ، ومكانة الارتباط بأكبر التبادلات في العالم. لا يوجد سوق آخر تنافسي حقًا على هذه الجبهات.

يعتقد جوليان مكمانوس في يانوس هندرسون أن النمو هو المفتاح:

المزيد من التقلبات ، عادة ما تكون كل الأشياء متساوية ، تميل إلى أن تعني علاوة مخاطر الأسهم العالية وتقييم أقل مضاعف ؛ تمكنت الولايات المتحدة من الهروب من هذه القاعدة حتى الآن. هذا هو الجزء الاستثنائي. والسبب في تمكنها من أن تكون استثنائية هو أن معدلات النمو التي يتوقعها الناس في الولايات المتحدة أعلى ، وتعويض المستثمرين عن هذا التقلب الأعلى. ما يبقى أن نرى ما إذا كان ذلك لا يزال هو الحال.

قد تتحلل الاستثنائية الأمريكية تدريجياً على مدار سنوات. لم تختف بين عشية وضحاها.

(كيم)

قراءة جيدة واحدة

دعونا نأكل.