قد تبدو أسواق العملات المشفرة أكثر هدوءًا بعد محو الرافعة المالية في أكتوبر، ولكن تحت السطح، لا تزال السيولة غائبة.
تظهر البيانات من CoinDesk Research أن عمق دفتر الطلبات عبر البورصات المركزية الرئيسية لا يزال أقل من الناحية الهيكلية، مما يشير إلى بيئة صنع سوق أكثر حذرًا مع اقتراب نهاية العام.
وتمهد هذه البيئة الطريق أمام أسواق أرق وتحركات أكثر حدة، مما يزيد من احتمال أن تؤدي تدفقات التداول الروتينية إلى تقلبات كبيرة في الأسعار.
اختفاء السيولة
أدت سلسلة التصفية في أكتوبر إلى محو المليارات من الفوائد المفتوحة في غضون ساعات، ولكنها أثارت أيضًا شيئًا أكثر دقة وأكثر استمرارًا: نزوح السيولة من البورصات المركزية.
ويتجلى الضرر بشكل واضح في الأصلين اللذين يرتكزان على السوق بأكملها. في أوائل أكتوبر، قبل عملية المسح مباشرةً، كان متوسط العمق التراكمي لعملة البيتكوين عند 1٪ من السعر المتوسط يقترب من 20 مليون دولار عبر الأماكن الرئيسية، وفقًا لبيانات CoinDesk Research.
وأظهرت البيانات أنه بحلول 11 تشرين الثاني (نوفمبر)، انخفض هذا المقياس نفسه إلى 14 مليون دولار، أي بانخفاض قدره الثلث تقريبًا.
عمق السوق هو مقياس يستخدمه المتداولون لتقييم حجم السيولة في السوق. عند نطاق 1%، يقوم هذا بتقييم مقدار رأس المال المطلوب لتحريك السوق بنسبة 1%، مع الأخذ في الاعتبار القيمة التراكمية لجميع أوامر الحد في الكتاب.
يمكن للكتاب الرقيق أن يردع المتداولين الذين يتطلعون إلى شراء أو بيع حجم أكبر لأنه غالبًا ما يتسبب في الانزلاق، وهو المكان الذي ينحرف فيه السعر إلى منطقة تكون فيها السيولة كافية.
سيولة البيتكوين (أبحاث CoinDesk)
انخفض العمق عند 0.5٪ من السعر المتوسط من ما يقرب من 15.5 مليون دولار إلى أقل بقليل من 10 ملايين دولار، في حين انخفض العمق عند النطاق الأوسع بنسبة 5٪ من أكثر من 40 مليون دولار إلى أقل بقليل من 30 مليون دولار.
يُظهر الأثير نمطًا متوازيًا تقريبًا. في 9 أكتوبر، كان عمق إيثريوم عند 1٪ من السعر المتوسط أعلى بقليل من 8 ملايين دولار، ولكن بحلول أوائل نوفمبر انخفض إلى أقل بقليل من 6 ملايين دولار.
وكان هناك أيضًا انخفاض كبير في العمق بنسبة 0.5% وفي حدود 5%، مما أدى إلى إنشاء هيكل سوق جديد تمامًا.
سيولة ETH (أبحاث CoinDesk)
وفقًا لـ CoinDesk Research، فإن فشل سيولة BTC وETH في التعافي ليس مجرد خلل في التوقيت ولكنه تحول هيكلي.
وخلص المحللون إلى أن كلا الأصلين عانى من انخفاض كبير في متوسط العمق الذي لم يتم حله، “مما يشير إلى انخفاض متعمد في التزام صنع السوق وظهور خط أساس جديد أقل للسيولة المستقرة في البورصات المركزية”.
لا يؤثر هذا فقط على المتداولين الاتجاهيين ذوي التحيز الطويل أو القصير، ولكن أيضًا بالنسبة للشركات المحايدة للدلتا والمتداولين المتقلبين. وتعتمد الشركات المحايدة لدلتا على استراتيجيات مثل حصد فرق المراجحة على معدلات التمويل؛ ومع ذلك، فإن نقص السيولة يعني أنه سيتعين تخفيض الحجم، مما قد يؤدي إلى تآكل الأرباح.
قد يكون لتداولات التقلب نتائج مختلطة حيث أن نقص السيولة يمكن أن يؤدي في النهاية إلى تقلبات عنيفة. يعد هذا مثاليًا لأولئك الذين يقومون بتشغيل خيارات متداخلة، والتي تتضمن شراء خيار الشراء ووضع الخيار بنفس انتهاء الصلاحية وسعر الإضراب، حيث أن تحركات الأسعار الواسعة في أي من الاتجاهين ستؤدي إلى الربح.
تنتعش العملات البديلة من حالة الذعر، ولكن ليس إلى قوتها السابقة
إن تناقض أزمة السيولة بين BTC و ETH مقابل العملات البديلة الرئيسية صارخ.
شهدت سلة مركبة من SOL وXRP وATOM وENS انهيارًا أعمق للسيولة خلال عملية التصفية في أكتوبر، مع انخفاض العمق بنسبة 1٪ من حوالي 2.5 مليون دولار إلى حوالي 1.3 مليون دولار بين عشية وضحاها. ومع ذلك، حققت هذه المجموعة انتعاشاً فنياً سريعاً، حيث سارع صناع السوق إلى استعادة الطلبات مع انحسار التقلبات.
