الين يغرق – ماذا يعني بالنسبة للبيتكوين

ورفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى أعلى مستوى لها منذ 30 عاما، إلا أن الين تراجع إلى مستويات قياسية. وكانت النتيجة عكس ما قصدته اليابان تماما.

ومع إشارة الحكومة الآن إلى تدخل محتمل في سوق العملات، فإن حالة عدم اليقين آخذة في التزايد.

اليابان تحذر من “الإجراء المناسب” مع انخفاض الين

وفي يوم الاثنين، حذر أتسوشي ميمورا، نائب وزير المالية الياباني للشؤون الدولية وكبير دبلوماسيي العملة في البلاد، من أن تحركات صرف العملات الأجنبية الأخيرة كانت “أحادية الجانب وحادة”. وأضاف أن السلطات مستعدة لاتخاذ “الإجراء المناسب” إذا أصبحت تحركات سعر الصرف مفرطة – وهي إشارة واضحة إلى أن التدخل في العملة مطروح على الطاولة. وكان وزير المالية ساتسوكي كاتاياما قد أدلى بتصريحات مماثلة في أواخر الأسبوع الماضي، قائلاً إن طوكيو سترد بشكل مناسب على تحركات العملة المفرطة والمضاربة.

وجاءت هذه التحذيرات في الوقت الذي وصل فيه الين إلى أدنى مستوياته التاريخية. وصعد الدولار يوم الاثنين إلى 157.67 ين. ووصل اليورو إلى 184.90 ين، ولامس الفرنك السويسري 198.08 ين، وكلاهما مستوى منخفض قياسي للعملة اليابانية. ويعتقد المشاركون في السوق أنه من المرجح أن تتدخل السلطات اليابانية إذا اقترب الدولار من 160 ينًا. وفي الصيف الماضي، باع بنك اليابان ما يقرب من 100 مليار دولار بمستويات مماثلة لدعم العملة.

لماذا يضعف الين على الرغم من رفع سعر الفائدة؟

في ظل الظروف العادية، يؤدي رفع أسعار الفائدة إلى تقوية العملة. وتجذب المعدلات المرتفعة رؤوس الأموال الأجنبية التي تسعى إلى تحقيق عوائد أفضل. وفي 19 ديسمبر/كانون الأول، رفع بنك اليابان سعر الفائدة القياسي بمقدار 0.25 نقطة مئوية إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1995.

ومع ذلك، تحرك الين في الاتجاه المعاكس. هناك عدة عوامل تفسر هذه المفارقة.

أولاً، كان رفع سعر الفائدة في الحسبان بالفعل. وقد خصصت سوق مقايضة المؤشرات لليلة واحدة احتمالًا بنسبة 100% تقريبًا لهذه الخطوة قبل الاجتماع. وقد أدى ذلك إلى ظهور رد فعل كلاسيكي “اشتر الإشاعة، وبيع الأخبار”. وقام المستثمرون الذين اشتروا الين تحسبا لرفع سعر الفائدة بالبيع لجني الأرباح بمجرد إعلان القرار، مما زاد الضغط الهبوطي على العملة.

ثانياً، تظل أسعار الفائدة الحقيقية سلبية إلى حد كبير في اليابان. وفي حين ارتفع المعدل الاسمي إلى 0.75%، فإن معدل التضخم يبلغ 2.9%. وهذا يضع سعر الفائدة الحقيقي – السعر الاسمي مطروحًا منه التضخم – عند حوالي -2.15%. وفي المقابل، يبلغ سعر الفائدة الحقيقي في الولايات المتحدة حوالي +1.44%، مع أسعار الفائدة عند 4.14% والتضخم عند 2.7%. وتتجاوز الفجوة بين أسعار الفائدة الحقيقية في اليابان والولايات المتحدة 3.5 نقطة مئوية.

