ما الذي يعطي بيتكوين قيمته؟

البروفيسور أندرو أوركهارت أستاذ للتمويل والتكنولوجيا المالية ورئيس قسم المالية في كلية برمنغهام للأعمال (BBS).

هذه هي الدفعة الثامنة من عمود البروفيسور عملة ، حيث أحضر رؤى مهمة من الأدبيات الأكاديمية المنشورة على العملات المشفرة إلى فك تشفير القراء. في هذه المقالة ، أناقش ما يعطي بيتكوين قيمة.

خلال ما يزيد قليلاً عن عقد من الزمان ، انتقلت Bitcoin من ابتكار متخصص في التشفير إلى الأصول المتداولة عالميا مع القيمة السوقية في مئات المليارات.

ومع ذلك ، على الرغم من بروزها ، يبقى سؤال ثابت: ما الذي يعطي بيتكوين قيمته؟

لا يولد Bitcoin التدفق النقدي مثل شركة ، ولا يدعمه الاحتياطيات المادية مثل الذهب ، وليس له أي سلطة مركزية تضمن قيمتها. فلماذا الناس على استعداد لدفع عشرات الآلاف من الدولارات لرمز رقمي؟ تشير الأبحاث الأكاديمية الحديثة إلى عدة عوامل.

ندرة والسياسة النقدية

الدعامة الأولى لقيمة Bitcoin هي ندرةها المبرمجة. لدى Bitcoin إمدادات ثابتة: سيتم إنشاء 21 مليون قطعة نقدية فقط. يتم تنفيذ هذا الحد من خلال قواعد إجماع الشبكة ويتم النظر إليه من قبل المؤيدين باعتباره حزبيًا ضد التضخم.

شبلت الدراسات الأكاديمية بيتكوين بالذهب بسبب هذه الندرة. Pagnotta و Buraschi (2018) نموذج Bitcoin كشبكة لا مركزية تنبع قيمتها من اعتماد المستخدم والأمان ، وكلاهما يدعمه الحوافز المضمنة في سياستها النقدية. في إطار التوازن الخاص بهم ، تلعب الندرة دورًا رئيسيًا في الحفاظ على قيمة طويلة الأجل.

الندرة تجعل البيتكوين جذابة كتحوط ضد التضخم ، وخاصة في عالم من توسيع العرض النقدي. قام عدد من الاقتصاديين بالتحقيق فيما إذا كانت ندرة Bitcoin يمكن أن تفسر تقييمها مع Kruger و Meyer و Withagen (2022) التي تبين أن نموذج الأسهم إلى التدفق الذي تمت مناقشته على نطاق واسع يناسب البيانات التاريخية جيدًا بشكل معقول.

تأثيرات الشبكة والفائدة

الندرة ليست كافية دون طلب-ويأتي طلب Bitcoin من استخدامه كأصل رقمي نظير إلى نظير ومن الاعتقاد بأن الآخرين سيقبلونه في المستقبل.

هذا هو المكان الذي تدخل فيه تأثيرات الشبكة. وفقًا لـ Cong و Li و Wang (2021) تنمو قيمة Bitcoin مع قاعدة المستخدمين. يوضح نموذج Tokenomics الخاص بهم أنه كلما زاد عدد الأشخاص الذين يتبنون ويثقون في Bitcoin ، كلما أصبحت الشبكة أكثر قيمة. تساعد هذه الديناميكية في شرح سبب بقاء Bitcoin دورات متعددة من الازدهار والخارق.

علاوة على ذلك ، يجادل Bolt and Van Oordt (2016) بأن قيمة العملة الافتراضية تنشأ إذا توقع المستخدمون الاحتفاظ بالقيمة ويتم قبولهم في المعاملات. يوضح نموذجهم كيف يمكن أن تستقر توقعات القبول على الأصول المتقلبة مثل البيتكوين.

تكلفة الإنتاج وأمن الشبكة

كما تم دعم البيتكوين بتكلفة حقيقية: التعدين. لتأمين المعاملات الشبكة والعمليات ، تعتمد Bitcoin على نظام يسمى إثبات العمل ، حيث عمال المناجم تتنافس على حل الألغاز التشفير باستخدام الكهرباء والأجهزة.

هذه العملية المكثفة للطاقة لا تخلو من الجدل ، لكن الباحثين مثل Hayes (2015) أظهروا أن تكلفة الإنتاج توفر أرضية أساسية لسعر Bitcoin. يجد أن البيتكوين نادراً ما يتداول دون التكلفة الحدية للتعدين ، مما يعزز فكرة أن توفير الطاقة والأمان مهم للتقييم.

علاوة على ذلك ، فإن عمل Pagnotta و Buraschi (2018) يدعم هذا من خلال إظهار أن حوافز التعدين وقوة أمان الشبكة أمران أساسيان في قيمة توازن البيتكوين ، وليس فقط العرض والطلب بالمعنى التقليدي.

التكهنات والشعور والاهتمام

في الممارسة العملية ، ومع ذلك ، سعر البيتكوين كما يعكس مشاعر المستثمرين والمضاربة. يمكن أن تؤدي زيادة في التغطية الإعلامية أو الطنانة على وسائل التواصل الاجتماعي إلى تجمعات الأسعار أو عمليات بيع حادة.

