سيناريو سيء للمملكة المتحدة

يوم الخميس الماضي ، أنتج بنك إنجلترا تنبؤات أكثر بكثير مما كان عليه الحال في فبراير. سوف ينخفض ​​التضخم إلى هدف البنك المركزي بنسبة 2 في المائة بحلول بداية عام 2027 بدلاً من نهاية ذلك العام. واستند هذا التنبؤ الحميد إلى توصيل افتراضات أسعار الفائدة النموذجية التي كانت حوالي نصف نقطة مئوية أقل من شهر فبراير.

باختصار ، تغيير كبير في التنبؤ مع انخفاض أسعار الفائدة وانخفاض التضخم ، على الرغم من أن اتصالات بنك إنجلترا سعى لدفن هذه الحقيقة.

وبدلاً من ذلك ، كشفت شركة بنك إنجلترا عن مجموعتها الأولى من السيناريوهات الاقتصادية ، التي تم تصميمها ، “لتوفير تقدير توضيحي لكيفية أن تؤدي الآليات الاقتصادية البديلة إلى مسارات مختلفة معقولة للاقتصاد البريطاني خلال الفترة المتوقعة”.

في السيناريو الأول ، كانت الأسر والشركات أقل تأكيدًا وقضت أقل بقليل ، وتم تعديل نماذج BOE بحيث تخفض ارتفاع البطالة بشكل أسرع. دعنا نسميها سيناريو التآكل.

من الأفضل وصف الثاني على أنه سيناريو تضخمي ، يعتمد على صدمة العرض. قد تثبت ارتفاع الأسعار الإدارية أكثر ثباتًا مما تتوقعه بنك إنجلترا. كان هذا الافتراض مقترنًا بنمو الإنتاجية الأضعف.

كما قد تكون قد خمنت بالفعل ، فإن السيناريو التضخمي هو القليل من التضخم والعكس صحيح.

لم تقل بنك إنجلترا ، في البداية ، كيف يعتقد أن سياسة تتفاعل مع أسعار الفائدة في أي من السيناريو ، باستثناء أنها ستكون أعلى في الأول والأسفل في الثانية. شغل نائب المحافظ كلير لومبارلي هذه الفجوة في مؤتمر بنك أوف إنجلترا المراقبين يوم الاثنين.

وقالت إن السيناريو التضخمي سيتطلب ارتفاعًا 0.1 نقطة مئوية في أسعار الفائدة خلال العام المقبل مقارنةً بخط الأساس المركزي المتوقع ، حيث يرتفع إلى 0.3 نقطة مئوية بحلول عام 2028. إن السيناريو المضطرب ، الذي كان بمثابة صدمة طلب ، سيتطلب أن يكون هناك استجابة أكبر قليلاً من حوالي 0.45 نسبة مئوية.

من المفيد رسم نتائج السيناريو مقارنة بأخطاء التنبؤ بالتضخم التي ارتكبتها بنك إنجلترا في الماضي ، كما فعلت أدناه.

كما هو واضح ، فإن السيناريوهات تقع ضمن النطاق المتوقع الذي تحققه بنك إنجلترا فقط 30 في المائة من الوقت. بالمعنى الدقة ، يمكن أن تتوقع MPC البريطاني أن يكون العالم الحقيقي أكثر تطرفًا من هذه السيناريوهات حوالي ثماني مرات في 10.

هذا مبالغ فيه من الفرق الحقيقي مع التنبؤات المركزية ، لأن استجابة بنك إنجلترا مع الأسعار من شأنها أن تقلل من الاختلافات المتوقعة النهائية.

أوضح الحاكم أندرو بيلي ولومباردلي أنه لا يوجد أحد في MPC يعتقد في الواقع أن هذه السيناريوهات تعكس الواقع. كانوا مجرد اختيار من مزيج من الاحتمالات.

لقد تركت أتساءل ما هو الهدف من كل هذا العمل؟

قال لومبارديلي يوم الاثنين إن السيناريوهات ساعدت اللجنة على فهم العالم بشكل أفضل.

