ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
كشف بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الأسبوع الماضي عن مقياس جديد لمدى تدفق الأموال في النظام المالي الأمريكي. ومن المثير للدهشة أن هذا أظهر أن احتياطيات البنوك “لا تزال وفيرة”. لقد صدمنا. صدمت.
وقد تزايد الاهتمام بمقياس “مرونة الطلب الاحتياطي” الجديد الذي وضعه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بسبب المخاوف التي لا نعرفها حقًا متى انتقلنا من عصر النظام “الوافر” إلى عصر “الوافر” – أو مجرد عصر مريح إلى حد ما. .
نحن نميل إلى التعلم فقط عندما نكون في نظام غير مريح عندما تنكسر الأمور. أثار الارتفاع الكبير في نهاية الربع في سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR بين الأصدقاء) مخاوف في بعض الأوساط من أننا قد نقترب من هذا المستوى.
تركز الأداة الجديدة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك على سوق الأموال الفيدرالية وكيفية تفاعلها مع التغيرات في الاحتياطيات، باستخدام البيانات اليومية غير العامة عن أرصدة البنوك. تم تصميم المقياس ليكون عند حوالي الصفر إذا كانت الاحتياطيات وفيرة.
لذلك يمكنك أن ترى كيف أصبحت الأمور ضيقة بعض الشيء في ظل فوضى سوق الريبو في سبتمبر 2019.
إنه إجراء جديد رائع، لكن النتيجة غير مفاجئة على الإطلاق.
هل يمكنك أن تتخيل أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكشف النقاب عن ذلك إذا أظهر أن الاحتياطيات كانت محدودة بشكل مثير للقلق؟ إن وجود اسم رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، في كتابته للمقياس يعد مؤشرًا واضحًا جدًا على مشاركة رفيعة المستوى.
علاوة على ذلك، ومثل كل المحاولات لحشد العديد من العوامل الديناميكية المختلفة في خطوط مستقيمة واحدة، لا يزال من الممكن أن تكون هناك أشياء غامضة كامنة بعيدا عن الأنظار. وكما لاحظت تيريزا هو، رئيسة استراتيجية الولايات المتحدة قصيرة الأجل في بنك جيه بي مورجان، في بث صوتي (ممتاز) حول هذا الموضوع:
المشكلة في الإجابة على ذلك هي أنه لا أحد يعرف حقًا ما هو هذا المستوى السحري. إن فكرة ندرة الاحتياطيات هي فكرة ديناميكية، فهي تتغير بمرور الوقت، اعتمادًا على البيئة التي تتواجد فيها. . . إنها واحدة من تلك الأشياء التي تعرفها عندما تراها.
ثانياً، إن اعتماد هذا الإجراء على سوق الأموال الفيدرالية أمر مثير للفضول بعض الشيء، نظراً لمدى إضعافه بشكل هزلي هذه الأيام. يقول بنك جيه بي مورجان إن حجم التداول اليومي يبلغ في المتوسط 50 إلى 100 مليار دولار، مقارنة بسوق SOFR الأكبر حجما والأكثر تنوعا.
كما كتبت فيبي وايت، خبيرة إستراتيجية أسعار الفائدة في جيه بي مورجان، في تقرير، مع التركيز على FT Alphaville أدناه:
إن التركيز بشكل غير متناسب على الأموال الفيدرالية يعني أيضًا التركيز بشكل أكبر على السيولة المصرفية مقارنة بالسيولة غير المصرفية. SOFR هو المعدل الذي تقترض به كل من البنوك وغير البنوك على أساس ضمانات لليلة واحدة، ويوفر مقياسًا أكثر شمولاً للسيولة في السوق حيث أنه يعكس احتياجات السيولة لمجموعة من المشاركين في السوق.
من المؤكد أن الارتفاع الأخير في معدل احتياطي الاحتياطي لم يكن انعكاسا لندرة الاحتياطيات الإجمالية، بل كان في الأرجح يعكس الاحتكاكات المتنامية في أسواق الريبو. ومع ذلك، نعتقد أن هذا يكفي لكي يفكر بنك الاحتياطي الفيدرالي في إنهاء فترة QT في وقت مبكر وليس آجلًا، حيث من غير المرجح أن يتم حل تلك الاحتكاكات (على سبيل المثال، قيود الميزانية العمومية، وحدود الطرف المقابل) في أي وقت قريب، بل قد تزداد سوءًا في الواقع. وفي الوقت نفسه، فإن الطلب على تمويل الريبو سوف ينمو فقط نسبة إلى العرض.
وتحقيقا لهذه الغاية، حتى لو ظلت الاحتياطيات الإجمالية وفيرة، فمن المحتمل أن المزيد والمزيد من المشاركين في السوق سوف يقتربون من ندرة الاحتياطيات على أساس فردي، لا سيما في غياب وساطة التجار ولأولئك الذين يفتقرون إلى الوصول المباشر إلى SRF أو MMFs للحصول على السيولة.
ومع ذلك، على الرغم من اختيار صورة المنشور (لقد كان الأمر مغريًا للغاية)، فمن الصعب الانشغال بهذا الأمر حقًا.
من الممكن أن تنتشر خدع الريبو بطرق لا يمكن التنبؤ بها، ولكن حقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ينشر أدوات مثل هذه تشير إلى أنه يراقب الأمور عن كثب. مما يقلل من فرص وقوع الحوادث.
ثانياً، يبدو حقاً أنه لا يزال هناك وفرة من الأموال تتدفق، وقد تباطأ انكماش الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي منذ يونيو/حزيران، وذلك على وجه التحديد لتجنب وقوع حوادث.
وأخيرًا، حتى لو سارت الأمور بشكل خاطئ، فإن البنك المركزي الأمريكي لديه الكثير من الأدوات لقمع أي اضطراب. على الرغم من أن الخدع التي حدثت في عام 2019 كانت مثيرة للقلق، إلا أنها لم تكن هناك أضرار جانبية حقيقية، باستثناء البيضة على وجه بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وبعبارة أخرى، هذا ليس أمرا نظاميا. ولكن يمكن أن يكون أمرًا مسليًا للغاية إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك قد أخطأ حقًا في هذا الأمر، لذلك نحن نشجع هذا السيناريو.