وصلت الأصول الرمزية في العالم الحقيقي إلى 19.72 مليار دولار في 9 يناير، وهو أقرب ما يصل السوق إلى عتبة 20 مليار دولار.
يقيس هذا الرقم الأصول الموزعة، وهي الرموز المميزة التي يتم تداولها على السلسلة ويمكن نقلها بين محافظ المستخدم. ونتيجة لذلك، فإنه يستبعد 19.78 مليار دولار أخرى من القروض الائتمانية الخاصة النشطة، والتي يتم تتبعها كأصول ممثلة على السلسلة لحفظ السجلات ولكنها لا تتيح التحويلات المفتوحة.
ينقسم سوق RWA الموزع إلى ثلاثة قطاعات. وتهيمن سندات الخزانة الأمريكية وصناديق أسواق المال، حيث تمثل 8.86 مليار دولار من الضمانات عبر السلسلة. وتبلغ قيمة السلع الرمزية، وعلى رأسها الذهب، حوالي 4 مليارات دولار.
أما الباقي، الذي يتكون من صناديق مؤسسية بقيمة 2.84 مليار دولار، ورموز ائتمانية خاصة موزعة بقيمة 2.32 مليار دولار، وأسهم رمزية بقيمة 801 مليون دولار، وسندات بقيمة 880 مليون دولار، فتمثل الحافة التجريبية. وهنا، كان النمو هائلا، ولكن تركيز المصدرين ظل شديدا.
العملات المستقرة، التي يتم قياسها بشكل منفصل بقيمة 307.6 مليار دولار، تتضاءل أمام مجموعة RWA بأكملها وتعمل كسكة سيولة يتم توصيل الأصول الرمزية بها.
لقد أعادت الأشهر الـ 12 الماضية كتابة المسار. وتضاعفت سندات الخزانة تقريبا. نمت الأموال المؤسسية ثمانية أضعاف. تمثل الرموز الموزعة للائتمان الخاص في المقام الأول المشاركة في القروض، في حين أن 19.78 مليار دولار من القروض النشطة، بزيادة 100٪ من 9.88 مليار دولار المقدرة في يناير 2025، تعكس نشاط الإقراض الفعلي الذي يولد العائد.
سندات الخزانة ترسيخ المكدس
ارتفعت سندات الخزانة الأمريكية الرمزية من ما يقدر بـ 3.95 مليار دولار في يناير 2025 إلى 8.86 مليار دولار بحلول يناير 2026، أي بزيادة قدرها 125٪. تجاوز صندوق BUIDL التابع لشركة BlackRock مبلغ 2 مليار دولار في أبريل 2025، بعد عام واحد من إطلاقه، ووزع أرباحًا بقيمة 100 مليون دولار اعتبارًا من ديسمبر من نفس العام.
قبلت Binance BUIDL كضمان في نوفمبر، وتدعم عملة Ethena المستقرة USDtb الآن 90٪ من الاحتياطيات برموز BUIDL.
أطلق JPMorgan صندوق سوق المال المميز الخاص به، MONY، على Ethereum في ديسمبر، برأس مال قدره 100 مليون دولار. النمط: تتعامل المؤسسات مع سندات الخزانة المرمزة على أنها أموال نقدية قابلة للبرمجة.
تعمل العقود الذكية على أتمتة دفعات الفائدة، ويتم إجراء عمليات الاسترداد على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتنتقل الرموز المميزة من نظير إلى نظير دون وسطاء. مقابل 28 تريليون دولار أمريكي من إجمالي سندات الخزانة الأمريكية المستحقة، يظل القطاع الرمزي صغيرًا جدًا، لكن البنية التحتية تتوسع بشكل أسرع من التبني.
توفر الصناديق المؤسسية النمو المضاعف
ونمت الصناديق المؤسسية البديلة من حوالي 350 مليون دولار إلى 2.84 مليار دولار، أي بزيادة قدرها 714%.
تمتلك أجهزة الطرد المركزي 34.29% من حصة السوق، بينما تسيطر شركة Securitize على 31.02%. ويعني هذا التركيز أن قرارات الشراكة التي يتخذها عدد قليل من موفري الرمز المميز تنقل الفئة بأكملها.
