مرحبًا، أنا جويل سوس – صحفي بيانات في صحيفة فاينانشيال تايمز وأقوم بدور كريس جايلز أثناء حصوله على استراحة يستحقها كثيرًا.
ومع التحول الكبير الذي قام به بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخراً، فإن دورة التيسير النقدي جارية رسمياً في معظم الاقتصادات الغربية الكبرى. ولكن على الرغم من أن اتجاه السفر واضح، إلا أن الوتيرة والوجهة لا تزال غير مؤكدة إلى حد كبير.
سأقوم باستكشاف الحجج المتنافسة لصالح وتيرة أسرع أو أبطأ عبر عدد من البنوك المركزية وإعطاء توجيه بشأن أيهما أكثر إقناعا. اسمحوا لي أن أعرف إذا كنت توافق على تحليلي – أو شارك تحليلك معي – في التعليقات أدناه.
التدرج تحت النار في منطقة اليورو
وبعد التخفيض الثاني بمقدار ربع نقطة مئوية في الثاني عشر من سبتمبر/أيلول، سارع صناع السياسات في البنك المركزي الأوروبي إلى الإعلان عن أن إجراء تخفيض آخر في أكتوبر/تشرين الأول أمر غير مرجح. وقد لخص العضو المؤثر فيليب لين الموقف السائد للبنك المركزي الأوروبي باعتباره “نهجاً تدريجياً للحد من القيود. . . إذا كانت البيانات الواردة تتماشى مع التوقعات الأساسية.
لكن البيانات الاقتصادية المتشائمة الأسبوع الماضي وانخفاض التضخم بشكل أكبر من المتوقع تختبر تدرج البنك المركزي الأوروبي وتزيد توقعات السوق بخفض آخر في أكتوبر.
في بداية الأسبوع الماضي، أظهرت استطلاعات مؤشر مديري المشتريات في منطقة اليورو انخفاضًا حادًا وغير متوقع في النشاط. وكان ذلك واسع النطاق، وكان سقوط فرنسا في المنطقة الانكماشية هو الحدث الأبرز. لا ينبغي لنا أن نرفض هذا الاستطلاع باعتباره مجرد مشاعر سيئة: فقد وجد التحليل الأخير للبنك المركزي الأوروبي وجود علاقة وثيقة بين مؤشرات مديري المشتريات ونمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي اللاحق.
ثم، يوم الجمعة، جاءت أرقام التضخم في فرنسا وأسبانيا مفاجئة بحدة على الجانب السلبي. ويؤكد التقدير الأولي للتضخم في منطقة اليورو الذي صدر هذا الصباح انخفاضًا أكبر من المتوقع في المعدل الرئيسي – إلى 1.8 في المائة – في سبتمبر.
وفي بداية الأسبوع الماضي، أشارت أسعار السوق إلى احتمال أقل من 30 في المائة للخفض في تشرين الأول (أكتوبر). وبحلول نهاية الأسبوع، ارتفعت هذه النسبة إلى أكثر من 80 في المائة. أعطت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد، في شهادتها أمام البرلمان الأوروبي يوم الاثنين، فكرة التخفيض في أكتوبر مزيدًا من المصداقية، قائلة: “إن التطورات الأخيرة تعزز ثقتنا في أن التضخم سيعود إلى الهدف في الوقت المناسب”.
وماذا عن الحجة الداعية إلى إبطاء وتيرة التخفيضات؟ ويشير الأعضاء المتشددون في البنك المركزي الأوروبي إلى الزيادات العنيدة في الأجور التي تغذي أسعار الخدمات. لكن نظرة متأنية للبيانات تكشف صورة أقل إثارة للقلق.
وفيما يلي أقوم بتحليل التضخم في الخدمات إلى بنود حساسة للأجور مقابل تلك التي ليست كذلك (استناداً إلى تصنيف البنك المركزي الأوروبي نفسه). كما ترون، فإن الزيادات الأخيرة في تضخم الخدمات في منطقة اليورو ترجع في المقام الأول إلى العناصر غير الحساسة للأجور. وهذا بمثابة ضوء أخضر لخطوات أسرع لتخفيض أسعار الفائدة في منطقة اليورو.
