تراجعت الأرباح الأساسية لمدة اثني عشر شهرًا (TTM) بنسبة 1٪ ، بينما ارتفعت أرباح TTM GAAP بنسبة 2٪ على أساس ربع سنوي في الربع الأول من عام 23. إن رؤية أرباح GAAP ترتفع في حين أن انخفاض الأرباح الأساسية يذكرني بالطبيعة الأكثر استقرارًا للأرباح الأساسية. نظرًا لأنني أقوم بإزالة المكاسب والخسائر غير العادية ، فإن الأرباح الأساسية ليست عرضة لأكبر حالات الصعود والهبوط التي تظهر في أرباح GAAP.
هذا التقرير هو نسخة مختصرة من S&P 500 & Sectors: 1Q23 GAAP Earnings Growth is an Illusion ، وهو أحد سلسلتي ربع السنوية من التقارير عن اتجاهات السوق والقطاع الأساسية.
تحلل النسخة الكاملة من التقرير الأرباح الأساسية وأرباح GAAP لمؤشر S&P 500 وكل قطاع من قطاعاته. بناءً على أحدث البيانات المالية المدققة ، وهي التقويم 1Q23 10-Q في معظم الحالات. بيانات الأسعار اعتبارًا من 15/5/23.
ارتفاع أرباح GAAP أمر مضلل في الربع الأول من عام 23
البيانات الأساسية الفائقة تحميني من التعرض للتضليل من خلال الاتجاهات الخاطئة في أرباح GAAP غير المنسقة. يفسر الارتفاع الأخير في أرباح GAAP جزءًا من الاتجاه الصعودي الأخير في وول ستريت وهبوطي في بعض الأسهم. يكشف النظر إلى ما وراء العناوين الرئيسية أن ارتفاع أرباح GAAP قد يكون مجرد وهم لسببين:
- إنه أكثر من نتيجة ركود مبالغ فيه في الأرباع السابقة. تأثير حوض المطبخ ساري المفعول.
- تتجه الأرباح الأساسية نحو الانخفاض الآن ، ومن غير المرجح أن تستمر أرباح GAAP في الارتفاع.
إذا ثبت أن الارتفاع في أرباح GAAP هو مجرد وهم ، فقد يكون المستثمرون في حالة استيقاظ وقح إذا كانوا يستثمرون في أسهم باهظة الثمن. انظر الشكل 1 في التقرير الكامل.
التشوهات المحاسبية المقبولة عمومًا
تعتبر أرباح GAAP لمؤشر S&P 500 أقل من الأرباح الأساسية للربع الرابع على التوالي. كانت أرباح الشركات ، مقاسة بالأرباح الأساسية ، أقل تقلبًا بكثير مما تشير إليه أرباح GAAP ، خاصة منذ الربع الأول من عام 2020. على سبيل المثال ، في الشكل 2 ، في TTM انتهى:
- في الربع الأول من العام 21 ، ارتفعت أرباح GAAP بنسبة 33٪ مقارنة بالربع السابق مقارنة بارتفاع الأرباح الأساسية بنسبة 13٪.
- في الربع الثاني من عام 22 ، انخفضت أرباح GAAP بنسبة 5٪ على أساس ربع سنوي مقارنة بارتفاع بنسبة 2٪ في الأرباح الأساسية.
- في الربع الثالث من عام 22 ، انخفضت أرباح GAAP بنسبة 3٪ مقارنة بالربع السابق مقارنة بارتفاع 1٪ للأرباح الأساسية.
- في الربع الرابع من عام 22 ، انخفضت أرباح GAAP بنسبة 8٪ مقارنة بالربع السابق مقارنة مع عدم وجود تغيير في الأرباح الأساسية.
- في الربع الأول من عام 23 ، ارتفعت أرباح GAAP بنسبة 2٪ على أساس ربع سنوي مقارنة بانخفاض بنسبة 1٪ في الأرباح الأساسية.
الشكل 1: مكاسب S&P 500 الأساسية مقابل. أرباح GAAP على أساس ربع سنوي ، التغيير في النسبة المئوية: 1Q20 – 1Q23
يعتمد تحليل الأرباح الأساسية على بيانات TTM المجمعة لمكونات القطاع في كل فترة قياس.
