افتح النشرة الإخبارية لـ White House Watch مجانًا

يقول المستثمرون إن الدولار القوي في عهد الرئيس الأمريكي المنتخب دونالد ترامب يمكن أن يدمر عائدات سندات الأسواق الناشئة، مما يؤدي إلى مزيد من التدفقات الخارجة من قطاع تضرر بالفعل من فترة طويلة من ارتفاع أسعار الفائدة في الاقتصادات المتقدمة.

سحب المستثمرون ما يقرب من خمسة مليارات دولار بشكل عام من الصناديق التي تستثمر في سندات الأسواق الناشئة المقومة بالدولار والعملة المحلية هذا الشهر اعتبارًا من منتصف نوفمبر، مما رفع إجمالي صافي التدفقات الخارجة هذا العام إلى أكثر من 20 مليار دولار، وفقًا لبيانات من بنك جيه بي مورجان. ويأتي ذلك بعد عمليات سحب بقيمة 31 مليار دولار العام الماضي و90 مليار دولار في عام 2022.

هيمنت على الأسواق العالمية ما يسمى بـ “صفقات ترامب” في الأسابيع الأخيرة، حيث أدت التوقعات بأن سياساته الخاصة بالتخفيضات الضريبية والتعريفات الجمركية ستغذي التضخم، مما يدفع الدولار وعوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع.

ويحذر المحللون والمستثمرون من أن التعريفات الجمركية الأمريكية يمكن أن تمارس ضغوطا هبوطية على عملات الأسواق الناشئة – مع انخفاض الطلب على صادراتها – مما يؤدي إلى محو عوائد مستثمري الديون بالقيمة الدولارية.

قال بول ماكنمارا، مدير ديون الأسواق الناشئة في شركة الصناديق GAM: “كل هذا سيكون سلبيا بالنسبة للأسواق الناشئة”. “لا أعتقد أنه موجود بالكامل في السعر.”

وتهيمن دول مثل المكسيك والبرازيل وإندونيسيا على أسواق السندات بالعملة المحلية، والتي انتقلت إلى حد كبير إلى ما هو أبعد من الاضطرار إلى الاقتراض بالدولار الأمريكي في العقود الأخيرة، حيث أفاد انخفاض الحواجز أمام التجارة العالمية اقتصاداتها وجعلها ائتمانات أكثر جدارة بالثقة.

كان المستثمرون يراهنون هذا العام على أن العديد من هذه البلدان كانت مستعدة لخفض أسعار الفائدة، وهي خطوة من المرجح أن تدعم أسعار السندات، قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. تحركت بنوكها المركزية في وقت أبكر من نظيراتها المتقدمة لرفع أسعار الفائدة عندما ارتفع التضخم العالمي في أعقاب جائحة فيروس كورونا.

لكن هذه التجارة انقلبت رأسا على عقب بعد فوز ترامب في الانتخابات في وقت سابق من هذا الشهر. تحركت الأسواق لتسعير التوقعات بأن أسعار الفائدة الأمريكية ستظل مرتفعة لفترة أطول إذا أدت التعريفات الجمركية والتخفيضات الضريبية المخطط لها في عهد ترامب إلى تأجيج التضخم في الولايات المتحدة.

وارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 4.29 إلى 4.39 في المائة منذ فوز ترامب في الانتخابات، في حين ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عاما من 4.45 في المائة إلى 4.58 في المائة.

وفي الوقت نفسه، ارتفع الدولار أكثر من 4 في المائة مقابل سلة من العملات. وانخفض الراند الجنوب أفريقي نحو 4 في المائة مقابل الدولار، في حين انخفض البيزو المكسيكي والريال البرازيلي نحو 2 في المائة.

ومن شأن ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية أن يجعل الاستثمار في الأسواق الأكثر خطورة في الخارج أقل جاذبية نسبيا مقارنة بالولايات المتحدة، مما يدفع بنوكها المركزية إلى زيادة أسعار الفائدة الخاصة بها لجذب رأس المال.

