افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تتخلف الشركات الأمريكية عن سداد القروض غير المرغوب فيها بأسرع معدل منذ أربع سنوات، حيث تكافح من أجل إعادة تمويل موجة من الاقتراض الرخيص الذي أعقب جائحة كوفيد.
ارتفعت حالات التخلف عن السداد في سوق القروض ذات الرفع المالي العالمية – ومعظمها في الولايات المتحدة – إلى 7.2 في المائة في الأشهر الـ 12 حتى تشرين الأول (أكتوبر)، حيث أثرت أسعار الفائدة المرتفعة على الشركات المثقلة بالديون، وفقا لتقرير صادر عن وكالة موديز. وهذا هو أعلى معدل منذ نهاية عام 2020.
ويتناقض الارتفاع في عدد الشركات التي تكافح من أجل سداد القروض مع ارتفاع أكثر تواضعا بكثير في حالات التخلف عن السداد في سوق السندات ذات العائد المرتفع، مما يسلط الضوء على عدد المقترضين الأكثر خطورة في الشركات الأمريكية الذين انجذبوا نحو سوق القروض سريعة النمو.
لأن القروض ذات الرفع المالي – القروض المصرفية ذات العائد المرتفع التي تم بيعها لمستثمرين آخرين – لها أسعار فائدة عائمة، فإن العديد من تلك الشركات التي حصلت على ديون عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة للغاية خلال الوباء عانت في ظل تكاليف الاقتراض المرتفعة في السنوات الأخيرة. ويظهر الكثيرون الآن علامات الألم حتى مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة.
قال ديفيد ميكلين، مدير محفظة الائتمان في UBS لإدارة الأصول: “كان هناك الكثير من الإصدارات في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة وكان ضغط أسعار الفائدة المرتفع يحتاج إلى وقت للظهور”. “هذا [default trend] يمكن أن يستمر حتى عام 2025.”
إن تكاليف الاقتراض العقابية، إلى جانب التعهدات المخففة، تدفع المقترضين إلى البحث عن طرق أخرى لتمديد هذا الدين.
وفي الولايات المتحدة، ارتفعت معدلات التخلف عن السداد على القروض غير المرغوب فيها إلى أعلى مستوياتها خلال العقد الماضي، وفقاً لبيانات موديز. يقول المحللون إن احتمال بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول – أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي إلى تباطؤ وتيرة التيسير العام المقبل – قد يؤدي إلى استمرار الضغط التصاعدي على معدلات التخلف عن السداد.
وقد اشتمل العديد من حالات التخلف عن السداد هذه على ما يسمى عمليات تبادل القروض المتعثرة. وفي مثل هذه الصفقات، يتم تغيير شروط القرض وتمديد آجال الاستحقاق كوسيلة لتمكين المقترض من تجنب الإفلاس، ولكن يحصل المستثمرون على أموال أقل.
مثل هذه الصفقات تمثل أكثر من نصف حالات التخلف عن السداد هذا العام، وهو مستوى تاريخي مرتفع، وفقا لروث يانج، رئيسة تحليلات السوق الخاصة في وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيفات الائتمانية. “متى [a debt exchange] قالت: “يضعف المقرض، فهو يعتبر في الواقع بمثابة تقصير”.
وكتبت وكالة موديز في تقريرها: “اضطر عدد من الشركات ذات التصنيف المنخفض للقروض فقط والتي لم تتمكن من الاستفادة من الأسواق العامة أو الخاصة إلى إعادة هيكلة ديونها في عام 2024، مما أدى إلى ارتفاع معدلات التخلف عن سداد القروض مقارنة بالسندات ذات العائد المرتفع”.
يشعر مديرو المحافظ بالقلق من أن معدلات التخلف عن السداد المرتفعة هذه هي نتيجة للتغيرات في سوق القروض ذات الرفع المالي في السنوات الأخيرة.
وقال مايك سكوت، أحد كبار مديري الصناديق ذات العائد المرتفع في مجموعة مان: “لقد شهدنا عقداً من النمو غير المحدود في سوق القروض ذات الرفع المالي”. وأضاف أن العديد من المقترضين الجدد في قطاعات مثل الرعاية الصحية والبرمجيات كانت أصولهم قليلة نسبيًا، مما يعني أنه من المرجح أن يستعيد المستثمرون شريحة أصغر من نفقاتهم في حالة التخلف عن السداد.
“[There has been] يعتقد جوستين ماكجوان، الشريك الائتماني للشركات في Cheyne Capital، أن هذا مزيج شرير من نقص النمو ونقص الأصول اللازمة للتعافي.
على الرغم من ارتفاع حالات التخلف عن السداد، فإن الفروق في سوق السندات ذات العائد المرتفع ضيقة تاريخيا، وهي الأقل منذ عام 2007 وفقا لبيانات بنك أوف أميركا، في إشارة إلى شهية المستثمرين للعوائد.
قال سكوت: “حيثما يوجد السوق الآن، فإننا نسعر بحماسة”.
ومع ذلك، يعتقد بعض مديري الصناديق أن الارتفاع في معدلات التخلف عن السداد سيكون قصير الأجل، بالنظر إلى انخفاض أسعار الفائدة الفيدرالية الآن. وخفض البنك المركزي الأمريكي سعر الفائدة القياسي هذا الشهر للاجتماع الثالث على التوالي.
وقال بريان بارنهورست، الرئيس العالمي لأبحاث الائتمان في PGIM، إن انخفاض تكاليف الاقتراض يجب أن يريح الشركات التي اقترضت في أسواق القروض أو السندات ذات العائد المرتفع.
وقال: “لا نرى ارتفاعاً في حالات التخلف عن السداد عبر أي من فئتي الأصول”. “لكي أكون صادقًا، تلك العلاقة [between leveraged loans and high-yield bond default rates] ربما تباعدت في أواخر عام 2023.
لكن آخرين يشعرون بالقلق من أن التبادلات المتعثرة تشير إلى ضغوط كامنة ولا تؤدي إلا إلى تأجيل المشاكل إلى وقت لاحق. “[It’s] أشار دنكان سانكي، رئيس أبحاث الائتمان في شركة تشيني، إلى الأوقات التي كانت فيها الظروف أكثر ملاءمة للمقترضين، قائلا: “كل شيء جيد وجيد، ركل العلبة على الطريق عندما ينحدر هذا الطريق”.
ويلقي بعض المحللين اللوم على تخفيف القيود الائتمانية في وثائق القروض في السنوات الأخيرة في السماح بزيادة في التبادلات المتعثرة التي تضر المقرضين.
“لا يمكنك إعادة الجني إلى الزجاجة. ضعيف [documentation] وقال يانغ من ستاندرد آند بورز: “لقد غيرت الجودة المشهد بالفعل لصالح المقترض”.
