فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو نائب الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي والمستشار الاقتصادي العالمي في بيمكو
إن كيف أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي – ويجب أن يكون – يفكر في التعريفات والسياسة النقدية هو موضوع في العديد من العقول هذه الأيام ، من المشاركين في السوق إلى النقاد السياسيين.
عملت في الاحتياطي الفيدرالي كنائب للرئيس في 2018-19 عندما كانت التعريفة الجمركية والحروب التجارية وعدم اليقين في السياسة التجارية في الأخبار خلال فترة رئاسة دونالد ترامب الأولى. كما تظهر نصوص اجتماعات لجنة السوق الفيدرالية المفتوحة التي وضعت السياسات خلال هذه السنوات ، تم تحليل هذه العوامل في إحاطات الموظفين المقدمة في اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي في ذلك الوقت.
أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول مؤخرًا في التعليقات العامة إلى أن تحليل موظفي البنك المركزي للتعريفات وعدم اليقين في السياسة التجارية في 2018-19 لا يزال مكانًا جيدًا للبدء في عام 2025.
في ذلك الوقت ، كان التضخم يعمل عند أو أقل من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة ، مع ترسيخ التوقعات جيدًا بعد عقد من الزمان من الأسعار. على هذا النحو ، خلص تحليل موظفي الاحتياطي الفيدرالي إلى أن البنك المركزي يجب أن يكون على استعداد “للبحث” عن زيادة على مستوى السعر لمرة واحدة مع زيادة التعريفة الجمركية للواردات.
لكن باول قد أكد أيضًا مؤخرًا – وبشكل صحيح ، على ما أعتقد – أن الظروف الأولية لتوقعات التضخم والتضخم في عام 2025 تختلف عن الحلقة السابقة.
بطبيعة الحال ، ارتفع التضخم أعلى بكثير من هدف 2 في المائة في عام 2021 ويظل مرتفعًا إلى حد ما اليوم ، حيث يبلغ 2.5 في المائة خلال العام الماضي. ربما أكثر أهمية ، على الرغم من أن تدابير توقعات التضخم تبدو اليوم ترتكز بشكل جيد ، فقد أشار مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى أنهم لن يأخذوا هذه بالتأكيد كأمر مسلم به نظرًا لتجاوز 2021-24.
لكن تحليل 2018-19 يسلط الضوء أيضًا على أن عدم اليقين في السياسة التجارية ، وليس فقط السياسة التجارية نفسها ، كان له عواقب الاقتصاد الكلي في ذلك الوقت ، مما يوفر الرياح المعاكسة للنمو.
في الواقع ، في عام 2019 ، انخفض مؤشر ISM لنشاط التصنيع من 55 إلى 48 ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي – مقياس التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي – من 2 إلى 1.5 في المائة ، أقل من هدف 2 في المائة.
استجاب بنك الاحتياطي الفيدرالي لهذا التباطؤ في النشاط وانخفاض التضخم عن طريق تخفيف السياسة النقدية مع 0.75 نقطة مئوية من التخفيضات بين يوليو ونوفمبر من ذلك العام.
بالنظر إلى عدم اليقين اليوم بشأن السياسة التجارية المستقبلية ومع التضخم لا يزال يتجاوز الهدف إلى حد ما ، كان هناك تعليق على أن المسؤولين “ليسوا في عجلة من أمرهم” لخفض الأسعار حتى يروا أدلة ملموسة على أن التضخم قد استأنف وواهم واثقون من ذلك على يعود إلى 2 في المائة. هذا منطقي.
ومع ذلك ، أعتقد أن الأسواق قد تقلل من احتمال وجود سيناريو لا يظل فيه التضخم عالقًا هذا العام ، ولكنه بدلاً من ذلك يبدأ في التحرك بشكل مقنع نحو 2 في المائة.
من المحتمل أن يكون هذا بسبب زيادة محدودة من زيادة أصغر في التعريفات المحققة مما يتوقعه الكثيرون الآن. قد يحدث هذا بالتزامن مع الرياح المعاكسة للنمو الناشئة عن عدم اليقين المرتفع حول تفاصيل السياسة التجارية فحسب ، بل وأيضًا الضريبة الطموحة والإنفاق وعدم القيود في إدارة ترامب.
في مثل هذه الاحتمالات ، من المحتمل أن تبدأ الأسواق المالية في تسعير المزيد من التخفيضات في الأسعار بناءً على النهج التاريخي للمساعد في السياسة. ما إذا كان البنك المركزي سيقدم تلك التخفيضات في السيناريو الذي أصفه ، على ما أعتقد ، يتوقف على ما إذا كان يحكم أن توقعات التضخم لا تزال مثبتة جيدًا.
من المؤكد أن عدم اليقين المتزايد في السياسة قد لا يمثل في النهاية الكثير من الرياح المعاكسة لتوقعات النمو أو إلى الظروف المالية. شاهد U-Turn في أسعار الأسهم في 3 فبراير ، عندما تأخرت 25 في المائة من التعريفة الجمركية في كندا والمكسيك 30 يومًا.
من ناحية ، يمكن أن يؤخر هذا عدم اليقين القرارات المتعلقة بالتوظيف والاستثمار ؛ من ناحية أخرى ، تشير بيانات النشاط الحديثة إلى أن بعض الاستهلاك والتجارة والمخزون قد يكون قد تم تحميله في المقدمة تحسبا للتعريفات.
من المهم أن نلاحظ أن المحتوى الأجنبي المصنّع لا يشكل سوى جزء من المنتجات ، مع قيمة مضافة محلية كبيرة قادمة من خلال المبيعات والتسويق والخدمات اللوجستية والملكية الفكرية.
إن الجمع بين الإلغاء القياسي والسياسات المتعلقة بالتجارة والهجرة – التي تؤثر على كل من العرض والطلب – قد يزيد من تعقيد المشهد السياسي النقدي.
