تزايد المخاوف بشأن الآفاق الاقتصادية لعام 2025

قبل بضعة أشهر، بدا الأمر كما لو أن عام 2025 قد يكون العام الأكثر أهمية بالنسبة للاقتصاد الكلي الدولي منذ عقود عديدة. وكانت العديد من الاقتصادات تتجه نحو ما بدا وكأنه حالة مستقرة.

كان التضخم في الاقتصادات الرائدة يتجه بشكل مستدام نحو أهداف البنوك المركزية، وكانت أسواق العمل عند مستوى التوظيف الكامل إلى حد كبير، وكانت أسعار الفائدة تجد مستوى محايدًا، حيث لم تسعى إلى تقييد النشاط الاقتصادي أو تعزيزه. وكانت توقعات النمو قريبة من الاتجاه.

بدا المستقبل وكأنه مستقبل يستطيع فيه المراقبون تقديم حجة معقولة مفادها أن الاقتصادات الرائدة كانت في ما يسميه الاقتصاديون “التوازن”، أو “الحالة المستقرة” أو ما أطلق عليه كينز باستخفاف “المدى الطويل”. ومع انتهاج اليابان سياسة نقدية تحفيزية منذ أوائل التسعينيات، كان هذا نادرا بالفعل.

لنكن واضحين، إن الحالة المستقرة أو التوازن طويل المدى أبعد ما يكون عن السعادة القصوى. يمكن أن تكون البلدان غنية أو فقيرة، ويمكن أن تكون معدلات النمو الاتجاهية ضعيفة للغاية. ويمكن أيضًا أن يكونوا غير راضين عن الوضع.

ولكن المغزى هنا هو أنه لن يكون من الواضح ما قد يحدث بعد ذلك سواء بالنسبة لأسعار الفائدة أو النشاط الاقتصادي، لأنه لن يكون هناك خلل كبير في التوازن يتعين تصحيحه.

ولكن كان ذلك حينها. والآن بعد أن أنهينا عام 2024، كانت الضحكة الأخيرة لكينز، وكما في معناه الأصلي لعبارة “على المدى الطويل سنموت جميعا”، فإن عام 2025 لم يعد يبدو أنه سيكون الحالة المستقرة التي وعد بها.

وبدلا من ذلك، تنهي البنوك المركزية هذا العام في حالة من القلق. سنة جديدة سعيدة!

يشعر الاحتياطي الفيدرالي بالقلق بشأن ترامب والتضخم

وفي أداء لم يكن مقنعا على الإطلاق، كشف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول عن مخاوفه في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع الأخير للبنك المركزي الأمريكي في وقت سابق من هذا الشهر. وقال: “مرة أخرى، لدينا توقعات نهاية العام للتضخم وقد انهارت نوعًا ما”، موضحًا وجهة نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديدة بأنه من المحتمل أن يكون هناك تخفيضات أقل في أسعار الفائدة في عام 2025 عما كان متوقعًا سابقًا والمزيد من الضغوط التضخمية.

وكان باول واضحا في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان أقرب إلى أسعار الفائدة المحايدة مع تكلفة الاقتراض عند 4.25 إلى 4.5 في المائة. وأضاف أن ذلك لم يتم إنجازه. “نعتقد أن السياسة لا تزال مقيدة بشكل كبير.” كما أدرج بعض أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة السياسات المحتملة لإدارة دونالد ترامب القادمة في توقعاتهم الاقتصادية، كما قاموا أيضًا برفع أسعار الفائدة والتضخم عن التوقعات السابقة في سبتمبر.

أما على المدى الطويل، فإن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الآن بعيدة كل البعد عن اليقين بشأن معنى عبارة “تقييدية ذات معنى”. وكما يظهر الرسم البياني أدناه، تعتقد الغالبية العظمى من أعضاء اللجنة الآن أن سعر الفائدة المحايد على المدى الطويل قد ارتفع على الرغم من أن الأعضاء أقل يقينًا من هذا المعدل.

ويشعر البنك المركزي الأوروبي بالقلق بشأن التباطؤ

كان البنك المركزي الأوروبي يسير على طريق الانزلاق نحو أسعار الفائدة المحايدة في الخريف. لكن الشتاء جلب معه برودة إضافية من التباطؤ الاقتصادي الذي قد يتطلب من البنك المركزي الأوروبي تحفيز الاقتصاد في عام 2025.

وبدلاً من الإبقاء على الحاجة إلى أن تظل السياسة “مقيدة بما فيه الكفاية” حتى يتم التغلب على التضخم، أوضحت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد أن هذه اللغة تمت إزالتها لأن البنك المركزي يعتقد أن الخطر على التضخم أصبح الآن “ذو وجهين”.

وقالت لاجارد إن البنك المركزي يتوقع سعر فائدة محايدًا يتراوح بين 1.75 و2.5 في المائة، وهو ما يقل قليلاً عن المعدل الحالي البالغ 3 في المائة. لذلك، يُعتقد أن أسعار الفائدة مقيدة في أوروبا الآن، ولكن عام 2025 قد يجلب الحاجة إلى خفضها بشكل كبير.