وقد أدى هذا الفارق الواسع إلى إحياء تجارة المناقلة بالين. في تجارة المناقلة، يقترض المستثمرون الأموال في بلد ذي أسعار فائدة منخفضة ويستثمرونها في أصول ذات عائد أعلى في أماكن أخرى. ومن خلال اقتراض الين بسعر رخيص والاستثمار في الأصول الدولارية، يمكن للمتداولين الاستفادة من الفارق في العائدات. ومع استمرار فروق أسعار الفائدة الحقيقية في تفضيل الدولار بشكل كبير، عاد المستثمرون إلى بيع الين وشراء الدولار مرة أخرى.

ثالثاً، خيب المؤتمر الصحفي الذي عقده محافظ بنك اليابان كازو أويدا الأسواق. وفي حديثه يوم ١٩ ديسمبر، لم يقدم أويدا أي توجيهات واضحة بشأن توقيت رفع أسعار الفائدة في المستقبل. وشدد على أنه “لا يوجد مسار محدد سلفا لمزيد من رفع أسعار الفائدة” واعترف بأن تقديرات سعر الفائدة المحايد لا تزال “غير مؤكدة إلى حد كبير”. حتى أنه قلل من أهمية القرار، مشيراً إلى أن الوصول إلى أعلى معدل منذ 30 عاماً «ليس له معنى خاص». وفسرت الأسواق ذلك على أنه إشارة إلى أن بنك اليابان ليس في عجلة من أمره لمزيد من التشديد، وتسارع عمليات بيع الين.

المعضلة الهيكلية في اليابان

ويشير روبن بروكس، أحد كبار زملاء معهد بروكينجز، إلى مشكلة أكثر جوهرية. وكتب قائلاً: “إن أسعار الفائدة الأطول أجلاً في اليابان منخفضة للغاية نظراً للديون العامة الضخمة”. “طالما ظل هذا صحيحا، فإن الين سيستمر في دورة الانخفاض.”

ويبلغ الدين الحكومي الياباني 240% من الناتج المحلي الإجمالي، ومع ذلك فإن عائد سنداتها لآجل 30 عاما يشبه تقريبا نظيره في ألمانيا – وهي دولة ذات مستويات ديون أقل بكثير. هذا غير طبيعي. كان بنك اليابان يقمع العائدات من خلال شراء كميات هائلة من السندات الحكومية.

وأوضح بروكس أنه “بدون هذا الشراء، ستكون عائدات اليابان طويلة الأجل أعلى بكثير، الأمر الذي من شأنه أن يدفع البلاد إلى أزمة ديون”. “من المؤسف، ونظراً لضخامة أعباء الديون المتراكمة في اليابان، أن الاختيار هو بين أزمة الديون وخفض قيمة العملة”.

وأشار بروكس إلى أنه على أساس سعر الصرف الفعلي الفعلي، فإن الين ينافس الآن الليرة التركية باعتبارها أضعف عملة في العالم.

ومما يزيد من الضغوط أن رئيسة الوزراء سناء تاكايشي اتبعت توسعاً مالياً قوياً منذ توليها منصبها في أكتوبر. وهذه هي أكبر حزمة تحفيز في اليابان منذ جائحة كوفيد-19. ومع وصول الدين الحكومي إلى 240% من الناتج المحلي الإجمالي بالفعل، تشعر الأسواق بالقلق على نحو متزايد من أن تؤدي السياسة المالية الأكثر مرونة إلى تقويض الجهود التي يبذلها بنك اليابان لتثبيت استقرار العملة.

تأثير السوق: الإغاثة على المدى القصير، وتزايد عدم اليقين

ومع ضعف الين على الرغم من رفع أسعار الفائدة، تتنفس أسواق الأصول العالمية الصعداء – في الوقت الحالي.

من الناحية النظرية، فإن رفع سعر الفائدة من شأنه أن يعزز العملة ويؤدي إلى تفكيك تجارة المناقلة. وبينما يسارع المستثمرون إلى سداد القروض المقومة بالين، فإنهم يبيعون الأصول العالمية، مما يستنزف السيولة ويدفع أسعار الأصول الخطرة مثل الأسهم والعملات المشفرة إلى الانخفاض.