تعمل هذه الصناديق على جلب الأسهم الخاصة والائتمان والمنتجات المهيكلة إلى السلسلة مع أطر تنظيمية مألوفة. يقلل الترميز من الاحتكاك في التداول الثانوي ويسمح بالملكية الجزئية، في حين تظل العائدات جذابة من 8٪ إلى 12٪. بالإضافة إلى ذلك، فإن شفافية التسوية عبر السلسلة تجذب فرق الامتثال المؤسسي.
المعضلة: السيولة تعتمد على المصدر. تعتمد معظم الأسواق الثانوية على آليات الاسترداد التي يتحكم فيها مديرو الصناديق بدلاً من دفاتر الأوامر المفتوحة.
وجد تحليل أكاديمي لعام 2025 أن الأصول الرمزية تظهر أحجام تداول منخفضة على الرغم من تزايد القيمة السوقية. وإلى أن توفر المزيد من الأماكن تداولًا ثانويًا متوافقًا، فإن الصناديق المؤسسية سوف تتوسع من خلال الإصدار بدلاً من صناعة السوق الحقيقية.
يهيمن الذهب على السلع الأساسية، وتظهر الأسهم سرعة
نمت السلع الرمزية من حوالي 1.06 مليار دولار إلى ما يقرب من 4 مليارات دولار، مدفوعة بالكامل تقريبًا بالذهب. تمثل PAXG وXAUT أكثر من 80% من نشاط السلع الأساسية، حيث ارتفع الطلب بنسبة 227% مع وصول المعادن الثمينة إلى مستويات قياسية.
وصلت الأسهم العامة الرمزية إلى 801.36 مليون دولار، ارتفاعًا من 250 مليون دولار تقريبًا، أي بزيادة قدرها 218٪.
تسيطر شركة Ondo Finance على 51.6% من حيث القيمة. بلغ حجم التحويل الشهري 2.66 مليار دولار أمريكي على الرغم من تواضع القيمة السوقية، مما يشير إلى ارتفاع معدل التداول. انخفضت العناوين النشطة بنسبة 26% على مدار 30 يومًا، مما يشير إلى أن المشاركة تتركز بين عدد أقل من المتداولين الأكثر نشاطًا.
يبلغ إجمالي سندات الشركات 193.31 مليون دولار مع 14300 حامل. ويسيطر Cashlink على 62.49%، بينما يمتلك JPMorgan 25.86%. ويبلغ الدين الحكومي غير الأمريكي 686.66 مليون دولار، ويمثل سبيكو 80.72% منه.
وهي عبارة عن عمليات نشر لإثبات المفهوم حيث تقوم المؤسسات باختبار البنية التحتية قبل الالتزام بمجموعات رأس مال أكبر.
يتقدم Ethereum، وتنمو Stellar بشكل أسرع
تمتلك Ethereum 12.6 مليار دولار، أي ما يعادل 64.51٪ من سوق RWA الموزعة. تمثل سلسلة BNB 2.02 مليار دولار (10.37%)، وSolana 924.59 مليون دولار (4.75%)، وStellar 829.48 مليون دولار (4.26%)، وArbitrum 745.92 مليون دولار (3.83%).
ونمت ستيلر بنسبة 28% على مدار 30 يومًا، وهو أسرع توسع بين السلاسل الكبرى، بينما ارتفعت سولانا بنسبة 16.56% وسلسلة BNB بنسبة 12.11%.
تعكس هيمنة الإيثريوم ميزة المبادر الأول والألفة المؤسسية. أطلقت BlackRock BUIDL على Ethereum قبل التوسع إلى سبعة سلاسل كتل أخرى.
ومع ذلك، فإن استراتيجيات السلاسل المتعددة تتسارع.
ما يقرب من 70٪ من أصول BUIDL موجودة الآن خارج Ethereum، ويتم نشرها حيث يتجمع المستخدمون والسيولة. يتيح موفرو إمكانية التشغيل البيني مثل Wormhole عمليات نقل سلسة عبر السلاسل، وهو أمر مهم عندما تنقسم السيولة عبر الشبكات.
الائتمان الخاص: قياسان، وسوق واحدة
يوضح الائتمان الخاص التحول المنهجي لـ RWA.xyz في عام 2025. وتميز المنصة الآن الأصول “الموزعة”، وهي الرموز المميزة التي يتم تداولها على السلسلة ويمكن نقلها بين محافظ المستخدم، من الأصول “الممثلة”، التي تستخدم blockchain كطبقة لحفظ السجلات دون تمكين النقل المفتوح.