تتضمن فترة القياس في 15 مايو 2023 البيانات المالية من التقويم 1Q23 10-Qs ، حيث أن هذا هو أقرب تاريخ تتوفر فيه جميع التقويمات 1Q23 10-Qs لمؤشر S&P 500.
أرباح GAAP تقلل من الأرباح الأساسية لما يقرب من ثلثي مؤشر S&P 500 (حسب القيمة السوقية)
أفادت 67٪ من الشركات المدرجة في S&P 500 بأرباح GAAP التي تقل عن الأرباح الأساسية لـ TTM المنتهية في الربع الأول من عام 23.
عندما تقلل أرباح GAAP من الأرباح الأساسية ، فإنها تفعل ذلك بمتوسط 92٪ ، حسب الشكل 2. أرباح GAAP قللت من الأرباح الأساسية لـ 335 شركة في TTM المنتهية في الربع الأول من عام 23 ، مقارنة بـ 350 شركة في TTM المنتهية في الربع الرابع من 22.
الشكل 2: أرباح S&P 500 GAAP مقللة بنسبة 92٪ في المتوسط
أستخدم الأموال من العمليات (FFO) لشركات العقارات بدلاً من أرباح GAAP.
تشكل الشركات البالغ عددها 335 ذات أرباح GAAP المنخفضة 64٪ من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500 اعتبارًا من 15 مايو 2023. وشكلت الشركات ذات أرباح GAAP المنخفضة 70٪ من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500 في الربع الرابع من عام 22 و 42٪ من S&P 500 القيمة السوقية في الربع الأول من عام 22.
الشكل 3: الأرباح المتدنية كنسبة مئوية من القيمة السوقية: 2012 حتى 15/5/23
التفاصيل الأساسية في قطاعات مختارة من S&P 500
شهدت أربعة من 11 قطاعًا ارتفاعًا ربع سنويًا في الأرباح الأساسية من خلال TTM المنتهي في الربع الأول من عام 23 ، وهو نفس الرقم في الربع الرابع من عام 22.
وشهدت دورية المستهلكين أكبر تحسن ربع سنوي في الأرباح الأساسية ، حيث ارتفعت من 157.3 مليار دولار في الربع الرابع من 22 إلى 165.5 مليار دولار في الربع الأول من 23 أو 5٪.
عند 440.2 مليار دولار ، حقق قطاع التكنولوجيا معظم الأرباح الأساسية ، لكنه شهد انخفاضًا في الأرباح الأساسية بنسبة 2٪ على أساس ربع سنوي في الربع الأول من عام 23. على الجانب الآخر ، سجل قطاع العقارات أدنى أرباح أساسية عند 22.7 مليار دولار ، وشهد قطاع المواد الأساسية أكبر انخفاض ربع سنوي في الربع الأول من 23 بنسبة -9٪.
فيما يلي أسلط الضوء على قطاع الدورات الشهرية للمستهلكين ومخزون به بعض من أكثر تشويه الأرباح سلبية (أي أرباح GAAP الأقل تقديرًا) في هذا القطاع.
عينة تحليل القطاع: قطاع المستهلك الدوري
يوضح الشكل 4 الأرباح الأساسية لقطاع الدورات الاستهلاكية للمستهلكين ، عند 165.5 مليار دولار ، ارتفعت بنسبة 5٪ على أساس ربع سنوي في الربع الأول من عام 23 ، بينما ارتفعت أرباح GAAP ، عند 128.9 مليار دولار ، بنسبة 9٪ خلال نفس الوقت.
الشكل 4: الأرباح الأساسية للدورات الاستهلاكية مقابل الأرباح الأساسية GAAP: 2004-1Q23
يعتمد تحليل الأرباح الأساسية على بيانات TTM المجمعة لمكونات القطاع في كل فترة قياس.
تتضمن فترة القياس في 15 مايو 2023 البيانات المالية من التقويم 1Q23 10-Qs ، حيث أن هذا هو أقرب تاريخ تتوفر فيه جميع التقويمات 1Q23 10-Qs لمؤشر S&P 500.
تفاصيل تحصيل أرباح GAAP: جنرال موتورز
GM
(GM)
أدناه ، أشرح بالتفصيل العناصر المخفية والإبلاغ عنها والتي تم التغاضي عنها في أرباح GAAP وتم تسجيلها في الأرباح الأساسية لشركة جنرال موتورز (GM). بعد التعديل مع العناصر غير العادية ، وجدت أن أرباح جنرال موتورز الأساسية البالغة 11.6 مليار دولار ، أو 8.08 دولار للسهم ، أعلى بكثير من أرباح GAAP المبلغ عنها البالغة 9.3 مليار دولار ، أو 6.47 دولار للسهم.
