تكشف الدراسات الأكاديمية الكثير عن الطريقة التي تتطور بها أسواق العملات المشفرة ، من حيث الصورة الكبيرة والقضايا التقنية الأساسية. في هذا المنشور ، أناقش الأفكار الرئيسية من مجموعة من الدراسات البحثية التي تم تقديم نتائجها في مؤتمر عقد مؤخرًا في جامعة سانتا كلارا.1 يمكن الوصول إلى برنامج المؤتمر وروابط الأوراق هنا.
من بين قضايا الصورة الكبيرة التي تمت مناقشتها في المؤتمر ، التداول الآلي للعملات الرقمية ، والمنظمات المستقلة اللامركزية ، واللوائح الخاصة بمعالجة التلاعب في أسعار العملات المشفرة. فيما يتعلق بالتنظيم ، أشار أحد مقدمي المؤتمر إلى أن هناك أكثر من مائة بورصة تشفير في جميع أنحاء العالم ، حيث أصبح بعض مستثمري التشفير “أصحاب الملايين المشفرين” وفقد آخرون استثماراتهم بالكامل. من بين المشكلات الفنية التي تمت مناقشتها الرسوم المرتفعة التي يدفعها المتداولون لتسجيل تداولاتهم على blockchain في وقت مبكر من الكتلة ، والإعداد الفعال لأسعار الفائدة في أسواق إقراض العملات المشفرة من نظير إلى نظير.
شارك في المؤتمر ستة من مقدمي المؤتمر ولجنة. ركز مقدمو العروض الثلاثة الأوائل على CeFi ، مما يعني أن عمليات تداول العملات المشفرة تجري في بورصات مركزية. ركز المقدمون المتبقون على DeFi ، النظير اللامركزي لشركة CeFi. أبدأ بوصف النتائج الرئيسية لمقدمي العروض حول CeFi ، ثم انتقل إلى DeFi.
قدم ويل كونغ من جامعة كورنيل عرضًا تقديميًا بعنوان “مستقبل CeFi: التنظيم ، والطب الشرعي ، وقابلية التشغيل البيني ، والسمعة.” يبدأ ببيان يعتقد العديد من المستثمرين: أن العملات المشفرة والأصول الرقمية ستوفر في النهاية طرقًا رخيصة وسريعة وآمنة لنقل القيمة. هذا الاعتقاد معقول ، والتحول ، إذا حدث ، سيعطل بشكل كبير النظم المالية التقليدية. كمثال على الاقتصاد الحقيقي ، يذكر Cong استخدام تقنية blockchain للمعاملات العقارية.
والجدير بالذكر أن Cong يشير إلى أنه في ظل غياب تنظيم فعال للسوق ، فقد وفرت أسواق العملات الرقمية قنوات جديدة للجرائم الإلكترونية والتلاعب بالسوق. للمضي قدمًا ، يقترح أن CeFi يمكن أن تستفيد من التنظيم الفعال ، والتشغيل البيني مع المنصات الأخرى ومع المكونات غير blockchain للاقتصاد.
فيما يتعلق بالتلاعب بالسوق ، قدم جريج زانوتي Greg Zanotti من جامعة ستانفورد ورقة تشير إلى أن متداولي العملات المشفرة من البشر يتفاعلون بسهولة أكبر مع محاولات التلاعب أكثر من التجار الآليين. حملت ورقته البحثية ، التي شارك في تأليفها ماركوس بيلجر ، عنوان “البنية المجهرية لسوق العملات المشفرة: الإنسان مقابل الآلة”.
يحقق Zanotti و Pelger في سلسلة من الأسئلة المهمة حول النشاط النسبي للمتداولين البشر والمتداولين الآليين في البورصات المركزية. والجدير بالذكر أنه بينما يبدأ البشر جزءًا صغيرًا فقط من أوامر الحد ، فإنهم يتداولون بشكل متكرر أكثر من المتداولين الآليين. على وجه التحديد ، على الرغم من أن المتداولين البشريين يمثلون 2٪ فقط من الطلبات المحددة ، فإن البشر يبيعون العملات المشفرة لبشر آخرين بنسبة 27٪ من الوقت. البشر أيضًا أقل صبرًا من المتداولين الآليين. أعني بهذا أن البشر أكثر عرضة من المتداولين الآليين لاستخدام أوامر السوق للتنفيذ الفوري بدلاً من الأوامر المحددة. في هذا الصدد ، يكون تكرار أوامر السوق من قبل البشر أكبر بـ 1.7 من تردد أوامر الحد المقابل. في المقابل ، فإن تكرار أوامر السوق من قبل المتداولين الآليين أقل قليلاً من تكرار أوامر الحد المقابل.
نظرًا للتفاعل المحدود الحالي بين blockchains والاقتصاد الحقيقي ، سيطر تداول المضاربة على نشاط blockchain في CeFi. في هذا الصدد ، تعتبر أنماط السعر والعائد عناصر مهمة يركز عليها المضاربون. قدم أمين شمس من جامعة ولاية أوهايو ورقة بعنوان “تبادل العملات المشفرة وإضافات عوائد العملات المشفرة”. يسأل عن مدى تحرك أكبر 100 عملة مشفرة معًا ، وكذلك المتغيرات التي تكمن وراء هذه الحركات المشتركة.
أفاد شمس أن ارتباطات العودة الزوجية تتفاوت بشكل كبير من -0.26 لبعض الأزواج إلى ما يقرب من 0.7 لأزواج أخرى. علاوة على ذلك ، يلاحظ أن هيكل الارتباط هذا ثابت ، حيث تنتقل تأثيرات الأسعار من بورصة إلى أخرى ، ثم تتضخم بعد ذلك.
