كان من المفترض أن تخرج العملات المشفرة بقوة هذا العام.
مع اقتراب الربع الرابع، كانت عملة البيتكوين تركب موجة من التدفقات القوية لصناديق الاستثمار المتداولة، وسندات سندات الأصول الرقمية (DATs) التي تروج لنفسها كرهانات ذات رافعة مالية على المرحلة التالية للأعلى، ويزيل المحللون الغبار عن الرسوم البيانية التي تظهر الأشهر الثلاثة الأخيرة من العام باعتبارها سلسلة انتصارات العملات المشفرة الأكثر موثوقية.
أضف إلى ذلك الوعد بسياسة نقدية أكثر مرونة وخلفية سياسية أكثر ودية في واشنطن، وأقنع العديد من المستثمرين أنفسهم بتوجه البيتكوين إلى أسعار قياسية جديدة في نهاية العام.
بدلاً من ذلك، إليك ما حدث: أحدثت سلسلة تصفية بقيمة 19 مليار دولار في أكتوبر فجوة في السيولة، وفشلت صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة الفورية في تعويض ضغوط البيع، وبدأت المجموعة الجديدة من أسهم العملات المشفرة ذات الثقل الكبير في الخزانة في التحول بالفعل من المشترين الهيكليين إلى البائعين القسريين المحتملين.
انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 23٪ منذ بداية شهر أكتوبر – وهو في حد ذاته أداء قبيح، ولكنه أكثر قبحًا بالنظر إلى الارتفاعات المستمرة في الأسهم والمعادن الثمينة.
وإليكم كيف تحول كل من “المحفزات” الكبرى في نهاية العام من دولاب الموازنة الموعود إلى الرياح المعاكسة الطاحنة.
تتحول دولاب الموازنة في DAT إلى حالة من الفوضى
إن جنون خزائن الأصول الرقمية ــ الشركات التي تم تشكيلها على عجل للتداول العام (معظمها هذا العام) والتي تحاول تكرار استراتيجية مايكل سايلور (MSTR) ــ وعد بحذافة أسعار العملات المشفرة وضغط شراء ثابت.
وبعد نوبة قصيرة من حماسة الشراء في الربيع، فقد المستثمرون حماسهم بسرعة. بعد ذلك، عندما بدأت أسعار العملات المشفرة في الانخفاض خلال شهر أكتوبر، تسارعت عمليات بيع DATs بالفعل. وانخفضت أسعار أسهمها، مع انخفاض معظم الشركات إلى ما دون صافي قيمة أصولها، مما حد من قدرتها على إصدار الأسهم والديون لجمع الأموال. في البداية، تباطأت عمليات الشراء، ثم توقفت تمامًا – مع بعض الاستثناءات فقط. الآن، بدأت DATs، بدلاً من خططها الأولية لتحويل العملة الورقية للمستثمرين إلى ممتلكات مشفرة، في استخدام الدولار لإعادة شراء الأسهم. وكان آخرها شركة KindlyMD (NAKA)، الشركة الرائدة السابقة التي تحولت إلى أسهم صغيرة، والتي انخفضت أسهمها إلى مستوى منخفض للغاية لدرجة أن ممتلكاتها من البيتكوين تساوي أكثر من ضعف القيمة المؤسسية للشركة.
وهناك مخاوف من أن يتبع ذلك كثيرون آخرون، وربما يصبحون بائعين قسريين، مما يؤدي إلى تفريغ الأصول في سوق هشة بالفعل، مما يحول دولاب الموازنة المفترض إلى حالة من الفوضى، مما يؤثر على السوق.
مشتريات العملات المشفرة عن طريق DATs (Blockworks)
صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة
ومع تدهور معنويات السوق في جميع المجالات، فإن الظهور الأول الذي طال انتظاره لصناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة الفورية في الولايات المتحدة لم يكن لديه فرصة لإحداث تأثير – على الرغم من أن بعضها جمع تدفقات جديرة بالثناء.
أظهرت بيانات SoSoValue أن صناديق الاستثمار المتداولة Solana جلبت أصولًا بقيمة 900 مليون دولار منذ أواخر أكتوبر. تجاوز صافي التدفقات الواردة من مركبات XRP مليار دولار في ما يزيد قليلاً عن شهر.
ومع ذلك، فإن هذا الطلب القوي لم يترجم إلى أسعار الرموز الأساسية. انخفض سعر SOL إلى 35% منذ ظهور ETF لأول مرة، في حين انخفض سعر XRP بنسبة 20% تقريبًا.
صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة الأصغر – هيديرا (HBAR)، دوج0.1205 دولار, LTC77.63 دولارًا – وفي الوقت نفسه، شهد طلبًا ضئيلًا مع اختفاء الرغبة في المخاطرة.
الموسمية
وأشار المحللون إلى الأداء القوي تاريخيًا لعملة البيتكوين في نهاية العام، حيث حقق الربع الرابع أقوى عوائد للأصل. هذا العام يسير على الطريق الصحيح لتقديم تذكير صارخ للمستثمرين بالقول المأثور القديم: الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.
منذ عام 2013، بلغ متوسط عائد بيتكوين في الربع الرابع 77%، مع متوسط مكاسب قدره 47%، حسبما تظهر بيانات CoinGlass. وفي السنوات الاثنتي عشرة الماضية، حققت ثمانية منها عوائد إيجابية – وهي أفضل نسبة نجاح بين جميع الأرباع.
