ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في التضخم في المملكة المتحدة myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
الكاتب زميل متميز في تشاتام هاوس وعضو سابق في لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا
تقوم الشركات في جميع أنحاء المملكة المتحدة بحساب تأثير ميزانية الشهر الماضي على خططها لعام 2025. والصورة ليست جميلة.
وبالنسبة للمؤسسات كثيفة العمالة مثل المطاعم والمحلات التجارية، فإن تكاليف عملها المعتاد سوف تزيد بشكل كبير بفضل ارتفاع مساهمات التأمين الوطني، وارتفاع الحد الأدنى للأجور، وارتفاع أسعار العقارات التجارية. ستتمكن بعض هذه الشركات من زيادة أسعارها لتبقى مربحة. ويواجه آخرون ضغوطًا تنافسية كبيرة جدًا أو مقاومة المستهلكين للقيام بذلك.
بالنسبة لهؤلاء، فإن تسريح العمال، وخاصة العاملين بدوام جزئي، قد يكون كافيا للبقاء في العمل، وإن كان ذلك على حساب انخفاض الإنتاج وارتفاع البطالة بشكل عام. وبالنسبة للعديد من الشركات، فإن هوامش الربح ضئيلة جدًا بالفعل، ويعد الإغلاق احتمالًا واضحًا. إن ما يسميه البنك المركزي العراقي “الضربة الثلاثية” المتمثلة في زيادة التكاليف من شأنه أن يؤدي إلى تآكل الربحية وبالتالي ثقة الشركات وقدرتها على القيام بالاستثمار الذي تأمل الحكومة أن يؤدي إلى زيادة النمو.
مثل هذا المزيج من انخفاض الإنتاج، وارتفاع معدلات البطالة، والتضخم الناجم عن زيادة التكاليف هو التعريف الكلاسيكي لـ “الركود التضخمي”. ويمثل هذا تحديًا صعبًا للبنك المركزي الذي يركز على استهداف التضخم. فمن ناحية، ينبغي لها أن تعمل على تشديد السياسة من خلال زيادة أسعار الفائدة لاحتواء تأثيرات الجولة الثانية الناجمة عن ارتفاع الأسعار. ولكن من ناحية أخرى، ستشعر بضغوط سياسية لإبقاء أسعار الفائدة منخفضة – أو حتى خفضها – من أجل تخفيف تكاليف الاقتراض وبالتالي مساعدة الشركات وحاملي الرهن العقاري على المدى القصير.
ويتمثل خطر هذا المسار الأخير في أنه يشجع الإفراط في الديون، وهو ما من المرجح أن يؤدي في حد ذاته إلى رفع أسعار الفائدة الأطول أجلا وتكاليف الاقتراض. وقد تصبح توقعات التضخم العامة منفصلة أيضًا عن هدف البنك المركزي، مما يزيد من صعوبة تحقيقه.
بالضبط، واجهت هذه المعضلة البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم المتقدم في الفترة 2021-2022 عندما حكمت على الدفعة التضخمية الناجمة عن الانتعاش بعد الوباء وارتفاع أسعار الطاقة بعد الغزو الروسي لأوكرانيا بأنها “مؤقتة”. لقد بدأوا بزيادات طفيفة في أسعار الفائدة إلى أن أصبح من الواضح أن ارتفاع معدلات التضخم أصبح أمراً راسخاً وأصبح من الضروري اتخاذ إجراءات أقوى.
وكانت النتيجة ارتفاعاً تضخمياً مع عواقب اقتصادية وسياسية مدمرة لا تزال أصداؤها تتردد. خسرت الحكومات الحالية الانتخابات وما زال المستهلكون يعانون، بما في ذلك في المملكة المتحدة حيث لا تزال أسعار المواد الغذائية أعلى بنسبة 25 في المائة عما كانت عليه قبل عامين.
ومع ذلك، يبدو أن البنوك المركزية والحكومات لم تستوعب دروس السنوات الأربع الماضية بالكامل. وفي الولايات المتحدة، من المتوقع أن يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة نحو مستواها الاسمي “المحايد” المعلن بنحو 2.5 في المائة. وقد يكون هذا هو مستوى التوازن طويل الأجل للحياد، ولكن ديناميكيات التضخم تعمل على مدى فترة زمنية أقصر تتراوح من سنة إلى ثلاث سنوات.
ولذلك، يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة النظر في خططه في ضوء فوز دونالد ترامب في الانتخابات. إن وعوده برفع الرسوم الجمركية على السلع المستوردة، وتقليص المعروض من العمالة عن طريق ترحيل المهاجرين غير الشرعيين، وتخفيف السياسة المالية من خلال التخفيضات الضريبية، كل ذلك من شأنه أن يؤدي إلى زيادة التضخم. ويتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتصدى لهذه الضغوط الجديدة من خلال الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة، حتى في مواجهة الضغوط السياسية التي تدفعه إلى القيام بالعكس. سوف تولي أسواق السندات اهتماما وثيقا.
وفي المملكة المتحدة، رأت لجنة السياسة النقدية التابعة لبنك إنجلترا أن سعر الفائدة الحالي البالغ 4.75 في المائة “مقيد” لذا فمن المتوقع إجراء المزيد من التخفيضات. لكن هذا يعتمد على افتراض أن التضخم في قطاع الخدمات – الذي يبلغ حاليا 5 في المائة – سوف يتضاءل، حتى مع زيادة تكاليف المدخلات في هذا القطاع.
وتظهر الميزانية الأخيرة أن إنفاق القطاع العام من المقرر أن يرتفع بمقدار 70 مليار جنيه استرليني، بما في ذلك تكاليف الأجور للتسويات الحكومية الأخيرة مع نقابات القطاع العام. ووفقا لمكتب مسؤولية الميزانية، فإن هذا سيضيف 28 مليار جنيه استرليني إلى الاقتراض الحكومي، حتى بعد زيادة الضرائب. ومن غير المرجح أن يأتي النمو الاقتصادي المرتفع إلى الإنقاذ ما دام ضغط الربحية على القطاع الخاص يؤدي إلى تآكل ثقته وقدرته على الاستثمار. وإلى جانب هذه الضغوط الداخلية، هناك المخاطر الخارجية المتمثلة في ارتفاع أسعار الطاقة بسبب الصراعات في الشرق الأوسط وروسيا وأوكرانيا، والتهديدات الجديدة بالتعريفات الجمركية من جانب الولايات المتحدة.
وتتوقع لجنة السياسة النقدية بالفعل أن يرتفع التضخم بشكل معتدل في الأشهر القليلة المقبلة. ولكنها تحتاج الآن إلى إعادة النظر في المسار المستقبلي للسياسة والتعرف على سيناريو الركود التضخمي الجديد وغير المرحب به. إن مخاطر عودة التضخم أكبر من أن يستمر في خفض أسعار الفائدة في حين أن الضغوط التضخمية قوية للغاية.
