افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس قسم الأبحاث الكلية في BNP Paribas Asset Management
لقد اقترب الوقت الذي يبدأ فيه الكثيرون في التحول إلى قرارات للعام الجديد. فيما يلي اقتراح للأشخاص الذين يحددون أسعار الفائدة: قم بنشر تقديراتك للمكان الذي تتوقع أن تستقر فيه الأسعار على المدى المتوسط.
كثيرا ما يُسأل صناع السياسات عن موقع ما يسمى بالمعدل المحايد، لكنهم نادرا ما يعطون إجابة دقيقة. في الوقت الحاضر، الرد الافتراضي هو أن المعدلات أعلى من الحياد حاليًا، ولكن من الصعب جدًا معرفة مقدار ذلك. ويتحفظ العديد من صناع السياسات بشأن تقديم تقديرات نقطية لما يعتبرونه مفهوماً قائماً على النماذج غير مؤكد إلى حد كبير وغير قابل للرصد. ومع ذلك فإن الحجج الداعية إلى الحديث أكثر عن أسعار الفائدة المحايدة مقنعة.
المعدل المحايد هو مستوى سعر الفائدة المطلوب للحفاظ على ارتفاع الطلب بما يتماشى مع العرض على المدى المتوسط. إنه ليس رقمًا ثابتًا. وسيتحرك المستوى المحايد لتعويض أي صدمة يمكن أن تؤثر بشكل مستمر وكبير على الإنفاق في الاقتصاد. وبالتالي فإن تقديرك للمحايد هو إحصائية موجزة جيدة لتوقعاتك للإنفاق على المدى المتوسط والقوى التي تشكله: التغيرات في الموقف المالي، وعدم اليقين الاقتصادي، والطلب الخارجي على الصادرات وما إلى ذلك.
يعد موقع المعدل المحايد عنصرًا رئيسيًا في مناقشة السياسة. لذا، ينبغي لصناع السياسات أن يكون لديهم طلب لا يشبع على التقديرات المحايدة. ويتعين عليك أن تعرف ما إذا كان سعر الفائدة الحالي “ضيقاً” (أعلى من الحياد) أو “فضفاضاً” (أدناه) ــ أي هل تعمل السياسة على قمع الإنفاق أو تحفيزه؟ – وبأي حجم، إذا كنت تريد تقدير تأثير سعر الفائدة على الاقتصاد بدقة. إن القرار بنشر تقدير محايد من شأنه أن يؤدي إلى تركيز العقول والموارد داخل البنوك المركزية على تحسين هذا التقدير، لصالح مناقشة السياسات.
إن الحديث عن موقع محايد يجب أن يساعد صناع السياسات في سعيهم لتحقيق الاستقرار الاقتصادي أيضًا. تؤثر توقعات المسار المستقبلي لأسعار الفائدة على الظروف النقدية والمالية الواسعة – مثل مستوى الرهون العقارية ذات السعر الثابت أو قيمة العملة – والتي بدورها تشكل مسار الإنفاق في الاقتصاد. ومن الممكن أن يساعد تقديم تقديرات كمية للمحايدة في تثبيت تلك التوقعات بشأن سعر الفائدة في المكان المناسب، مما يخفف من تقلب الأوضاع النقدية والمالية الواسعة ويؤدي في نهاية المطاف إلى استقرار الإنفاق.
وإلا فقد يجد صناع السياسات أنفسهم يؤكدون عن غير قصد وجهة النظر الحالية للسوق على أنها محايدة في الوضع الحالي. عادة ما تكون توقعات البنك المركزي مشروطة بافتراض أن الأسعار تتبع المسار الذي يتوقعه المستثمرون. إذا أظهرت هذه التوقعات نموًا قريبًا من الاتجاه في نهاية الأفق المتوقع – كما يحدث غالبًا – فيمكن للمستثمرين أن يستنتجوا بشكل معقول أن البنك المركزي يشارك وجهة نظر السوق بشأن الموقع المحايد. وقد يرغب صناع السياسات في التفكير فيما إذا كانوا يريدون إرسال هذه الإشارة.
غالبًا ما يتبين أن تقديرات الأسعار المحايدة خاطئة. وهذا ليس عذرا لعدم نشرها. تعتمد سمعة البنوك المركزية على اتخاذ القرارات الكبيرة بشكل صحيح، وليس على دقة التقديرات التي تنشرها. ويمكن للشفافية فيما يتعلق بمدخلات صنع القرار أن تساعد في الحفاظ على السمعة عند ارتكاب الأخطاء. لقد تجاوزت بعض البنوك المركزية بالفعل الحد الأقصى بشأن هذه القضية. إذا كان بإمكانك نشر تقدير لـ “فجوة الإنتاج” بين مستويات الطلب والعرض غير القابل للملاحظة، فيمكنك نشر تقدير للمعدل المحايد أيضًا.
هناك قلق معقول بشأن الدقة الزائفة لتقديرات النقاط، لكن التعبير عن عدم اليقين بشأن أي تقدير سيكون أمرًا واضحًا ومباشرًا أيضًا. يمكن لكل صانع سياسات أن يقترح تقديرًا لموقع المحايد وعدم اليقين بشأن هذا الرقم، والذي يمكن تجميعه في رسالة مشتركة متماسكة حول هذا الموضوع.
قد يؤدي رفض نشر تقدير محايد إلى تعريض توصيل السياسة للخطر. ومع استمرار أسعار الفائدة في الانخفاض، سيكون من الصعب الادعاء بأن أسعار الفائدة الأساسية لا تزال أعلى من الحياد إذا ظل صناع السياسات صامتين بشأن موقع الأخير. وقد يشعر صناع السياسات بأن عليهم التوقف عن الحديث عما إذا كانت السياسة مقيدة أم لا، وهو ما قد يشكل خطوة إلى الوراء.
على أية حال، هناك حجة مقنعة للنشر على أساس الشفافية فقط. والقاعدة هي الكشف عن جميع الأحكام الرئيسية التي يسترشد بها قرار السياسة والتي تتضمن بوضوح موقع المحايد. يقوم عدد متزايد من البنوك المركزية بنشر وجهات نظر حول موقع الحياد. السماء لم تسقط.
سيكون القرار النهائي للعام الجديد هو نشر المسار المحتمل لسعر الفائدة إلى الحياد. والمكان الجيد للبدء هو تقدير المكان الذي من المرجح أن تستقر فيه أسعار الفائدة على المدى المتوسط.