هل حان الوقت لإعلان النصر في بنك الاحتياطي الفيدرالي؟
كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول بارعًا في إيصال تحرك البنك المركزي بمقدار نصف نقطة في سبتمبر. لقد كان قطعًا للثقة. “إن الاقتصاد الأمريكي في حالة جيدة. . . وقال باول: “التضخم آخذ في الانخفاض، وسوق العمل في مكان قوي، ونريد أن نبقيه هناك”. والمخاوف من أن التخفيض الأكبر من المعتاد قد يخيف الأسواق لا أساس لها من الصحة.
واعترف باول بأن تباطؤ سوق العمل كان مثار قلق واضعي أسعار الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكنه أكد على أن ثقة بنك الاحتياطي الفيدرالي في عودة التضخم بشكل مستدام إلى الهدف مكنت من هذه الخطوة.
ومع ذلك، لا يتفق الجميع على أنه تم التغلب على التضخم. كانت ميشيل بومان أول محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ ما يقرب من عقدين من الزمن يعارض ذلك، داعياً إلى إبطاء وتيرة التيسير. وقالت: “إن خفض سعر الفائدة بسرعة كبيرة للغاية يحمل في طياته خطر إطلاق العنان لهذا الطلب المكبوت”، مشيرة إلى “المخاطر الصعودية البارزة للتضخم”.
ومن الممكن أن يحدث انتعاش في التضخم، وبسرعة أكبر مما يقدره معظم الناس. تشير الأبحاث الحديثة التي تستخدم بيانات المعاملات المصرفية التفصيلية إلى أن صدمات السياسة النقدية لها آثار فورية كبيرة، على النقيض من الحكمة السائدة بأن السياسة لا تعمل إلا من خلال “فترات زمنية طويلة ومتغيرة”. وردد ألبرتو مسلم، من بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، هذه الحجة في مقابلة مع صحيفة “فاينانشيال تايمز”، قائلا إن الاقتصاد الأمريكي يمكن أن يتفاعل “بقوة شديدة” مع الظروف المالية الأكثر مرونة.
يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي منقسم بشأن الوتيرة اللازمة. وكذلك الأمر بالنسبة للسوق، حيث أشارت أسعار العقود الآجلة أمس إلى احتمال بنسبة 60 في المائة تقريباً لخفض آخر بمقدار ربع نقطة مئوية مقابل 40 في المائة لخفض ثانٍ بمقدار نصف نقطة مئوية في تشرين الثاني (نوفمبر). ولم ترجح أرقام التضخم لشهر أغسطس، والتي صدرت يوم الجمعة، الحجة في أي من الاتجاهين، حيث كان المعدل الرئيسي أقل قليلاً من المتوقع عند 2.2 في المائة، لكن التضخم الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) بلغ 2.7 في المائة.
ويتوافق وصف باول لسوق العمل القوي ولكن البارد مع البيانات. لقد رسمت أدناه مكان وجود بعض نقاط البيانات الرئيسية فيما يتعلق بمتوسط قيمها من عام 2001 إلى عام 2019. جميعها أعلى من المتوسط، وفي الغالب أكثر من انحراف معياري واحد فوق المتوسط.
كان النمو الاقتصادي قويا بشكل ملحوظ في الولايات المتحدة على مدى الأرباع القليلة الماضية، وبعد التنقيحات التي أجريت على تقديرات الناتج المحلي الإجمالي يوم الجمعة، أصبح النمو أقوى مما كان يعتقد في الأصل. ومن عام 2021 إلى عام 2023، تمت مراجعة الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي صعودا بنسبة تراكمية قدرها 1.2 في المائة.
ويشير هذا بالنسبة لي إلى أن وتيرة التيسير البطيئة لها ما يبررها. ويتوقع السوق ما لا يقل عن 0.75 نقطة مئوية من التخفيضات الإضافية بحلول نهاية العام. وهذا أكثر مما أعتقد أنه من المحتمل أن يتم تحقيقه في سياق القوة الاقتصادية القاسية وسوق العمل القوي. أكد خطاب باول أمس أن خط الأساس الخاص به هو تخفيض بمقدار ربع نقطة.
ولكن هناك الكثير من البيانات القادمة التي يجب استيعابها قبل الاجتماع القادم لبنك الاحتياطي الفيدرالي في 7 نوفمبر، بدءًا من تقرير الرواتب لشهر سبتمبر وأرقام البطالة يوم الجمعة.
