سجلت الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) الأحد عشر المدرجة في الولايات المتحدة تدفقًا صافيًا قدره 1.2 مليار دولار حتى الآن هذا الشهر، مما عكس عمليات الاسترداد في ديسمبر، وفقًا لبيانات من SoSoValue.
وفي حين أن رقم التدفق إيجابي، فإن الغوص بشكل أعمق في البيانات يكشف عن إشارة صعودية أقوى: يتخلى كبار المستثمرين عن عمليات المراجحة المعتادة ويراهنون أكثر على ارتفاع محتمل في الأسعار على المدى الطويل.
تدفقات بقيمة 1.2 مليار دولار من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين هذا الشهر (SoSoValue)
دعونا كسرها.
لفترة من الوقت، استخدم كبار المستثمرين استراتيجية مملة (ولكنها آمنة) تسمى المراجحة “Cash-and-Carry” لتحقيق الربح من تداول البيتكوين.
نجحت التجارة لفترة من الوقت من خلال استغلال عدم تطابق الأسعار بين الأسواق الفورية والأسواق الآجلة. ومع ذلك، تشير التدفقات الأخيرة إلى صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة (ETFs) المدرجة في الولايات المتحدة إلى أن المتداولين يبحثون بشكل متزايد عن رهانات صعودية اتجاهية، مبتعدين عن لعبة المراجحة المعقدة.
فكر في التجارة بهذه الطريقة: تخيل أنك اشتريت جالونًا من الحليب مقابل 4 دولارات اليوم لأن شخصًا ما قد وقع عقدًا لشرائه منك مقابل 5 دولارات في الشهر المقبل. لا يهمك إذا انهار سعر الحليب أو ارتفع بشكل كبير بينهما، لأنك قد حققت بالفعل ربحًا قدره دولار واحد.
في عالم العملات المشفرة، كان المستثمرون يفعلون ذلك عن طريق شراء صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية و”البيع على المكشوف” (المراهنة على) عقود البيتكوين الآجلة. لم يكن الأمر يتعلق بارتفاع سعر البيتكوين؛ كان الأمر يتعلق فقط بكسب فرق السعر الضئيل بين الاثنين.
اقرأ المزيد: صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة للبيتكوين قد تعزز العائدات النقدية والعائدات المحمولة
والآن بعد أن تقلصت الفجوة بين “الآن” و”لاحقاً”، وارتفعت تكاليف تمويل مثل هذه التجارة، فقدت التجارة بريقها، على الأقل هذا ما تظهره البيانات.
لكن كبار المستثمرين ما زالوا يبحثون عن التعرض لعملة البيتكوين، مما دفعهم إلى التخلص من التداولات المعقدة واللعب بها بطريقة المدرسة القديمة: الرهان على احتمال ارتفاع الأسعار على المدى الطويل.
الربح الزائل
في حين سجلت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة تدفقًا صافيًا قدره 1.2 مليار دولار، فإن العدد الإجمالي لعقود بيتكوين الآجلة المفتوحة أو النشطة القياسية والمتناهية الصغر في بورصة شيكاغو التجارية ارتفع بنسبة 33٪ ليصل إلى 55947 عقدًا.
عادةً ما يرتبط هذا المزيج من تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة والزيادة في الفائدة المفتوحة في بورصة شيكاغو التجارية بمراجحة “النقد والحمل”.
ومع ذلك، من غير المرجح أن تكون تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الأخيرة جزءًا من صفقات الشراء بالاقتراض، حيث أن “الأساس” – الفجوة السعرية بين العقود الآجلة لبورصة شيكاغو التجارية وصناديق الاستثمار المتداولة الفورية – قد ضاقت إلى مستويات بالكاد تغطي تكاليف المعاملات ونفقات التمويل.
قال مارك بيليبكزوك، محلل الأبحاث في CF Benchmarks، لموقع CoinDesk في رسالة على Telegram: “يتم تعزيز هذا الرأي من خلال أساس الشهر الأول الضعيف حاليًا والذي يبلغ حوالي 5.5٪. وبعد حساب تكاليف التمويل والتنفيذ، يبدو الحمل الضمني قريبًا من الصفر، مما يوفر حافزًا محدودًا لإعادة الانخراط في التجارة”.
من المحتمل أن يكون أحد الأسباب الرئيسية هو مدى مملة تقلبات الأسعار بالنسبة لعملة البيتكوين. منذ الانخفاض الكبير من أعلى مستوى له على الإطلاق في أكتوبر من العام الماضي، ظل سعر البيتكوين “عالقًا” عند حوالي 90.000.
