قام الخبير الاقتصادي فريد كروجر بتقييم المخاوف العالمية المحيطة بارتفاع أسعار الفائدة في اليابان وتأثيرها المحتمل على بيتكوين (BTC).
وقال كروجر إن التعليقات على وسائل التواصل الاجتماعي التي تربط ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات (JGB) من 1% إلى 2% بسيناريوهات مثل “الانهيار العالمي” و”البيتكوين هي التالية” كانت غير صحيحة، مشيرًا إلى أن الهيكل الاقتصادي لليابان يختلف جوهريًا عن هيكل الولايات المتحدة.
ووفقا لكروجر، فإن اليابان اقتصاد “فريد” عاش في ظل أسعار فائدة قريبة من الصفر وسياسات التيسير الكمي لأكثر من عقدين من الزمن، الأمر الذي أدى إلى تسطيح منحنى العائد بشكل شبه كامل. وفي هذه البيئة، واجهت شركات التأمين على الحياة، وخاصة نيبون لايف، التي تُعَد من بين المؤسسات المالية الأكثر تحفظاً في اليابان، مشكلة خطيرة في العائد. وكانت هذه المؤسسات التي لا تعتمد على المضاربة بحاجة إلى عائد سنوي يبلغ نحو 2 إلى 3 في المائة للوفاء بالتزاماتها طويلة الأجل المتعلقة بمعاشات التقاعد والتأمين. ومع ذلك، بما أن أسعار الفائدة على سندات الحكومة اليابانية كانت قريبة من الصفر، كان من المستحيل بالنسبة لهم تحقيق هذا العائد محليا.
ولذلك، لجأت شركات التأمين اليابانية بعقلانية إلى سندات الخزانة الأمريكية ومنتجات الرهن العقاري. وتم التحوط لجزء كبير من مخاطر عملاتهم بالين. وحتى عام 2022، عملت هذه الاستراتيجية بسلاسة نسبية؛ وكانت أسعار الفائدة منخفضة في كل من الولايات المتحدة واليابان، وكانت تكاليف التحوط ضد مخاطر العملة محدودة. ويبدو أن حقيقة أن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة كانت أعلى من نظيرتها في اليابان كانت بمثابة الحل لمشكلة العائد الأساسي التي تواجهها شركات التأمين.
ومع ذلك، فقد تعطل هذا التوازن عندما قام رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول برفع أسعار الفائدة فوق 5 في المائة. وارتفعت تكاليف التحوط ضد العملة بسرعة، وتلاشت العائدات على سندات خزانة الولايات المتحدة بالكامل تقريبا عند حسابها بالين. وأشار كروجر إلى أن المؤسسات اليابانية لم تشعر بالذعر عند هذه المرحلة، ولم تبيع سندات الخزانة الأمريكية، وأوقفت ببساطة المشتريات الجديدة.
وهناك نقطة أخرى مثيرة للسخرية أبرزها كروجر وهي انخفاض قيمة الين على المدى الطويل. على مدار العقد الماضي، انخفض سعر الين من حوالي 80 مقابل الدولار إلى 160 في عام 2024. وكان من الممكن أن يكون الاحتفاظ بمراكز دون تحوط أكثر ربحية خلال هذه الفترة. ومع ذلك، واصلت شركات التأمين اليابانية، كونها مؤسسات تتجنب المخاطرة وتعطي الأولوية لحماية ميزانياتها العمومية، استراتيجيات التحوط. وعلى العكس من ذلك، أدى ضعف الين إلى زيادة كبيرة في الهوامش والربحية للمصدرين اليابانيين مثل تويوتا على مر السنين.
ووفقا لكروجر، فإن العامل الرئيسي الذي أجبر اليابان على رفع أسعار الفائدة لم يكن أسواق الديون أو “محفزات السندات”، بل التضخم وزيادة الأجور. وبعد عقود من الانكماش، ومع ارتفاع التضخم بشكل دائم فوق 2% وبدء الأجور في الارتفاع، أصبحت سياسة سعر الفائدة صِفر ضارة بالمدخرين وشركات التأمين. عند هذه النقطة، لم يكن لدى بنك اليابان أي سبب لعدم رفع أسعار الفائدة، حتى لو لم يكن راغباً في ذلك.
وذكر كروجر أن اليابان، في هذه المرحلة، دخلت عملية تطبيع محدودة مماثلة لما حدث في الولايات المتحدة في عام 2018. وقال إن أسعار الفائدة قصيرة الأجل يمكن أن ترتفع إلى نطاق 1% إلى 2% بمرور الوقت، ولكن التطبيع الكامل لأسعار الفائدة بالمعنى الذي نراه في الاقتصادات الغربية غير ممكن. وفي الأمد البعيد، ورغم أن الولايات المتحدة واليابان ربما تتقارب مرة أخرى في أسعار الفائدة القصيرة الأجل، فقد اقترح كروجر إمكانية الحفاظ على التباعد الإيجابي في أسعار الفائدة الطويلة الأجل، مما يسمح باستئناف صفقات المناقلة، ولو ببطء ومن دون تغييرات جذرية.
وفيما يتعلق بالبيتكوين، قال كروجر إنه لا يتوقع أن يكون لهذه التطورات تأثير مفاجئ وجذري. ووفقا له، فإن ما يحدث ليس أزمة مثل أزمة عام 2008 أو انهيار نظامي خفي؛ إنها عملية تطبيع بطيئة بعد عقود من عدم الاستقرار. في الواقع، على المدى الطويل، ليس من المستحيل تمامًا استبعاد احتمال أنه حتى شركات التأمين على الحياة اليابانية المحافظة للغاية، والتي كافحت لتحقيق عوائد حقيقية لسنوات، قد تبدأ في النظر إلى البيتكوين ليس كأداة مضاربة، ولكن كأصل صغير منخفض الارتباط في محافظها الاستثمارية.
* هذه ليست نصيحة استثمارية.