ويفيد “شمس” أنه من بين المتغيرات التي تكمن وراء هذه التحركات المشتركة ، فإن أهمها التعرض لقواعد مماثلة من المستثمرين. يقيس “تشابه قاعدة المستثمر” مع متغير “اتصال” زوجي مرتبط بمواقع تداول العملات المشفرة. المتغيرات الأخرى التي تساهم في زيادة الارتباطات هي التشابه في رسملة السوق وحجم التداول والعمر. علاوة على ذلك ، تُظهر العملات المشفرة ذات الميزات التقنية المماثلة مثل آلية الإجماع وصناعة الرموز أيضًا ارتباطات أعلى.
تركز العروض التقديمية الثلاثة التالية على DeFi.
قدم أغوستينو كابوني من جامعة كولومبيا ورقة بعنوان “اكتشاف الأسعار في التبادلات اللامركزية” كتبها بالاشتراك مع رويزي جيا وشيهاو يو. يشير كابوني إلى اختلاف مهم بين CeFi و DeFi. في CeFi ، تتم مطابقة الطلبات باستمرار باتباع قاعدة أولوية السعر والوقت ؛ ومع ذلك ، في DeFi ، تتم مطابقة الطلبات في وقت منفصل ، وبشكل ملحوظ ، تتطلب من المتداولين تقديم عطاءات لتحديد أولوية التنفيذ المرتبطة بهم. أفاد كابوني والمؤلفون المشاركون معه أن المتداولين الذين لديهم معلومات جوهرية يقدمون رسومًا عالية من أجل جعل تداولاتهم جزءًا من بداية الكتل الجديدة (في السلسلة). يؤدي القيام بذلك إلى تقليل مخاطر التنفيذ التي يتعرض لها هؤلاء المتداولين المطلعين.
يتيح DeFi للمستخدمين الوصول إلى الخدمات المالية التقليدية ، مثل الاقتراض والإقراض ، دون الحاجة إلى الاعتماد على وسيط موثوق به. قدم توماس ريفيرا من جامعة ماكجيل ورقة بعنوان “التوازن في سوق إقراض DeFi” والتي تحلل خصائص بروتوكولات DeFi التي تمكن الوكلاء من اقتراض الأموال وإقراضها بطريقة نظير إلى نظير على blockchain من خلال عقود ذكية. شارك في تأليف الورقة كل من فهد صالح وكوينتين فانديوير. الميزة المميزة لإقراض DeFi هي أن القيود التقنية تحد من قدرة تطبيقات blockchain على دمج المعلومات خارج السلسلة ، أي المعلومات الخارجية. على وجه الخصوص ، يعتمد إقراض DeFi على وظيفة سعر الفائدة الخارجية التي تحدد معدلات الاقتراض والإقراض بشكل صارم كدالة للنسبة الملحوظة للأموال القابلة للقرض المقترضة والمتاحة ، والتي يشار إليها بمعدل الاستخدام. هذه الميزة يحتمل أن تكون مشكلة ؛ ومع ذلك ، يناقش ريفيرا والمؤلفون المشاركون معه كيفية هيكلة البروتوكولات للحد من تأثير هذه القيود.
أحد الجوانب الأكثر إثارة للاهتمام في أسواق العملات المشفرة هو مفهوم المنظمة المستقلة اللامركزية. DAOs هي منظمات مشفرة أصلية تعمل بدون إدارة مركزية. قدم إيان أبيل من جامعة فيرجينيا ورقة ثاقبة حول موضوع DAOs ، بعنوان “الحوكمة اللامركزية وأسعار الأصول الرقمية.” الورقة مؤلفة بالاشتراك مع زميلتي في سانتا كلارا جيليان جرينان. في DAO ، يتم اتخاذ القرارات الإدارية والمالية من قبل حاملي الرموز الذين يستخدمون عملية تصويت لامركزية. يفحص أبيل وجرينان العلاقة بين الحوكمة والأداء. وجدوا أن عائدات متفوقة مرتبطة بـ DAOs التي تتميز بهياكل الحوكمة التي تعزز المشاركة الواسعة في صنع القرار ، أو تعزز الأمن. على العكس من ذلك ، ترتبط العوائد المنخفضة بـ DAOs التي تتميز بحواجز تحول دون اعتماد مقترحات التحسين.
شارك أربعة أعضاء في حلقة نقاش بعنوان “ما التالي للتشفير؟” رأس اللجنة زميلي في سانتا كلارا غوستافو شوينكلر وركزت على قضيتين رئيسيتين. يتعلق الإصدار الأول بالابتكارات الجديدة التي ستجمع بين تقنية blockchain و AI. هناك اهتمام كبير بوضع النماذج وبيانات التدريب على سلاسل الكتل من أجل جعلها غير قابلة للتغيير. سيؤدي القيام بذلك إلى مساعدة الكيانات المختلفة على مشاركة بيانات التدريب ، مع الحفاظ على عناصر الخصوصية. المسألة الثانية تتعلق بشكل تنظيم التشفير في المستقبل. هناك حاجة لتأسيس حقوق الملكية وصياغة إطار قانوني لحماية هذه الحقوق.
بناءً على عملي الخاص في الجوانب السلوكية لتنظيم السوق المالية ، أرى أوجه تشابه قوية بين تطور العملات المشفرة في السنوات القليلة الماضية وفترة العشرينيات من القرن الماضي والتي تميزت بالابتكار الكبير والتلاعب الكبير في السوق. ألاحظ أن أحداث العشرينيات عجلت بإجراءات تنظيمية قوية تم تفعيلها خلال الثلاثينيات.
أبرز المتحدثون في المؤتمر ابتكارات التشفير والتلاعب بالعملات المشفرة. وسلطت اللجنة الضوء على التغييرات التنظيمية القادمة.