بنك إنجلترا
وكان بنك إنجلترا، مثل البنك المركزي الأوروبي، يتخذ “نهجاً تدريجياً” لخفض أسعار الفائدة.
وبعد التخفيض الأول في أغسطس، قررت لجنة السياسة النقدية عدم تغيير السياسة النقدية في سبتمبر. ويشعر الصقور في اللجنة، بقيادة الشخصيات الخارجية كاثرين مان وميجان جرين، بالقلق في المقام الأول بشأن دوامة الأجور والأسعار.
كما هو الحال مع تضخم خدمات منطقة اليورو أعلاه، فقد قمت بتحليل خدمات مؤشر أسعار المستهلك إلى مكونات حساسة للأجور وغير حساسة للأجور. لكن الصورة الناتجة بالنسبة للمملكة المتحدة تبدو مختلفة تماما عن تلك الموجودة في منطقة اليورو – كان تضخم الخدمات الحساسة للأجور في ارتفاع مضطرد بمرور الوقت، في حين كان تضخم الخدمات الحساسة للأجور في انخفاض.
وهناك ما يدعو الصقور في لجنة السياسة النقدية إلى القلق على هذه الجبهة، وبالتالي فإن بنك إنجلترا لديه ما يبرره في التحرك بشكل أبطأ.
بنك اليابان
تفكر معظم البنوك المركزية في تخفيف أسعار الفائدة، لكن الوضع معكوس بالنسبة لبنك اليابان.
وبدلاً من الرغبة في رؤية الأدلة التي تشير إلى تشتت دوامة الأجور والأسعار، يتوق بنك اليابان إلى ظهور دلائل تشير إلى أن الدوامة “الفاضلة” بدأت تترسخ.
على الرغم من الاضطرابات الشديدة في السوق بعد ارتفاع بنك اليابان بنسبة 0.15 نقطة مئوية في يوليو، أكد محافظ البنك كازو أويدا الأسبوع الماضي ثقة البنك المركزي في قدرته على الاستمرار في تطبيع السياسة، على الرغم من أنه ألمح إلى أن الوتيرة ستكون تدريجية. وقال أويدا إن بنك اليابان لديه “الوقت الكافي” لدراسة التطورات الاقتصادية في اليابان والخارج.
إن الصعود المفاجئ لشيجيرو إيشيبا كزعيم للحزب الليبرالي الديمقراطي ورئيس وزراء اليابان المقبل على ساناي تاكايشي يزيل الضغوط السياسية المحتملة على بنك اليابان لعكس مساره. وكان تاكايشي قد دعا إلى سياسة نقدية ميسرة، في حين أن إيشيبا يدعم تطبيع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان.
ولكن بنك اليابان على حق في المضي قدماً بحذر. فهو يريد أن يتأكد من أن التضخم سيظل على نحو مستدام عند المستوى المستهدف، وأن السياسة ستظل سهلة حتى بعد الارتفاع الأخير.
ما كنت أقرأ وأشاهد
الرسم البياني الذي يهم
عندما نتعمق في اتصالات البنوك المركزية، فمن السهل أن نغفل عن الكيفية التي ينظر بها عامة الناس إلى التضخم.
تركز البنوك المركزية على تفويضها بالتضخم – وعادة ما تهدف إلى جعل المعدل السنوي للتضخم الإجمالي يصل إلى 2 في المائة. لكن الناس يحكمون على التضخم من حيث المستويات وليس المعدلات.
أو على حد تعبير جاريد بيرنشتاين، رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض: “الاقتصاديون مهووسون بأسعار الفائدة؛ وهم مهووسون بأسعار الفائدة؛ وهم مهووسون بالأسعار”. الناس العاديون مهووسون بالمستويات.
ومع اقتراب التضخم من 2 في المائة، فإن صناع السياسات والساسة لديهم سبب للاحتفال. ولكن من الأفضل لهم أيضًا أن يتذكروا أن الأشخاص العاديين ربما لن يحتفلوا. وفي الولايات المتحدة، ارتفعت الأسعار في المتوسط بنسبة 20 في المائة عما كانت عليه في عام 2019، كما يظهر الرسم البياني أدناه.