تقلبات منخفضة، وفرص أقل لعدم تطابق الأسعار، وأقل ربحية للتداول في “الفجوة”. والبيانات تظهر ذلك بالضبط.
انخفض التقلب الضمني السنوي لبيتكوين لمدة 30 يومًا، كما يمثله مؤشر Volmex’s BVIV، إلى 40٪، وهو أدنى مستوى منذ أكتوبر. ويظهر هذا أن توقعات اضطراب الأسعار قد وصلت إلى أدنى مستوى لها منذ ثلاثة أشهر، وفقًا للمحللين في بورصة العملات المشفرة بيتفينكس.
الرهانات الصعودية “اللزجة”.
يمثل هذا التحول تغييرًا كبيرًا في البنية الدقيقة للسوق، وهو أمر صعودي بالنسبة لعملة البيتكوين.
ولا يخطئن أحد: لا يزال المستثمرون يتراكمون في صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، كما يتضح من التدفقات الواردة البالغة 1.2 مليار دولار. لكن الرهانات ليست لصالح تجارة المناقلة؛ بل إنهم يفضلون الاتجاه الصعودي المباشر للأسعار بالنسبة للاستثمارات الأطول أجلا.
ويطلق المحللون في Bitfinex على هؤلاء المستثمرين الجدد اسم “الثبات” لأنهم ليسوا هنا لتحقيق أرباح سريعة بناءً على فجوات الأسعار، ولكنهم موجودون فيها على المدى الطويل، نظرًا لاختفاء التقلبات. بشكل أساسي، تشعر المؤسسات الكبرى بمزيد من الأمان عند تنويع أموالها إلى أصول بديلة مثل عملة البيتكوين، والتي كانت متخلفة عن الأصول الأخرى مثل المعادن الثمينة والأسهم.
“تضيف المؤسسات عادة [longer-term] قال محللون، موضحين تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة: “إن التعرض خلال أنظمة منخفضة التقلبات ومع تحرك السيولة تدريجياً إلى أسفل منحنى المخاطر بعد الارتفاعات في الذهب والفضة”.
ببساطة، هؤلاء المستثمرين ليسوا هنا من أجل “المال السريع”، بل يتطلعون إلى المقامرة لمدة خمس دقائق؛ إنها أموال “لزجة” من مستثمرين جادين يرغبون في البقاء في السوق على المدى الطويل.
صعود “المضاربين”
إذن، من هم هؤلاء المستثمرون “المتشددون” الذين يراهنون على الاتجاه الصعودي، ولا يضعون رهانات المراجحة؟
تكمن الإجابة في البيانات المتعلقة بمدى قيام المستثمرين ببيع عملة البيتكوين على المكشوف.
في عقود بيتكوين الآجلة المدرجة في بورصة شيكاغو التجارية، زادت الفائدة المفتوحة، مدفوعة بالمضاربين الذين يراهنون على نتيجة صعودية بدلاً من البيع على المكشوف كجزء من صفقات الشراء بالاقتراض. وهناك، يطارد التجار غير التجاريين أو كبار المضاربين الأرباح بدلا من التحوط ضد المخاطر من خلال مراكز البيع، مما يعني ضمنا أنهم زادوا من تعرضهم للصعود، الأمر الذي أدى إلى النمو الأخير في عقود الفائدة المفتوحة.
وقال بيليبكزوك من شركة Benchmarks: “لقد زادت مشاركة المتداولين غير التجاريين – وهي الفئة التي تستحوذ على المزيد من رأس المال المضارب – بشكل ملحوظ. وقد ارتفع الاهتمام المفتوح بعقود CME Bitcoin الآجلة التي تحتفظ بها هذه المجموعة إلى أكثر من 22000 عقد، وهو ما يتماشى على نطاق واسع مع التحسن الأخير في معنويات الأسعار”.
وأضاف أن هذا يشير إلى أن التوسع الأخير في الفائدة المفتوحة كان مدفوعًا في المقام الأول بالمضاربين المؤسسيين، مثل صناديق التحوط، الذين يسعون إلى التعرض لأسعار البيتكوين طويلة الأجل صعودًا عبر سوق العقود الآجلة المنظمة، بدلاً من إعادة الاستفادة من التداولات الأساسية.
وذكر كذلك أن صناديق الاستدانة، أو صناديق التحوط، والتي عادة ما تكون عقودًا آجلة قصيرة كجزء من صفقات الشراء بالاقتراض، قد خفضت التعرض على المكشوف بشكل مطرد.