أنا بعيد عن مقتنع. في الحقيقة ، على الرغم من أنها ادعت خلاف ذلك ، فإن نتائج السيناريو كانت أكثر من مجرد اختبار حساسية لافتراضات نموذج تضخمية أقل بقليل دون أي وظيفة تفاعل.

في إنجلترا ، اعتادت المدارس تصنيفها من قبل المفتشين الحكوميين على مقياس من أربع نقاط من معلق إلى غير كافٍ. هذا الابتكار من بنك إنجلترا سيستحق درجة “تحسين” ، والثالث على المقياس. بعد أن تحدثوا إلى العديد من أعضاء MPC الحاليين والسابقين في المؤتمر ، كان ذلك وجهة نظر شائعة. قالت لومبارديلي نفسها إن سيناريوهات بوي “لن تكون الكلمة الأخيرة ، بعيدًا عن ذلك”. يبدو أنها توافق.

هناك المزيد. . .

لن أغير الصف الذي أعطيته هذه السيناريوهات ، لكن قد تعتقد أنني كنت سخية.

قدمت بنك بوي سيناريوهاتها كشيء جديد لـ MPC. لقد وجدت أن مفاجأة لأن تحليل السيناريو التفصيلي طبيعي في البنوك المركزية الأخرى ولم أكن أعتقد أن بنك إنجلترا كانا بعيدًا عن المنحنى.

وصف فيليب لين ، كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي ، مؤخرًا الطريقة التي يفكر بها في السيناريوهات في حدث معهد بيترسون ، مما يدل على أن السيناريوهات يجب أن تكون حول “سرد كامل” على “طريقة معينة يمكن أن يتحول فيها العالم” بدلاً من تحليل الحساسية “الروتيني” الذي يبحث في تغيير بعض المعلمات في نموذج ، كما فعلت بنك إن.

ينتج الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيناريوهات عميقة مع استجابات سياسة نقدية توضيحية لكل اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. نحن نعرف هذا لأنه ينشرهم في Tealbook مع تأخر لمدة خمس سنوات. في يناير 2019 ، على سبيل المثال ، كان هناك سبعة سيناريوهات ، والتي أنتجت في بعض الأحيان أسعار الفائدة 4.5 نقاط مئوية مختلفة عن بعضها البعض.

لا أعتقد أن بنك إنجلترا ضعيف في براعتها التحليلية كما يوحي لومبارلي.

لماذا؟ بفضل الوريث الفيدرالي Kevin Warsh ، تنشر The Boe أيضًا نصوصًا لاجتماعها في MPC والمواد المقدمة إلى MPC بتأخر لمدة ثماني سنوات.

طالما أنك تمكنت من تجاهل الاستعارات المؤلمة ، فإن الجودة التحليلية عالية. في مايو 2016 ، على سبيل المثال ، قام موظفو شركة بنك إنجلترا بتزويد MPC بسيناريوهات مفصلة للنتائج الاقتصادية المحتملة لتصويت الإجازة في استفتاء الاتحاد الأوروبي في الشهر التالي. إنها جيدة حتى مع الاستفادة من الإدراك المتأخر. بعد الاستفتاء ، اتبع الموظفون ذلك في وقت لاحق مع تقييم مبكر للعواقب إلى جانب التأثيرات النموذجية لاستجابات السياسة النقدية المحتملة المختلفة.

وبالتالي ، فإن السيناريوهات ليست جديدة عن بُعد بالنسبة إلى BEE أو MPC وما قدمه الموظفون داخليًا في الماضي أفضل بكثير مما تم نشره الأسبوع الماضي.

لا يزال بوي يحصل على الحدبة

في فبراير / شباط ، قدمت بنك إنجلترا “سنام” متوقعة في توقعات التضخم قصيرة الأجل لعام 2025. وكان أكبر سائق لهذا هو ارتفاع فواتير الطاقة الناتجة عن أسعار الغاز بالجملة من 1.01 جنيه إسترليني المتوقع لكل حرارية في توقعات نوفمبر 2024 إلى 1.15 جنيه إسترليني في فبراير.

أخبرت ميغان غرين ، عضو MPC في المؤتمر ، أن الحدبة كانت “أصغر” في أحدث التوقعات من شهر فبراير لأن أسعار الطاقة قد تراجعت.

