الأيام المظلمة للدولار الأقل ثراء

افتح النشرة الإخبارية لمشاهدة البيت الأبيض مجانًا

كان ستيفن كامين رئيسًا للتمويل الدولي في الاحتياطي الفيدرالي وهو الآن زميل أقدم في معهد المشاريع الأمريكية.

في أعقاب سلفو الرئيس ترامب الأولي للتعريفات العريضة ، في 2 أبريل ، انخفضت أسعار الأسهم ، وتقلبها كما تم قياسها من قبل مؤشر VIX ، وارتفعت عائدات الخزانة بشكل كبير.

عادة ، من المتوقع أن تتفوق هذه التطورات على قيمة الدولار ، وهي عملة “من الطيران إلى السلامة” التي يبحث عنها المستثمرون خلال أوقات الأزمات وعدم اليقين الحاد. بدلاً من ذلك ، انخفضت قيمة الدولار. في الواقع – بالنسبة لتنبؤات نموذج الاقتصاد القياسي البسيط – انخفض الدولار بأكبر هامش في السنوات الأربع الماضية.

هذا يشير إلى أن الاضطراب في الأسواق المالية كان أكثر من مجرد مستثمرين يحصلون على “Yippy” ، على حد تعبير ترامب. قد يعكس بدايات إعادة النظر الجادة من قبل المستثمرين العالميين في أداء وإدارة الاقتصاد الأمريكي والدولار.

الدولار الأمريكي هو أهم عملة العالم. يتم تسعير أكثر من نصف جميع التجارة الدولية ، بما في ذلك بين الدول غير الأمريكية ، بالولوة بالدولار. تتم حصة الأسد من المعاملات المالية الدولية بالدولار. وحوالي 60 في المائة من حيازات الاحتياطي الدولي في العالم بالدولار ، على الرغم من أن الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة لا يضم سوى حوالي ربع الدخل العالمي.

كما أوضحت وزميلي مارك سوبيل ، فإن هيمنة الدولار تستمد من قوة وديناميكية الاقتصاد الأمريكي ، والمكانة التي لا يمكن تحديها لسيادة قانوننا ، وحكمة صنع السياسة الاقتصادية وعلاقاتنا التعاونية الوثيقة مع حلفائنا. لكننا حذرنا أيضًا من أن الولايات المتحدة تتخلى عن نقاط القوة هذه ، وتتابع السياسات التجارية المتهورة والمالية ، وكسر الاتفاقيات التجارية ، والبلطجة عن حلفائنا ، وتقويض الدعم للمؤسسات العالمية ، فإن هذا سيشجع البلدان الأخرى على البحث عن بدائل للدولار. هدد ترامب البلدان بالتعريفات إذا تخلى عن الدولار ، ولكن لا شيء يمكن أن يسرع هذه العملية بفعالية أكثر من الإجراءات المتهورة ضد شركائنا التجاريين.

هل هذه العملية جارية الآن؟ إنها الأيام الأولى ، لكن الاضطراب المالي المحيط بإعلانات تعريفة ترامب الفوضوية ، وخاصة الارتفاع في عائدات الخزانة جنبا إلى جنب مع السقوط في الدولار ، ليس علامة جيدة. كما هو مبين في الرسم البياني أدناه ، فإن زيادة في تقلبات السوق المالية (مؤشر VIX) بعد إعلان ترامب أدى إلى “اندفاعة نقدًا” من خلال صناديق التحوط ذات الاستفادة من ذلك ، مما يؤدي إلى زيادة عمليات البيع في سندات الخزانة التي أدت إلى ارتفاع عائدات.

عمليات البيع التي تعتمد على السحب في سوق الخزانة غير عادية ، لأن الطلب على الأصول الآمنة مثل الخزانة يميل إلى الارتفاع خلال أوقات التقلب والأزمات ، مما يقلل من عوائدها. من المؤكد أن مثل هذه الحلقات لم تكن غير مسبوقة ، وحدثت عملية بيع مماثلة خلال ذعر Covid-19 في مارس 2020 ، عندما ارتفع كل من عائدات الخزانة و VIX إلى أعلى إلى أن تمكنت الاحتياطي الفيدرالي من التداخل في تهدئة الأسواق.

ومع ذلك ، هناك فرق ملحوظ بين الذعر Covid-19 وذعر تعريفة ترامب. في الحلقة السابقة ، ارتفعت الدولار-كونه عملة “من الطيران إلى السلامة”-إلى جانب VIX مع تخويف الأسواق.

على العكس من ذلك ، في الأيام الأخيرة ، يبدو أن الدولار فشل في الاستفادة من تدفقات الطيران إلى السلامة ، وقد انخفض أقل بكثير من مستواه قبل إعلان التعريفة في 2 أبريل:

ما مدى أهمية هذا الانحراف؟ لإجراء تقييم أكثر دقة ، قدرنا معادلة بسيطة تراجع مستوى الدولار على عائد الخزانة لمدة عامين ، والفرق بين العائدات لمدة 10 سنوات و 2 سنة ، و VIX. كما هو موضح في الجدول أدناه ، فإن المتغيرات الثلاثة جميعها ذات دلالة إحصائية للغاية ، وتشرح 85 في المائة من التباين في الدولار منذ عام 2021:

فيما يلي مخطط يقارن القيم الفعلية والمتوقعة للدولار. بالطبع ، هناك الكثير من الأخطاء بين المستويات المتوقعة والفعلية للدولار ، ولكن يبدو أن حلقة تعريفة ترامب في نهاية العينة تمثل أكبر مثل هذا الخطأ. يتوقع النموذج أن يعزز الارتفاع في VIX الدولار بشكل كبير ، ولكن بدلاً من ذلك انخفض الدولار:

تم تأكيد ذلك من خلال مؤامرة من بقايا الانحدار ، أدناه. من المؤكد أن الرسم البياني يشير إلى الارتباط التسلسلي للبقايا ، لذلك يجب أن تؤخذ النتائج مع حبة من الملح. ومع ذلك ، فإن ملكة جمال الدولار كبيرة للغاية:

هل هذا يعني أن نهاية هيمنة الدولار؟ ربما لا. إن الدور البارز للدولار في التجارة ، والتمويل الدولي ، ومقتنيات الاحتياط هو شاق في مكانه من خلال تأثيرات الشبكة ، والممارسات المؤسسية ، وعدم وجود عملات بديلة قابلة للحياة ، وسيستغرق الأمر وقتًا للتآكل.

ولكن من الواضح أنه ، على الأقل خلال هذه الحلقة ، توقف الدولار عن التصرف مثل عملة “الطيران إلى السلامة”. يشير الارتفاع المتزامن في العائدات والانخفاض بالدولار إلى انسحاب من الأصول الدولارية التي قد تعكس مخاوف التثبيت حول الاتجاه الفوضوي وتنفيذ السياسة الاقتصادية الأمريكية.