لكن هذا الانتعاش لم يعيد السيولة إلى مستوياتها في أوائل أكتوبر. يظل العمق ضمن النطاق 1% أقل بحوالي مليون دولار من حيث كان قبل المسح، ويظهر العمق في النطاقات الأوسع نفس نمط الإصلاح الجزئي دون استعادة كاملة.
سيولة العملات البديلة (أبحاث CoinDesk)
تعتقد CoinDesk Research أن هذا الاختلاف يعكس نظامين مختلفين تمامًا للسيولة: شهدت العملات البديلة انهيارًا مفاجئًا أجبر صانعي السوق على العودة بقوة بمجرد استقرار السوق، في حين تحملت BTC وETH سحبًا أبطأ وأكثر هادفة للسيولة حيث أعاد المشاركون تقييم المخاطر.
وأشار المحللون إلى أن “انهيار العملات البديلة كان حدثًا مؤقتًا مدفوعًا بالذعر يتطلب استعادة النظام بسرعة”، مضيفين أن الأصول الأكبر حجمًا “خضعت لمواقف أكثر تعمدًا واستدامة لتجنب المخاطر”.
يشير هذا النمط، وهو انخفاض عنيف، وارتداد سريع، وهضبة أقل، إلى أن العملات البديلة تعرضت للصدمة، في حين تمت إعادة تسعير البيتكوين والإيثر من حيث التزام صانع السوق.
ماكرو ليس صديقا
وإذا كان مقدمو السيولة مترددين بالفعل بعد الاضطرابات التي حدثت في أكتوبر/تشرين الأول، فإن المناخ الكلي لم يمنحهم سبباً كافياً لإعادة المخاطرة.
أظهرت بيانات CoinShares 360 مليون دولار من صافي التدفقات الخارجة من منتجات استثمار الأصول الرقمية خلال الأسبوع المنتهي في الأول من نوفمبر، بما في ذلك ما يقرب من مليار دولار تم سحبها من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين – وهي واحدة من أضخم التدفقات الخارجة الأسبوعية لهذا العام.
وشكلت الولايات المتحدة أكثر من 430 مليون دولار من هذه التدفقات إلى الخارج، وهو ما يعكس حساسية التدفقات المؤسسية في الولايات المتحدة تجاه اتصالات بنك الاحتياطي الفيدرالي المتغيرة بشأن أسعار الفائدة.
يميل صناع السوق إلى تقليل المخزون وتوسيع فروق الأسعار والحد من الحجم المعلن عندما يؤدي عدم اليقين الكلي إلى غموض الاتجاه. إن استمرار تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إلى الخارج، والغموض المحيط بسياسة أسعار الفائدة في ديسمبر، والافتقار العام إلى المحفزات الأساسية القوية، كلها عوامل ساهمت في اتخاذ موقف حذر.
ماذا يعني كل ذلك؟
والنتيجة العملية لهذا العمق المنخفض هي أن أسواق العملات المشفرة أكثر هشاشة مما توحي به مخططات الأسعار.
ببساطة: تحركات حادة للغاية أمام المتداولين.
ويتطلب الأمر الآن رأس مال أقل بكثير لتحريك الأسواق الفورية في أي من الاتجاهين. يمكن للصفقات الكبيرة من الصناديق أو مكاتب المراجحة أو وسطاء صناديق الاستثمار المتداولة أن تخلق تأثيرًا غير متناسب، في حين أن حتى الإصدارات الكلية الروتينية، مثل طباعة مؤشر أسعار المستهلكين القوية بشكل غير متوقع، أو التحول في تعليق بنك الاحتياطي الفيدرالي، أو المزيد من تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إلى الخارج، قد تؤدي إلى ردود فعل أسعار مبالغ فيها.
BTC الفائدة المفتوحة (Coinalyze)
كما أن انخفاض السيولة يجعل النظام أكثر عرضة لسلسلة التصفية. في حالة إعادة بناء الفائدة المفتوحة بسرعة، كما يحدث غالبًا خلال فترات الهدوء، فإن غياب دفتر الطلبات الكثيف يزيد من احتمالات أن تؤدي الصدمات الصغيرة نسبيًا إلى موجة أخرى من البيع القسري.
وفي سيناريو أكثر اعتدالا، يمكن أن تؤدي السيولة الضعيفة أيضا إلى تضخيم التحركات الصعودية. إذا عادت الرغبة في المخاطرة بشكل مفاجئ، فإن نفس النقص في السيولة قد يؤدي إلى ارتفاعات كبيرة.
سوق هشة في المستقبل
والأمر الواضح من البيانات هو أن تصفية شهر أكتوبر/تشرين الأول لم يقتصر الأمر على تفكيك المراكز ذات الروافع المالية المفرطة. لقد أعادت تشكيل هيكل سوق العملات المشفرة بطريقة لم يتم حلها بعد.
تظل عملة البيتكوين والإيثر محصورتين في نظام سيولة جديد أرق. على الرغم من أن العملات البديلة أسرع في التعافي، إلا أنها لا تزال بعيدة عن المستويات التي تميزت في أوائل أكتوبر.
مع اقتراب العام من نهايته، أصبحت العملات المشفرة الآن في وضع أكثر هشاشة بكثير مما كانت عليه في بداية شهر أكتوبر.
ويبقى أن نرى ما إذا كان فراغ السيولة هذا سيصبح فصلاً موجزاً أو سمة مميزة للمرحلة التالية في السوق، ولكن في الوقت الحالي، لا تزال هذه الثغرة قائمة، ويستمر السوق في إيجاد طريقة للتغلب عليها – مع قدر كبير من الحذر.