لكن الواقع يسير بشكل مختلف. ومع استمرار ضعف الين، فقد تم إحياء صفقات الشراء بالاقتراض بدلاً من التراجع عنها.

الأسهم اليابانية تستفيد. وارتفع مؤشر نيكي 1.5% يوم الاثنين، حيث عزز ضعف الين أرباح المصدرين مثل تويوتا، حيث يتم تحويل الإيرادات الخارجية مرة أخرى إلى الين. ارتفعت أسهم البنوك اليابانية بنسبة 40٪ منذ بداية العام حتى الآن، مما يعكس التوقعات بأن ارتفاع أسعار الفائدة سيعزز ربحية البنوك.

وتشهد أصول الملاذ الآمن ارتفاعًا أيضًا. سجلت الفضة مستوى قياسيًا عند 67.48 دولارًا للأوقية، لترتفع مكاسبها منذ بداية العام إلى 134%. ولا يزال الذهب قويًا عند 4,362 دولارًا للأوقية.

لكن هذا الارتياح يرتكز على أسس هشة. إنه “الهدوء غير المؤكد” الناتج عن افتقار بنك اليابان إلى توجيهات سياسية واضحة. إذا تدخلت السلطات اليابانية في سوق العملات أو قام بنك اليابان بتسريع رفع أسعار الفائدة بشكل أسرع من المتوقع، فقد يرتفع الين. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى تفكيك سريع لتجارة المناقلة، مما قد يؤدي إلى جر الأصول العالمية معها إلى الأسفل.

السابقة جديدة. في أغسطس 2024، عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة دون إشارة مسبقة صريحة، انخفض مؤشر نيكاي بنسبة 12٪ في يوم واحد، وهوت عملة البيتكوين بجانبه. انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 20-31٪ بعد كل من الزيادات الثلاث الماضية لأسعار الفائدة من قبل بنك اليابان.

التوقعات: 160 ينًا هو الحد الأقصى

وعلى المدى القريب، تتوقع الأسواق أن ينهي الدولار مقابل الين العام عند مستوى 155 ينًا تقريبًا، مع تداول ضعيف خلال عطلة عيد الميلاد مما يحد من التقلبات.

ومع ذلك، إذا اخترق الزوج مستوى 158 ينًا، فقد يختبر أعلى مستوى لهذا العام عند 158.88 ينًا ثم ذروة العام الماضي عند 161.96 ينًا. وترتفع احتمالات التدخل الياباني بشكل حاد مع اقتراب سعر الفائدة من 160 ينا.

تنقسم التوقعات بشأن رفع سعر الفائدة القادم من بنك اليابان. ويتوقع ING حدوث تحرك في أكتوبر 2026، في حين يرى بنك أوف أمريكا أن يونيو هو الأكثر احتمالا – ولا يستبعد أبريل إذا ضعف الين بسرعة. ويتوقع محللو بنك أوف أمريكا أن يصل المعدل النهائي إلى 1.5% بحلول نهاية عام 2027.

ومع ذلك، يحذر بعض المحللين من أنه حتى هذه التوقعات قد لا تكون كافية. ومع بقاء أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أعلى من 3.5% وبنك اليابان عند 0.75% فقط، فإن فجوة أسعار الفائدة تظل واسعة للغاية بحيث لا يتمكن الين من التعافي بشكل ملموس. ومن المرجح أن يتطلب وقف انخفاض الين من بنك اليابان رفع أسعار الفائدة إلى ما لا يقل عن 1.25-1.5٪، إلى جانب المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي – وهو السيناريو الذي يبدو غير مرجح على المدى القريب.

وتجد اليابان نفسها تسير على حبل مشدود بين انخفاض قيمة العملة وأزمة الديون. وحذر بروكس من أن “الإجماع السياسي على ضبط الأوضاع المالية غير موجود بعد. ولابد أن يتفاقم انخفاض قيمة الين قبل أن يحدث ذلك”.

ستحتاج الأسواق العالمية إلى البقاء في حالة تأهب للتقلبات الناجمة عن اليابان في الأشهر المقبلة.