يشعر بنك إنجلترا بالقلق من الركود التضخمي

تحب المملكة المتحدة التظاهر بأن اقتصادها يختلف عن اقتصاد أوروبا القارية. في أحد النواحي هو كذلك. في حين أن منطقة اليورو لديها نمو منخفض وتضخم منخفض، هناك نفحة من الركود التضخمي في بريطانيا.

وتوقف النمو في الأشهر الثلاثة حتى أكتوبر/تشرين الأول، في حين ظل التضخم الأساسي مرتفعاً للغاية بحيث لا يبعث على الراحة. وظل تضخم الخدمات عالقا عند معدل سنوي قدره 5 في المائة منذ أيلول (سبتمبر)، مع نمو الأجور العادية في القطاع الخاص بنسبة 5.4 في المائة في العام حتى تشرين الأول (أكتوبر).

ومن المرجح أن يتم حل هذه البيانات في عام 2025 إما في اتجاه تضخمي أو انكماشي، ولكن الوضع الحالي غير مريح للغاية بالنسبة لبنك إنجلترا، كما كان واضحا في الانقسامات الكبيرة في لجنة السياسة النقدية في اجتماع ديسمبر.

يشعر بنك اليابان بالقلق بشأن ترامب والين

بعد أن بدأ التحرك نحو المنطقة الإيجابية في الربيع الماضي وأنهى بيئة أسعار الفائدة الصفرية التي طبقت طوال هذا القرن تقريبًا، شعر بنك اليابان فجأة بالقلق بشأن المزيد من التطبيع. ولا تمنع الأرقام الاقتصادية المزيد من الارتفاعات، لكن البنك المركزي عالق بين المخاوف المتناقضة بشأن التضخم المستورد بسبب ضعف الين، والمخاوف من التباطؤ الناجم عن ترامب والتعريفات الجمركية في عام 2025.

إن ردود الفعل الحميدة بين الأجور والأسعار التي كان البنك المركزي يأمل في رؤيتها في عام 2025 بدأت تتلاشى – على الرغم من أنها لم تبتعد عن الأنظار بعد.

يشعر بنك الشعب الصيني بالقلق من أن يصبح اليابان

في ديسمبر/كانون الأول، خفف بنك الشعب الصيني موقفه الرسمي بشأن السياسة النقدية للمرة الأولى منذ 14 عاماً، ليتحول من “متساهل إلى حد ما” إلى “متحفظ” في إشارة إلى أن السلطات الصينية تشعر بقلق متزايد بشأن التضخم الذي يقترب من الصفر، وهو أمر باهت. النمو وبالكاد أي زخم في النشاط الاستهلاكي.

وهذا ليس علامة على الثقة بشأن النمو والتضخم في عام 2025 في أكبر اقتصاد في العالم. ويعد انخفاض عائدات سوق السندات الصينية علامة أفضل على أن المستثمرين يعتقدون أن الاقتصاد يحتاج إلى تحفيز للحفاظ على معدلات نمو كافية.

يشعر بنك بانكو سنترال دو برازيل بالقلق من تكرار الماضي

ومن الصعب العثور على علامات الاستقرار في البرازيل، مع وصول العملة إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق في ديسمبر/كانون الأول، والتدخل الكبير في العملة من قبل البنك المركزي البرازيلي، وارتفاع أسعار الفائدة بمقدار نقطة مئوية واحدة. ولا يرتفع معدل التضخم إلا بشكل متواضع، ولكن عجز الموازنة مرتفع ويتفشى هروب رؤوس الأموال.

وسوف يحتاج الاقتصاد إلى الاستقرار المالي لاستعادة الثقة قبل أن نتمكن من العثور على أي مظهر من مظاهر “المدى الطويل”. قد يكون هذا أمراً صعباً، حيث قال الرئيس لويس إيناسيو لولا دا سيلفا في وقت سابق من هذا الشهر إن “الشيء الوحيد الخطأ في هذا البلد هو سعر الفائدة، الذي يتجاوز 12 في المائة”.

ما كنت أقرأ وأشاهد

• توفي هيلموت شليزنجر، رئيس البنك المركزي الألماني بين عامي 1991 و1993.

• وفي اقتصاد كان بعيدًا عن الاستقرار في السنوات الأخيرة، خفض البنك المركزي التركي أسعار الفائدة بنسبة 2.5 نقطة مئوية في 26 ديسمبر، مشيرًا إلى اعتدال الضغوط التضخمية. وأدى ذلك إلى انخفاض سعر الفائدة على المدى القصير إلى نسبة مرتفعة بلغت 47.5 في المائة

• كانت سيطرة جاي باول على السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي عبارة عن سلسلة من التقلبات التي أدت إلى تفاقم التقلبات حول العالم في عام 2024، وفقًا لمحمد العريان

• لدى ريتشارد بارويل رسالة لمحافظي البنوك المركزية في عام 2025. ويطالب بنشر تقديرات لأسعار الفائدة المحايدة. ويزعم بارويل بشكل معقول أن هذه الأمور مهمة في التقييمات الداخلية للسياسة النقدية، فلماذا يتظاهر المسؤولون في كثير من الأحيان بخلاف ذلك؟