وقد عزز البنك المركزي البرازيلي وتيرة رفع أسعار الفائدة هذا الشهر، في حين اتخذ بنك الاحتياطي في جنوب أفريقيا لهجة حذرة بشأن السياسة حتى عندما خفض أسعار الفائدة هذا الأسبوع من أعلى مستوى لها منذ عشرين عاما بالقيمة الحقيقية. وقال ليسيتيا كجانياجو، محافظ البنك، في مؤتمر صحفي عقب القرار، إنه إذا أصبحت الحمائية في جميع أنحاء العالم “تضخمية، فمن المتوقع أن تتفاعل البنوك المركزية عالميًا”.

قال غابرييل ستيرن، رئيس أبحاث الأسواق الناشئة العالمية في جامعة أكسفورد إيكونوميكس، إن المزاج السائد هو “الاستقالة” وليس الأزمة الصريحة. “أنت في انتظار دولار أقوى، وهذا يعوق عوائد العملة المحلية في الأسواق الناشئة”.

انخفض مؤشر جيه بي مورجان لعوائد السندات بالعملة المحلية في الأسواق الناشئة إلى المنطقة الحمراء لهذا العام وانخفض بنحو 1 في المائة.

ومع ذلك، يرى آخرون أن برنامج الإدارة الأمريكية الجديدة سيؤدي في نهاية المطاف إلى إضعاف الدولار بمرور الوقت.

وقال كارثيك سانكاران، زميل باحث أول في معهد كوينسي لفن الحكم المسؤول والخبير المخضرم في سوق العملات، “إن التفضيلات عبر السياسة المالية والسياسة النقدية والسياسة التجارية ونتائج أسعار الصرف غير متوافقة مع بعضها البعض”، مشيراً إلى وصفة لإضعاف الدولار. .

“لقد كنا في بيئات من قبل حيث تم تداول الدولار بطريقة “EM-esque” – حيث [US] ارتفعت عائدات السندات، وانخفض الدولار”.

لكن سانكاران أضاف أن ضعف الدولار قد لا يظهر قريبا بما يكفي لكي تتجنب العديد من الأسواق الناشئة ضغوط أسعار الصرف. “المشكلة هي أنه في كثير من هذه البلدان، يشكل سعر الصرف عنصرا هاما في الظروف المالية، بطريقة سيئة”.

زعمت شركة بيمكو، وهي واحدة من أكبر شركات إدارة ديون الأسواق الناشئة في العالم، مؤخراً أن الأيام التي كان المستثمرون يجنون فيها الأموال بشكل مستمر من خلال الرهانات الكلية الكبيرة على البلدان ذات العائدات المرتفعة قد ولّت.

قالت في ورقة بحثية نشرت الشهر الماضي، إن سندات الأسواق الناشئة “يجب أن تستخدم في المقام الأول كأداة للتنويع – بدلا من كونها مصدرا للحصول على عوائد عالية”.

كما تساءل عما إذا كانت الزيادات في التقلبات تعني أن تعويم العملات بحرية مقابل الدولار هو السياسة الصحيحة للاقتصادات الناشئة والمستثمرين مع مرور الوقت.

وإلى جانب السياسات الكلاسيكية التي أقرها صندوق النقد الدولي مثل استهداف التضخم والقواعد المالية للسيطرة على الديون، ظل المستثمرون في الأسواق الناشئة ينظرون إلى التعويم الحر على أنه مفيد لعقود من الزمن، على عكس ربط العملات الثابتة أو التعويم المدار الذي يقمع التحركات ضد الدولار من خلال التدخل.

وقال برامول داوان، رئيس فريق الأسواق الناشئة في شركة بيمكو: “هناك علامة استفهام حول ما يفعله نظام سعر الصرف المرن للعديد من الأسواق”، مثل المكسيك والبرازيل. “ما نجح في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين لم ينجح في السنوات الخمس عشرة الماضية ولن ينجح مرة أخرى في المستقبل.”