صباح! بعد بعض الالتفاف في هذا النوع ، بدأت FT Alphaville سلسلة غير رسمية من المقابلات البسيطة في الأسئلة والأجوبة.
الفرضية الأساسية هي أنه سيكون لدينا دردشة مثيرة للاهتمام مع الأملنا الذين نأمل أن يفعلوا أشياء مثيرة للاهتمام في التمويل والاقتصاد والأعمال (في بعض الأحيان قد يكونون أشخاصًا مملينًا يقومون بأشياء مثيرة للاهتمام ، أو أشخاص مثيرين للاهتمام يقومون بأشياء مملة أيضًا) ، ونشر سؤال وجواب طفيف بعد ذلك. لا وعود ، لكننا سنحاول القيام بواحد في الأسبوع.
نحن نبدأ الأمور بمحادثة مع Guiseppe “Gappy” Paleologo ، رئيس البحث الكمي في Balyasny Asset Management. لدينا بعض الأفكار للمستقبل الضحايا الموضوعات ، ولكن لا تتردد في تقديم اقتراحات في التعليقات أدناه. تم تحرير النص من أجل الوضوح والطول.
FTAV: مرحبًا يا جابي. أنت في الأصل فيزيائي من روما. كيف انتهى بك المطاف في التمويل؟
جئت إلى الولايات المتحدة للدراسة للحصول على درجة الدكتوراه في ستانفورد. في العام الأخير من ذلك ، كان لدي تدريب طويل في إنرون ، وقد حطمني من الانضمام إلى التمويل على مدار السنوات العشر القادمة. لذلك ذهبت إلى IBM Research. بعد أزمة عام 2008 ، مع توقيت مثالي ، قررت الدخول إلى التمويل ، في الغالب لأسباب مالية. كان لدي أطفال ، الأشياء المعتادة. لم يكن زواج العاطفة.
لكنني ذهبت إلى ورم أكسيات ، وهو مزود نموذج مخاطر العوامل ، ثم استأجرته القلعة. ومن المثير للدهشة أنني قضيت وقتًا رائعًا في Citadel ، توقعات Contra. لذلك جئت إلى ما كنت أفعله ، وعلقت منذ ذلك الحين.
كيف كان بحث IBM؟
كانت شركة IBM Research مكانًا لا يصدق خلال الأربعين عامًا الأولى من حياتها. كان لدي زملاء قضوا ، كجزء من وظيفتهم ، سنة في إفريقيا تتبعوا هجرة الأفيال. أنا لا أعرف حتى لماذا. إنه لأمر رائع أن تكون مختبرًا بحثًا مرتبطًا بقرب من الاحتكار.
كان هناك الكثير من تمويل الأبحاث ، لم تكن بحاجة حتى إلى السؤال ، وسيتم تقييمك مرة واحدة في السنة من قبل مديرك. نتيجة لذلك ، كان هناك الكثير من الأبحاث الجيدة التي لم يتم استثمارها أبدًا.
ولكن في التسعينيات ، بدأت شركة IBM تنطلق من الآلاف بسبب الانتقال إلى أجهزة الكمبيوتر الشخصية ، وكانت تلك بداية النهاية. كان علينا أن نبدأ في استعادة بعض رواتبنا من خلال الاستشارات. أصبح لا سمكة ولا طير. لم يكن ذلك بحثًا أساسيًا ، ولم يتم تطبيقه على الأبحاث ، وعلى مر السنين ، غادر جميع الأشخاص الطيبين إلى Google أو Yahoo أو Wall Street.
لقد وجدت ورقة مثيرة للاهتمام من وقتك هناك ، مع العنوان مثالية خوارزمية الجشع عبر الإنترنت في مشاكل المهمة في السيارات والرئيس.
كان هذا مع علماء الرياضيات أفضل مني. مشكلة السيارات هي في الواقع مشكلة جميلة هي في الحقيقة نظام ديناميكي ينشأ في مجموعة متنوعة من الحقول. مشكلة البائع المتجول ، مشكلة مرافقي السيارات ، مشكلة بائع الأخبار – كلها أسماء جميلة لفصول الصيغ الرياضية التطبيقية. أنت لا تستخدم مشكلة البائع المتجول للمبيعات ، ولكن لتصميم الرقائق.