نتيجة تشويه أرباح شركة جنرال موتورز هي فوز وتصنيف مخزونها جذاب للغاية ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أرباحها الاقتصادية الإيجابية ، وعائد التدفق النقدي الحر المرتفع ، وانخفاض نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الاقتصادية (PEBV) البالغة 0.4. لقد جعلت من جنرال موتورز فكرة طويلة في مارس 2018. وبينما كان أداء السهم ضعيفًا ، فإنه لا يزال مقومًا بأقل من قيمته الحقيقية.
أدناه ، أفصل الاختلافات بين الأرباح الأساسية وأرباح GAAP حتى يتمكن القراء من مراجعة بحثي.
الشكل 5: أرباح جنرال موتورز GAAP لتسوية الأرباح الأساسية: TTM حتى 1Q23
المزيد من التفاصيل:
إجمالي تشويه الأرباح – 1.61 دولار / سهم ، أي ما يعادل – 2.3 مليار دولار ، يتكون مما يلي:
المصاريف غير المعتادة المخفية قبل الضريبة ، الصافي = – 1.50 دولار / للسهم ، أي ما يعادل 2.2 مليار دولار وتتكون من:
– 1.4 مليار دولار من نفقات إعادة الهيكلة المخفية في فترة TTM بناءً على
- – 875 مليون دولار رسوم برنامج إنهاء الخدمة الطوعي في الصفحة 26 في 1Q23 10-Q
- – 99 مليون دولار في رسوم إستراتيجية وكيل Buick في الصفحة 26 في 1Q23 10-Q
- – 383 مليون دولار لإعادة الهيكلة ومبادرات أخرى في TTM بناءً على رسوم 511 مليون دولار في الصفحة 90 في 2022 10-K
- – 1 مليون دولار أمريكي مخصصات انخفاض في القيمة في الربع الرابع من عام 22 بناءً على – 12 مليون دولار أمريكي مخصص انخفاض القيمة في الصفحة 72 في عام 2022 10-K
- – 11 مليون دولار أمريكي مخصص انخفاض القيمة في الصفحة 25 في الربع الثاني من الربع الثاني من العام العاشر
– 793 مليون دولار في تعديلات تعويض الرحلات البحرية على أساس – 1.1 مليار دولار رسوم على الصفحة 27 في 2022 10-K
المصاريف غير المعتادة المبلغ عنها قبل الضرائب ، الصافي = – 0.30 دولار / للسهم ، أي ما يعادل 431 مليون دولار وتتألف من:
– 542 مليون دولار مصاريف أخرى في عام 2022 10-K
1.4 مليار دولار من الفوائد والإيرادات غير التشغيلية الأخرى في فترة TTM بناءً على
238 مليون دولار من دخل اتفاقيات الترخيص في عام 2022 10-K
– 236 مليون دولار لإعادة تقييم الاستثمارات في عام 2022 10-K
1.3 مليار دولار تسوية مقابل تكاليف المعاشات المتكررة. يتم الإبلاغ عن هذه النفقات المتكررة في بنود غير متكررة ، لذلك أقوم بإضافتها مرة أخرى واستبعادها من “تشويه الأرباح”.
التشويه الضريبي = 0.19 دولار أمريكي / لكل سهم أي ما يعادل 278 مليون دولار أمريكي.
الإفصاح: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Italo Mendonça أي تعويض للكتابة عن أي سهم أو نمط أو موضوع معين.
الملحق: منهجية الحساب
اشتق مقاييس الأرباح الأساسية ومقاييس الأرباح GAAP أعلاه من خلال جمع القيم المكونة لمؤشر S&P 500 لمدة اثني عشر شهرًا للأرباح الأساسية ومكاسب GAAP في كل قطاع لكل فترة قياس. أسمي هذا النهج منهجية “التجميع”.
توفر منهجية التجميع نظرة مباشرة على القطاع بأكمله ، بغض النظر عن القيمة السوقية أو ترجيح المؤشر وتتطابق مع طريقة حساب S&P Global (SPGI) لمقاييس S&P 500.