افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي
“نحن لا نخمن ولا نتكهن ولا نفترض.” هذا ما أكده جاي باول الشهر الماضي عندما سُئل عما إذا كان مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي قد دمجوا في سياستهم التفكير في خطط الرئيس القادم دونالد ترامب. ويحاول المستثمرون والاقتصاديون معرفة ما إذا كان هذا لا يزال صحيحًا وسط تقلبات السوق المقلقة التي أعقبت إعلانات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي.
إن حالة عدم اليقين المتأصلة بشأن الإجابة على هذا السؤال ليست سوى إحدى الطرق التي يؤدي بها نهج السياسة شديدة التفاعل الذي ينتهجه بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تضخيم التقلبات المالية. ويساعد رد الفعل على عوائد السندات الأطول أجلاً أيضاً في تفسير السبب الذي يجعل الأميركيين يجدون الأمر مربكاً أنه بمجرد أن تخبرهم وسائل الإعلام أن البنك المركزي قد خفض أسعار الفائدة، فإن تكلفة الرهن العقاري التي يتطلعون إليها ترتفع.
وفي اجتماع السياسة يوم الأربعاء، رافق بنك الاحتياطي الفيدرالي خفضًا بنسبة 0.25 نقطة مئوية في أسعار الفائدة مع توجيهات مستقبلية أكثر تشددًا. يشير ذلك إلى تخفيضات أقل في أسعار الفائدة في عام 2025 عما تمت الإشارة إليه من قبل وارتفاع سعر الفائدة النهائي، وهو الهدف طويل المدى للبنك المركزي. وكان المؤتمر الصحفي الذي عقده الرئيس في أعقاب ذلك المؤتمر الأكثر إرباكاً وإرباكاً بين سلسلة من الأحداث التي لم تحقق الاستقرار في السنوات الأخيرة. لقد كانت مليئة بالتناقضات.
في بعض الأحيان، قال باول إن السلسلة الأخيرة من قراءات التضخم “الجانبية” تعني أن نهج بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يكون “أكثر حذرًا” بشأن التيسير النقدي في المستقبل. وفي أوقات أخرى، ذكر أن موقف سياسة البنك المركزي ظل “مقيدًا بشكل كبير” حتى بعد تخفيض سعر الفائدة يوم الأربعاء.
ليس من المستغرب، في مثل هذا السياق، أن تشهد كل من الأسهم والسندات الحكومية تحركات كبيرة غير عادية خلال اليوم في “يوم بنك الاحتياطي الفيدرالي”. وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 3 في المائة، وارتفع العائد على السندات الحكومية لأجل 10 سنوات أكثر من 0.1 نقطة مئوية. وكانت حركة العائد هذه هي الأكبر في يوم بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ ما يسمى نوبة الغضب في عام 2013، عندما أشار البنك المركزي إلى أنه قد يبدأ في تقليص مشترياته من السندات، وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكبر هامش منذ عام 2001. وفي الوقت نفسه، انخفض مؤشر فيكس، عادة والذي يُنظر إليه على أنه “مقياس الخوف” في وول ستريت، ارتفع من حوالي 15 إلى أعلى مستوى له خلال اليوم عند 28.
وكانت روايات السوق بشأن بنك الاحتياطي الفيدرالي “المتوقف” الآن متقلبة بنفس القدر. وأشار البعض إلى إشارة باول إلى “مرحلة جديدة”، وجادلوا بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان يستعد لما اعتبره المسؤولون الآثار التضخمية لميل الإدارة القادمة إلى زيادة التعريفات الجمركية، وتخفيضات ضريبية كبيرة وتخفيض كبير في القوى العاملة بسبب العودة على نطاق واسع إلى الوطن. من المهاجرين غير الشرعيين. وأرجع آخرون هذا التحول المتشدد إلى ديناميكيات التضخم التي فاجأت وأربكت أقوى بنك مركزي في العالم مرة أخرى.
رغم عدم وجود إجابة محددة على هذا السؤال الأساسي، إلا أن هناك أيضًا قوة أكثر إصرارًا تلعب دورًا هنا، كما أشرت من قبل، ولا تزال هذه القوة لا تحظى بالتقدير الكافي من قبل الكثيرين. يعد إعلان الأربعاء جزءًا من نمط أكبر من التقلبات.
على سبيل المثال، في الأشهر الخمسة الماضية فقط، تراوحت إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي من عدم التخفيض (نهاية يوليو)، إلى خفض كبير بنسبة 0.5 نقطة مئوية “لإعادة المعايرة” (منتصف سبتمبر)، إلى خفض بمقدار 0.25 نقطة وسط وهي وتيرة تبدو وكأنها “لا شيء يمكن رؤيته هنا” (أوائل نوفمبر/تشرين الثاني)، ثم قلب التوجيهات السياسية المستقبلية والتفسيرات الاقتصادية السابقة رأساً على عقب (منتصف ديسمبر/كانون الأول).
لاحظ أيضًا الدرجة الكبيرة من الاختلاف الداخلي. يُظهر “المخطط التفصيلي” المحدث للتوقعات الاقتصادية لصانعي السياسات مجموعة مذهلة من التقديرات حول المكان الذي ينبغي أن يتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة بحلول نهاية هذه الدورة، من أقل من 2.5 في المائة إلى ما يقرب من 4 في المائة.
ويساعد الافتقار المستمر إلى ترسيخ السياسة الاستراتيجية في تفسير الارتباك السياسي الحالي. أصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتمد بشكل مفرط على البيانات بعد خطأ التضخم الكبير الذي ارتكبه في الفترة 2021-2022، عندما افترض خطأً أن ارتفاعات الأسعار كانت مؤقتة. ونتيجة لهذا فإن السياسة تسير في الاتجاه الذي تتجه إليه أحدث البيانات، الأمر الذي يؤدي إلى تحولات جذرية.
كان المشاركون في السوق على حق في شعورهم بعدم الارتياح عند الاستماع إلى المؤتمر الصحفي يوم الأربعاء. وبالإضافة إلى التكهن بأهمية التقلب الأخير الذي شهده بنك الاحتياطي الفيدرالي، فيتعين عليهم أيضاً أن يتقبلوا واقعاً أكثر أساسية: وهو أن استمرار اعتماد البنك المركزي المفرط على البيانات يؤدي إلى زيادة حالة عدم اليقين في اقتصاد الولايات المتحدة.
وهذا أمر مهم خارج نطاق الولايات المتحدة، حيث أن اقتصادها الاستثنائي يشكل القاطرة الوحيدة الحالية للنمو العالمي. وهذا بدوره يزيد من المخاطر الناجمة عن القوى السياسية العالمية والمحلية التي تنتشر حاليا في جميع أنحاء العالم، فضلا عن تفاقم التحديات المحلية التي تواجهها دول تتراوح من البرازيل إلى اليابان.