دراسات أجرتها Urquhart (2018) و Shen وآخرون (2019) يوضح أن أسعار البيتكوين ترتبط ارتباطًا وثيقًا باتجاهات البحث عبر الإنترنت وأن حجم التداول بدوره ، يدفع انتباه المستثمر.

وبالمثل ، يوضح Liu و Tsyvinski (2021) أن عائدات العملة المشفرة تنبأ بشكل كبير من خلال وكلاء انتباه المستثمر. على عكس الأصول التقليدية ، تفتقر Bitcoin إلى العلاقات مع أساسيات الاقتصاد الكلي ، لذلك تلعب المشاعر والإيمان دورًا كبيرًا.

دور الاقتصاد الكلي والطلب على المحفظة

تتشكل قيمة Bitcoin أيضًا من خلال دورها في النظام المالي الأوسع. في بيئة منخفضة الفائدة ووسط المخاوف بشأن Debasement العملة FIAT ، تحول المستثمرون إلى Bitcoin كمتجر غير سيادي للقيمة. يتضح ذلك من خلال العمل المبكر من قبل باور وآخرون (2018) الذين يوضحون أن المستثمرين يحتفظون بيتكوين لفترات طويلة ، لكنهم مدعومون بأعمال المتابعة من قبل Jahanshahloo وآخرون (2025).

أعادت الأبحاث الحديثة تقييم دور البيتكوين في المحافظ ، وخاصة في أوقات الإجهاد في السوق. يجد Corbet و Larkin و Lucey (2020) أن Bitcoin يتصرف مثل الأصول المضاربة أكثر من الملاذ الآمن التقليدي ، ولكن يمكن أن يكون بمثابة تنوع ضعيف في ظل ظروف السوق معينة. في الوريد المماثل ، تستخدم JI و Bouri و Lau و Roubaud (2021) نماذج غير متشابهة للوقت وتظهر أن خصائص التحوط من Bitcoin تتقلب بشكل كبير ، مع فعالية تحوط أكبر خلال الفترات الهادئة بدلاً من الأزمات.

الخلاصة: القيمة من الكود والمجتمع والإيمان

تنبثق قيمة Bitcoin من مزيج من الهندسة والاقتصاد: الندرة التي يتم فرضها على الرمز ، والفائدة المستمدة من الإجماع اللامركزي ، والطلب على شكل المشاعر والتكاليف والظروف الكلية.

إنه يتصرف مثل السلعة ، وسهم تقني ، ورمز مضاربة – غالبًا ما يكون في وقت واحد. هذا التعقيد هو ما يجعل البيتكوين رائعا للغاية ويصعب تقديره مع النماذج التقليدية.

في النهاية ، لا يتم تثبيت قيمة Bitcoin في ما تفعله اليوم ، ولكن فيما يعتقد مستخدموها أنه يمكن أن يصبح غدًا. وطالما استمر هذا الاعتقاد – الذي تم التخلص منه بالفائدة والتبني والحوافز – قد تستمر القيمة أيضًا.

مراجع

Baur ، DG ، Hong ، KH. ، Lee ، AD (2018). بيتكوين: وسيلة التبادل أو الأصول المضاربة؟ مجلة الأسواق المالية الدولية والمؤسسات والمال، 54 ، 177-189.

Bolt ، W. ، & Van Oordt ، MRC (2016). على قيمة العملات الافتراضية. مجلة الاستقرار المالي، 17 ، 81–91.

Cong ، LW ، Li ، Y. ، & Wang ، N. (2021). الرمز المميز: التبني الديناميكي والتقييم. مراجعة الدراسات المالية، 34 (3) ، 1105-1155.

Corbet ، S. ، Larkin ، C. ، & Lucey ، B. (2020). آثار العدوى من جائحة Covid-19: دليل من الذهب والعملات المشفرة. خطابات الأبحاث المالية، 35 ، 101554.

هايز ، أ. (2015). نموذج نموذج الإنتاج لبيتكوين. التلاميذ والمعلوماتية، 34 (7) ، 1308-1321.

Jahanshahloo ، H. ، Inresbeger ، F. ، Urquhart ، A. (2025). بيتكوين تحت المجهر. مراجعة المحاسبة البريطانية، قريب.

Ji ، Q. ، Bouri ، E. ، Lau ، CKM ، & Roubaud ، D. (2021). الترابط الديناميكي والتكامل في أسواق العملة المشفرة. المراجعة الدولية للتحليل المالي، 74 ، 101670.

Kruger ، P. ، Meyer ، C. ، & Withagen ، P. (2022). هل نموذج Bitcoin من الأسهم إلى التدفق صالح؟ خطابات الأبحاث المالية، 48 ، 102956

Liu ، Y. ، & Tsyvinski ، A. (2018). مخاطر وعوائد العملة المشفرة. ورقة عمل NBER رقم 24877.

Pagnotta ، E. ، & Buraschi ، A. (2018). تقييم التوازن من البيتكوين وأصول الشبكة اللامركزية. مراجعة الدراسات المالية، 31 (9) ، 3498–3531.

Shen ، D. ، Urquhart ، A. ، Wang ، P. (2019). هل يتنبأ Twitter Bitcoin؟ رسائل الاقتصاد ، 174 ، 118-122.

Urquhart ، A. (2018). ما الذي يسبب انتباه بيتكوين؟ رسائل الاقتصاد ، 166 ، 40-44.