لقد عملت في الكثير من الأماكن الساخنة ، مثل Citadel و Millennium و Hudson River Trading و Balyasny الآن. ما هي أوجه تشابههم واختلافهم؟
مفتاح فهم الاختلافات في صناديق التحوط هو الفرق في شخصية المؤسسين ، لأن صناديق التحوط هي منظمات محاكاة بشكل لا يصدق. هناك زعيم مطلق ، والأشخاص الذين يتقدمون إليهم يميلون إلى تقليد القائد. بمرور الوقت يكتسبون نفس التشنجات اللاإرادية وسمات الشخصية.
القلعة بشكل عام مدفوعة للغاية. يجب أن يكون كين غريفين أحد أكثر الناس تنافسية على وجه الأرض. هذا الهوس ، هذا الدافع ، ثابت في القلعة.
كين مؤمن كبير بالتكنولوجيا ، وهو متعلم ثابت. لذا فشلت القلعة عدة مرات ، ولكن في النهاية تحصل على الأمور بشكل صحيح. وهذا النوع من الثبات هو شيء جميل.
كيف تقارن الألفية؟
على حد تعبير مدير صندوق تحوط آخر ، تشبه Citadel سنغافورة ، والألفية مثل الولايات المتحدة. القلعة صغيرة ومركزية ، والألفية كبيرة وغير مركزية.
أخبرني أحدهم ذات مرة أن الألفية حقق التنويع عن طريق الصدفة. لا أعرف ما إذا كان هذا صحيحًا ، لكنه أصبح متنوعًا جوهريًا وقابل للتطوير للغاية. لقد أتقن فن الحجم – ربما على حساب الكفاءة. هذا هو مفتاح فهم الألفية.
بدلاً من تشكيل مدير المحفظة في طريق الشركة – وهو ما تفعله القلعة – فإنه يتكيف مع الشركة مع احتياجات PMS. وهذا في بعض الحالات دفعت بشكل مذهل بشكل رائع.
أود أيضًا أن أضيف ذلك Izzy [Englander, Millennium’s founder] هو شخص متواضع ، ولديه غرائز مخاطر جيدة بشكل لا يصدق. إنه مثل نوع من قوة Jedi.
إذن ما هو تداول نهر هدسون مثل ذلك؟ كندا؟
HRT هو حيوان مختلف جدا. إنها شركة تكنولوجيا بشكل أساسي. التقنيون هم مواطنون حقيقيون من الدرجة الأولى ، لا يمكن قولهم عن أي صندوق تحوط كنت فيه.
من المحتمل أن يكون مهندسو Algo أكثر ارتفاعًا قليلاً ، لكن مطورًا أساسيًا جيدًا يقدر بدرجة عالية في HRT. كان جيسون كارول ، المؤسس المتبقي في HRT الذي لا يزال شريكًا نشطًا ، مطورًا أساسيًا للمهارة الأسطورية ، بالمناسبة. إذا كان الشخص الأكثر أهمية في الشركة هو dev الأساسي ، فإنه يغير المعادلة.
إنه مكان تعاوني ودود للغاية ، مع احترام كبير للتميز الفني. ويحصلون على التقنية بشكل صحيح للغاية. لقد جربوا أشياء كثيرة وليس كل شيء قد نجح. لكن رهاناتهم التقنية قد دفعت بشكل مذهل بشكل رائع. إذا تجاهلت جين ستريت أو سوسكيهانا-التي هي في الحقيقة شركات تجارية أكثر من شركات التكنولوجيا-أعتقد أن HRT هي ثاني أفضل شركة [of the big trading firms]. ولديه فرصة عادلة للتغلب على الأوراق المالية للقلعة.
و Balyasny؟
لقد عرفت BAM منذ الأبد. جئت تقريبا مرتين من قبل ، ولكن المرة الثالثة هي السحر.
BAM أيضا يأخذ خصائص المؤسس. سألت ذات مرة ديمتري [Balyasny] لوصف الشركة في ثلاث صفات ، وقال “متواضع ، جماعي وتعاونية”. أعتقد أنه صحيح بالفعل. ليس في تعاون كومبايا. BAM لا يستخدم الكلمات الطنانة. لكنها مفتوحة جدا. وهي منظمة تعليمية.