التوقعات الأخيرة لديها أسعار الطاقة هذا العام أقل من توقعات نوفمبر 2024 بسعر 0.94 جنيه إسترليني للتوقعات الحرارية (السعر الحالي 0.84 جنيه إسترليني). لذلك فإن غرين محقون في افتراض التكييف ، لكنها كانت مخطئة في أن يكون الحدبة “أصغر”. بالكاد يتم تسويته ، كما يظهر الرسم البياني أدناه.

اعتقدت أن هذا يبدو غريبًا بعض الشيء ولم يكن هناك شيء في تقرير السياسة النقدية الذي أوضح ذلك ، لذلك تواصلت مع الموظفين المفيدين في بنك إنجلترا لمعرفة سبب عدم وجود توقعات لها.

اتضح أن هذا كان ناتجًا عن الطاقة ، ولكنه مدفوع الآن ببعض ارتفاع الأسعار المتوقعة الجديدة في التوقعات قصيرة الأجل ومجموعة من الأشياء التقنية المؤسفة التي يتعين على بنك إنجلترا القيام بها لتنعيم العلاقة بين نماذج التضخم على المدى القصير والكلي ، والتي لها تأثير كبير بشكل غير معتاد.

عليك أن تتساءل عما إذا كانت بنك إنجلترا قد انخفضت قليلاً من توقعات التضخم على المدى القصير في فبراير ، وليس لتخويف الأطفال ، وتراجعها الآن ، لذلك يمكن أن يكون لديها أخبار جيدة لنقلها في وقت لاحق من العام.

ما كنت أقرأه وأراقبه

• والسؤال الذي يجب على الكثير من الدول الإجابة عليه هو ما إذا كانت ستؤدي إلى تصنيف تنمر دونالد ترامب على الرسوم الجمركية أو مجرد امتصاصها ، لأن الانتقام يؤلمني شعبك أكثر من أي شيء آخر. كان هناك نزاع كبير جيد حول ما يجب القيام به بين لاري سمرز من جامعة هارفارد وكبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي أوليفييه بلانشارد في معهد بيترسون الأخير. لن تحصل على إجابة ، لكنك ستكون على دراية أفضل

• يحذر إيزابيل شنابل من البنك المركزي الأوروبي مرة أخرى من خفض الأسعار الأوروبية بعيدًا جدًا وسريع جدًا

• زملائي في رادار السياسة النقدية في FT وأجبت على أسئلتك على البنوك المركزية في سؤال وجواب في الأسبوع الماضي

• نظرًا لأنه احتفظت بالمعدلات مرة أخرى ، حذر بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي من مخاطر ارتفاع التضخم وانخفاض النشاط ، وهو المزيج الذي يجعل الأمور صعبة بالضبط

مخطط يهم

بينما ننظر إلى المملكة المتحدة ، نشر مكتب الإحصاءات الوطنية مؤخرًا تقييمًا للتأثير لاستخدام بيانات الماسح الضوئي للبيع بالتجزئة لجمع أسعار الأغذية والشراب ، ومقارنة النتائج مع الطريقة الحالية لإرسال جيش من الأشخاص إلى محلات السوبر ماركت مع الطائرات.

في فترة ما بعد الولادة ، كانت بيانات الماسح الضوئي قد خفضت التضخم المقاس بشكل كبير ، كما يوضح المخطط. لا يشبه الخطأ في مؤشر أسعار التجزئة القديم في المملكة المتحدة على مستوى التجميع الأساسي الذي يمكن أن يضيف نقطة مئوية تقريبًا إلى التضخم ، لكن التضخم المبالغة من 0.1 إلى 0.2 نقطة مئوية ليس رائعًا ، كما يوضح الرسم البياني أدناه.

على الرغم من أن الأخبار السارة هي أن ONS ستبدأ في استخدام بيانات الماسح الضوئي من مارس من العام المقبل ، فإن الأخبار السيئة هي أن التضخم قد تم المبالغة في تقديره في المملكة المتحدة. لمعرفة المزيد عن هذا ، اقرأ زميلي لويس آشورث في فورت ألفافيل.