القيم المتطرفة؟ 2022، 2019، 2018، و2014 – أسواق هابطة عميقة.
وعام 2025 في طريقه للانضمام إليهم. انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 23٪ منذ بداية أكتوبر. سيكون هذا أسوأ ربع أخير منذ سبع سنوات إذا ظلت عملة البيتكوين عند المستويات الحالية.
عوائد البيتكوين على أساس ربع سنوي (CoinGlass)
السيولة فارغة
إن سلسلة التصفية البالغة 19 مليار دولار في 10 أكتوبر – والتي أدت إلى انهيار عملة البيتكوين من 122500 دولار إلى 107000 دولار في غضون ساعات، مع انخفاضات أكبر بكثير في بقية العملات المشفرة – كانت مدمرة بأكثر من طريقة. اعتقد الكثيرون أن إضفاء الطابع المؤسسي عبر صناديق الاستثمار المتداولة من شأنه أن يجعل العملات المشفرة محصنة ضد هذا النوع من التراجع، لكنه في الواقع أظهر أن السوق التي يهيمن عليها تاريخياً هوس المضاربة لم تتغير، بل تحولت إلى شكل جديد.
وبعد مرور شهرين، لم تفشل السيولة وعمق السوق في التعافي من عمليات البيع فحسب، بل زعزعت أيضًا ثقة المستثمرين، الذين يتخذون الآن موقفًا واسعًا من أي نوع من الرافعة المالية.
وصلت عملة البيتكوين فعليًا إلى أدنى مستوى محلي لها في 21 نوفمبر عند 80500 دولار، ومنذ ذلك الحين عادت إلى الأمان النسبي بعد أن وصلت إلى مستوى مرتفع عند 94500 دولار في 9 ديسمبر. ولكن خلال تلك الفترة، استمرت عقود الفائدة المفتوحة في الاتجاه الهبوطي، حيث انخفضت من 30 مليار دولار إلى 28 مليار دولار، وفقًا لـ Coinalyze.
يوضح هذا أن الارتفاع الأخير في الأسعار يمكن أن يعزى إلى إغلاق المراكز القصيرة بدلاً من الطلب الحقيقي من المشترين، وهو سيناريو لا يمكن تصوره بالنسبة للكثيرين الذين تم اختتامهم في روايات ترامب وصناديق الاستثمار المتداولة ودات لعام 2025.
ما هي محفزات 2026؟
كان أداء البيتكوين وسوق العملات المشفرة الأوسع، أقل من أداء الأسهم والمعادن الثمينة منذ انفجار أكتوبر؛ ارتفع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 5.6% منذ 12 أكتوبر، وارتفع الذهب بنسبة 6.2% بينما انخفض سعر البيتكوين بنسبة 21% خلال نفس الفترة.
يشير هذا الأداء السيئ للغاية إلى أمرين: محفزات 2025 لم ترق إلى مستوى التوقعات ومحفزات 2026 ببساطة ليست موجودة.
في بداية العام، كان موسم ترامب ساريًا بكامل طاقته، وتم الترويج للوائح أخف حول العملات المشفرة واستراتيجية البيتكوين الأمريكية بينما استمرت التدفقات الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة في تحطيم الأرقام القياسية.
لكن هذه الإثارة تضاءلت ببطء إلى حد الآن حيث أصبح أحد المحفزات الصعودية الوحيدة هو دورة خفض أسعار الفائدة التي يُنظر إليها على أنها لها تأثير إيجابي على الأصول ذات المخاطر مثل البيتكوين. خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر، لتخسر بيتكوين 24% من قيمتها منذ اجتماع سبتمبر.
بينما يبدأ المضاربون على صعود البيتكوين في التمسك بالمحفزات الصعودية المحتملة، يمكن للمتداولين اللاأدريين رؤية علامات التحذير. استثمرت DATs بكثافة في العملات المشفرة في الأعلى، مع انخفاض العديد من mNAVs الخاصة بشركة الخزانة الآن إلى أقل من واحد. قالت CoinShares في أوائل ديسمبر أن فقاعة DAT قد انفجرت بالفعل، من نواحٍ عديدة.
قد يؤدي هذا إلى تداعيات كبيرة في سوق العملات المشفرة حيث قد تضطر بعض الشركات إلى تصفية ممتلكاتها في سوق يفتقر إلى أي نوع من السيولة للتعامل مع موجات ضغوط البيع.
حتى الرئيس التنفيذي لشركة Strategy (MSTR)، Phong Le، ألمح مؤخرًا إلى أن الشركة من المحتمل أن تبيع BTC إذا انخفض mNAV إلى أقل من 1.0، على الرغم من أنه من الجدير بالذكر أن شركة التكنولوجيا لا تزال تجمع مليارات الدولارات لشراء BTC، لذلك يظل هذا هو السيناريو الأسوأ.
هناك اتجاه صعودي في كل هذا، لأنه عندما تبدأ هذه الشركات في التصفية، فمن المحتمل أن يكون هذا هو الوقت المناسب للشراء، كما رأينا في السوق الهابطة لعام 2022 بعد انهيار سيلسيوس وثري آروز كابيتال وFTX.
