افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
حدث شيء غريب هذا الأسبوع: الهدوء. أظهرت بيانات التضخم في الولايات المتحدة أن الأسعار كانت ترتفع بشكل أسرع مما توقعه أو أمله المحللون في شباط (فبراير) – وهي نتيجة تعزز، على الهامش على الأقل، الحجة المؤيدة لإبقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول.
في مرحلة ما من العام الماضي، كانت عبارة “أعلى لفترة أطول” هي الكلمات الثلاث الأكثر رعبا في اللغة الإنجليزية بالنسبة للمستثمرين – بما يكفي لإثارة الرعب في أي مدير محفظة. لكن هذه المرة، تذبذبت السندات الحكومية بشكل طفيف فقط، وحافظت السندات الأمريكية والعالمية على تماسكها عند مستويات قياسية.
وهذه علامة على أن أسعار الفائدة تتخلص من هيمنتها الخانقة على الأسواق العالمية، وأن الأسهم ترتفع ليس لأنها تنفث أبخرة المضاربة الناجمة عن التخفيضات الوشيكة والعدوانية المحتملة في أسعار الفائدة، ولكن لأنها تستحق ذلك. نحن الآن في عصر جديد حيث أصبحت الحاجة الواضحة إلى إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة في محاولة لقمع التضخم (الذي يبلغ الآن 3.2 في المائة في الولايات المتحدة) بمثابة إشارة صعودية للأصول الخطرة مثل الأسهم، وليس سبباً للذعر.
هذه دائمًا رقصة صغيرة غير مستقرة في الأسواق. في بعض الأحيان تكون الأخبار السيئة عن الاقتصاد بمثابة أخبار جيدة للأسواق، لأنها تشير إلى انخفاض أسعار الفائدة في المستقبل. وأحيانًا تنقلب العلاقة مرة أخرى. لقد عدنا الآن إلى الأخبار الجيدة كونها أخبار جيدة.
حسنا نوعا ما. يمكنك القول إننا كنا في هذا العصر منذ بعض الوقت، وأنه في عام 2022 القاسي، والقاسي أيضًا إلى حد كبير في عام 2023، أخطأ مستثمرو الأسهم المتوترون، الذين فزعهم الركود الذي لم يحدث أبدًا والذي لا يزال مصدومًا من صدمات العرض في عصر كوفيد، في القراءة. فارتفاع أسعار الفائدة يشكل تهديدا، وليس إشارة إلى أن الاقتصاد يسير على ما يرام. وعلى النقيض من ذلك، أثبتت الأسهم هذا العام أنها قادرة تمامًا على الإبحار إلى أعلى دون الحاجة إلى أسعار الفائدة المنخفضة.
وقال جريج بيترز، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك في PGIM Fixed Income: “لقد شهدنا انهياراً في الارتباطات منذ يناير/كانون الثاني”. “لقد شعرت دائمًا أنها علاقة زائفة على أي حال. كان أهل الأسهم يشعرون بالقلق عندما ارتفعت أسعار الفائدة دون أن يفهموا سبب ذلك. واليوم، يعد ارتفاع أسعار الفائدة نتيجة ثانوية لنمو أقوى بكثير من المتوقع. لقد تحسنت السوق.”
ستكون الحياة مملة للغاية ــ وسوف تتوقف الأسواق عن العمل ــ إذا اتفق الجميع مع بعضهم البعض. لذلك من الطبيعي أن يظل دعاة الموت يفعلون ما يريدون.
أعلن ألبرت إدواردز من بنك سوسيتيه جنرال في مذكرة هذا الأسبوع أن “الشعور بالرضا عن الذات أمر خطير”. “والآن بعد أن تراجع كل خبراء السوق تقريباً عن دعوتهم إلى الركود، ألن يكون من المعتاد أن ينزلق الاقتصاد الأمريكي الآن إلى الركود؟”
وقال إن بعض البيانات الاقتصادية لا تزال تبدو هشة، كما أن أصداءها مع الصدمات السابقة التي سبقت صدمات السوق كانت ملفتة للنظر. وقال إن الارتفاعات القياسية في أسواق الأسهم “عززت السرد الاقتصادي”. “هناك شيء لا يبدو صحيحا.”
يبدو الأمر دائمًا منحرفًا بالنسبة إلى الأشخاص الدائمين مثل إدواردز، لكن لديه وجهة نظر صحيحة. وقد زعمت إحدى الأبحاث الأكاديمية الحديثة أن الغرائز الحيوانية أو الفقاعات في الأسواق من الممكن أن تكون مسؤولة في حد ذاتها عن ما يصل إلى 0.8 نقطة مئوية إضافية في معدلات التضخم في الولايات المتحدة. حلقات ردود الفعل مثل هذه يمكن أن تجعل التنبؤ بما سيأتي بعد ذلك أكثر صعوبة.
وبالإضافة إلى ذلك، يعرف المستثمرون أن الأسواق تسير على حبل مشدود. (من الواضح أن شركة Pictet Wealth Management كانت تستثمر في المعجم – فقد أطلقت على هذا العام اسم “عام الممارس المرح”.)
ومن غير المرجح أن يعود النمو والتضخم بالقوة الكافية لبدء رفع أسعار الفائدة، رغم أن تأثيره سيكون بالقدر الكافي لأخذه على محمل الجد، في حين أن احتمالات الركود في الولايات المتحدة، وهي أيضاً غير محتملة، تشكل أهمية كبيرة أيضاً.
نيل ساذرلاند، مدير محفظة الدخل الثابت في شركة شرودرز في نيويورك، لا ينتمي إلى معسكر الركود، لكنه يشك في أن بعض البريق على الاقتصاد الأمريكي سيبدأ في التلاشي قريباً. وقال: “الأصول الخطرة قد تواجه صعوبات”، وهو لا يشير فقط إلى الأسهم. وقال ساذرلاند إن أي انحراف عن فكرة أن التضخم في الولايات المتحدة سوف يستمر عموماً في الانخفاض بينما يصمد الاقتصاد “يمكن أن يكون سيناريو سلبياً، خاصة عندما تنظر إلى تقييمات الائتمان”. إن العلاوة الإضافية التي تقدمها ديون الشركات بالإضافة إلى السندات الحكومية فائقة الأمان تقترب من أدنى مستوياتها على الإطلاق، مما يعكس الطلب الجامح على فئة الأصول هذه.
ومع ذلك، فإن عقلية السوق تتحول حول أسعار الفائدة الأعلى. وقالت كارين وارد، كبيرة استراتيجيي الأسواق في أوروبا في بنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول: “أنا مندهش عندما لا يزال المستثمرون يشعرون بالقلق الشديد بشأن بقاء أسعار الفائدة مرتفعة”. “كانت أسعار الفائدة الصفرية علامة على اعتلال صحة الاقتصاد. وكانت المعدلات منخفضة لأن الاقتصادات كانت تكافح حقا. خلاص جيد.”
وكما أثبت الأسبوع الماضي، فنحن نعلم الآن على وجه اليقين أنه لكي تستمر الأسهم في تحطيم أعلى مستوياتها القياسية (بالقيمة الاسمية على الأقل) وأن تظل ديون الشركات في صالحها بقوة، فمن الواضح أن ذلك لا يتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة ست مرات، كما كان السوق يتوقع قبل بضعة أسابيع فقط.
وقد لا يتوقف الأمر حتى على قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة ثلاث مرات – وهو المسار الذي حدده. وهذا يترك مديري الصناديق قادرين على التشجيع على الأخبار الإيجابية عندما تصل. توقف عن القلق وتعلم أن تحب المعدلات الأعلى.