ديمتري هو في قلبه تاجر ، مع غرائز كبيرة وتواضع ، تماما مثل إيزي. ونتيجة لذلك ، فإن BAM أيضًا موجه نحو التجارة ، ويميل المديرون إلى أن يكونوا متواضعين تمامًا ، وهو ما أحب.
سمعت أنه عندما اقترب منك HRT لأول مرة والتي اعتقدت أنها تقف للعلاج البديل للهرمونات؟
نعم! لم أسمع به من قبل ، لذلك غوغل ، وكان هذا هو أول ما ظهر.
يمكن أن تكون الأنماط المختلفة للاستثمار والتداول الكمي محيرًا بعض الشيء لكثير من الناس. هل لديك تصنيف تقريبي يمكن أن يساعد؟
أفضل طريقة هي النظر إلى مصادر ألفا ، وهناك بالفعل ثلاث طرق لكسب المال – على نطاق واسع للغاية – التي يستخدمها كل من Quants والمستثمرين الأساسيين.
الأول هو Premia المخاطر. هذا هو إلى حد بعيد أكبر الثلاثة. جميع الأوقاف ، جميع الصناديق السيادية تحتاج إلى تخصيص مؤشرات أساسية عالية السعة أو فئات الأصول والسعي للحصول على تعويض عن المخاطرة ، سواء كانت مخاطر الائتمان ، ومخاطر السيولة ، أيا كان.
والثاني ميزة إعلامية. هذا يعني النظر إلى نفس البيانات مثل أي شخص آخر – نأمل ، طالما لم يكن أحد يخدع – ولكن من خلال إجراء تحليل أكثر استنارة ، يمكنني التوصل إلى توقعات أفضل للمستقبل. هذا هو في صميم الأسهم الأساسية الطويلة أو التحكيم الإحصائي أو الاستثمار الائتماني النوعي.
والثالث هو التحكيم. في جوهرها ، المراجحة تنتهك قانون سعر واحد. إنه موقف عندما يكون لديّ قيود أو تفضيلات مختلفة ، ويمكن لشخص ما استغلال هذا. مثال جيد هو معاملات Exchange-for-Vysical.
هذه الفئات الثلاثة لا تُفصل. هناك بعض التداخل. تميل الشركات الكبيرة إلى أن تكون ناجحة في أكثر من منطقة واحدة ، لكن معظمها تميل إلى أن تكون سائدة في أحدها.
AQR على سبيل المثال ، هو في المقام الأول متجر متميز للمخاطر. اثنان سيغما هو في المقام الأول متجر إعلامي. جين ستريت هو متجر مراجحة. HRT هو متجر إعلامي ، لأن معظم P&L في التداول عالي التردد ، والتجارة عالية التردد هي استراتيجية إعلامية.
عليك أن تفكر في الاستراتيجية المهيمنة في كل شركة ومن ثم لديك فكرة عما تشبه الثقافة. ثقافيًا ، لا يشبه HRT شارع جين – على الإطلاق. أحدهما هو متجر استراتيجية عالية التردد وكمية ومعلارة ، والآخر هو متجر مراجحة.
كان هناك الكثير من الحديث عن كيفية نمو شركات متعددة المدارس ، مثل Balyasny ، و Citadel و Millennium ، في حين أن أجزاء كبيرة من بقية الصناعة راكدة. هل تعتقد أن هذا سيستمر؟
بكل صدق ، لا أعتقد أن الاتجاه جديد. لقد أصبح أكثر وضوحًا الآن وقد استحوذت على انتباه الصحفيين. لكنه كان اتجاهًا لمدة 20 عامًا. وتنبؤات جيدة بالموضوعية هو أنه إذا استمر شيء ما لمدة 20 عامًا ، فمن المحتمل أن يستمر لمدة 20 عامًا. لدي أسباب هيكلية للاعتقاد بأن المنصات ستنمو في الأهمية فقط.
لقد كتبت كتابين عن الاستثمار الكمي ، كلاهما مكرس للتوفو. يجب أن أسأل ، من هو التوفو؟
التوفو هو قطتي! إنه قصف بريطاني. عادةً ما كتبت كتبًا خلال غير المجالات الخاصة بي وقطتي تبقيني في ذلك الوقت.
لذلك يتم استدعاء أولك إدارة المحفظة المتقدمة لكن هذا واحد هو أكثر من مقدمة للاستثمار الكمي ، ويتم استدعاء المستثمر الثاني الخاص بك ال عناصر الاستثمار الكمي، لكن هذا هو في الواقع أكثر صلابة للممارسين الكميين؟
هذا صحيح. أردت بالفعل الاتصال بالكتاب الأول أ Grimoire of Portfolio Management. لكن محرري لم يكن يعرف مصطلح Grimoire ، وبقية لوحة التحرير هناك ظنوا أن الأمر يتعلق بـ Witchcraft. اعتقدت أن “إدارة المحافظ المتقدمة” كانت هراء ، لكن محرري كان على حق. لقد كان يفعل هذا لمدة 20 عامًا. مع الكتاب الثاني ، أحببت فقط عناصر. . . صياغة.
لا أعرف. أعتقد أن Grimoire لديه القليل من البيتزاز الإضافي. ولكن لماذا تكتب كتبا عن الاستثمار الكمي؟
لأنني لست شخصًا ماليًا في القلب. لا يهمني بشكل خاص المال أو التمويل ، لأكون صادقًا تمامًا. أنا مدفوع من الناس ، وفي وظيفاتي كان لدي الكثير من الأسئلة من مديري المحافظ. لذلك اعتقدت أنني سأكتب كتابًا قصيرًا لشرح كل المفاهيم الأساسية لهم. الكتاب الأول هو في الحقيقة رسالة حب لمديري المحافظ.
الكتاب الثاني الذي كنت أرغب دائمًا في الكتابة. أنا أؤمن حقًا بتبادل الأفكار. أعتقد حقًا أننا مهووسون جدًا بعدم مشاركة الأفكار. أعتقد أنه يمكنك مشاركة قدر كبير من الأفكار دون إتلاف أي شخص ، وهو جيد للمجتمع. أنا لا أحب الكتابة. الكتابة مؤلمة للغاية. لكني أحب التفكير في المشاكل. وهو كتاب أساسي للغاية. إنها في الأساس رسالة إلى نفسي السابقة ، قبل 10 سنوات.
لقد رأيتك تقول “الأولاد يستخدمون copulas، يستخدم الرجال التقلبات والارتباطات ، من حيث إدارة المخاطر في الاستثمار. هل يمكنك شرح ذلك؟
إذا تحدثت إلى شخص كمي مشدود بالتقنيات – وخاصة التقنيات المتطورة – فمن الجيد أن يعانون من نقص الوزن. إن ممارسات modeller الكمية الجيدة – في أي صناعة ، وليس فقط في التمويل – ليست تطبيق التقنية الأكثر تطوراً. إنه لاستخدام أبسط تقنية تعمل للمشكلة المطروحة.
أعمال التقلبات. هذا ليس مثاليًا ، لكن هذا ليس سببًا جيدًا لعدم استخدامه. تبدو المقاييس الأخرى في القيمة الاسمية أكثر دقة ، لكنها غالبًا ما تكون أكثر هشاشة. ربما لا يكون المجلد جميلًا ، أو الكلمة الأخيرة. لكن الناس يحتاجون إلى لغات بسيطة وشائعة للتقدم.
لقد ذكرت أنك لست شخصًا ماليًا في القلب. إذا كنت قد بدأت مرة أخرى اليوم ، هل ستذهب إلى التمويل؟
من الصعب القول. أولاً ، إنه قطاع لا ينمو. ثانياً ، هناك مشاكل مثيرة للاهتمام بشكل لا يصدق في علم الأحياء ، في علوم الكمبيوتر. العمل في الذكاء الاصطناعي ، والعمل في تصميم المخدرات – حتى العمل في الخدمات اللوجستية. إذا كنت صغيراً مرة أخرى ، فسأعمل في المناطق التي لا ينظر إليها الناس الآن.
لذلك إذا كنت ستتقاعد وفعلت شيئًا مختلفًا تمامًا ، فماذا ستفعل؟
هذا سؤال جيد. . . لسوء الحظ ، هذا لن يعني التقاعد من التمويل ولكن أيضًا أتقاعد من زوجتي ، لكنني أحب أن أكون راهبًا. بصراحة ، هذه وظيفتي المثالية. أنا حقا أحب العزلة والتأمل.