تمثل القيمة الموزعة للائتمان الخاص البالغة 2.32 مليار دولار الجزء القابل للتداول والتحويل من رموز المشاركة في القروض. تمثل القروض النشطة التي تبلغ قيمتها حوالي 20 مليار دولار نشاط الإقراض الأساسي الذي يتم تتبعه عبر السلسلة ولكنه غير قابل للتحويل بحرية.
ارتفع حجم القروض النشطة من 9.88 مليار دولار في يناير 2025، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 100٪. بلغ إجمالي القروض التراكمية 36.29 مليار دولار عبر منصات مثل الشكل (14.48 مليار دولار نشط)، والقابل للتداول (2.3 مليار دولار نشط)، وMaple (1.63 مليار دولار نشط).
يدفع المقترضون معدل فائدة سنوية متوسطه 10.14%. يهيمن الشكل على 73% من القروض النشطة، التي تعمل على blockchain المصدر. تمتلك Tradeable نسبة 12% في ZKSync Era، بينما تمثل Maple 8% عبر Ethereum وSolana وBase.
إن التمييز بين الموزع والممثل مهم لأنه يكشف كيف يخدم الرمز المميز وظائف مختلفة.
تسمح رموز الائتمان الخاصة الموزعة بالتداول الثانوي لمشاركات القروض، مما يخلق سيولة لفئة الأصول غير السائلة. تستخدم الأصول الممثلة تقنية blockchain لتحقيق الشفافية والمصالحة والكفاءة التشغيلية، دون تعريض القروض للتداول في السوق المفتوحة.
ويظل أغلب الائتمان الخاص ضمن الفئة “الممثلة” لأن المقرضين يفضلون التوزيع الخاضع للرقابة على الأسواق الثانوية المفتوحة.
صرح بيل وينترز، الرئيس التنفيذي لشركة Standard Chartered، في أواخر عام 2025 أن غالبية المعاملات ستتم تسويتها في النهاية عبر السلسلة.
اختبارات الائتمان الخاصة تلك الأطروحة. إذا تم نقل إنشاء القروض والخدمة والتسوية بشكل كامل عبر السلسلة باستخدام الرموز المميزة الموزعة، فستكون مكاسب الكفاءة كبيرة.
ومع ذلك، فإن حفظ أدوات الدين، وإدارة الضمانات، وقابلية التنفيذ القانوني في حالة الإعسار، كلها تتطلب المزيد من الوضوح قبل أن يتجاوز حجم السوق حجمه الحالي الموزع البالغ 2.32 مليار دولار.
30 مليار دولار إلى 57 مليار دولار موزعة بحلول عام 2027
ومن الممكن أن تصل الأصول الموزعة الموزعة إلى 30.8 مليار دولار (هبوط)، أو 41.4 مليار دولار (أساسي)، أو 57.0 مليار دولار (صعود) بحلول نهاية عام 2027، على افتراض نمو سنوي بنسبة 25٪، و45٪، و70٪ على التوالي.
ستصل سندات الخزانة الرمزية إلى 13.8 مليار دولار (دب) أو 19.9 مليار دولار (ثور). يمكن أن تصل الرموز الموزعة للائتمان الخاص إلى 3.6 مليار دولار (دب) أو 6.4 مليار دولار (ثور)، في حين أن القروض النشطة الأساسية، التي يتم قياسها بشكل منفصل كأصول ممثلة، يمكن أن تصل إلى 28.5 مليار دولار (دب) أو 50.6 مليار دولار (ثور).
تتطلب الحالة الصاعدة محفزات محددة: مسارات واضحة لتوزيع الأموال الرمزية في الولايات القضائية الرئيسية، والمزيد من الأماكن للتداول الثانوي المتوافق، وتكامل أعمق لسندات الخزانة كضمان عبر بروتوكولات الائتمان المتصلة بالسلسلة.
ويعتمد تطور الائتمان الخاص من الائتمان الممثل إلى الائتمان الموزع على ما إذا كان المقرضون يتبنون الأسواق الثانوية المفتوحة للمشاركة في القروض أو يفضلون آليات التحويل المسموح بها والخاضعة للرقابة.
هذه المحفزات تتحقق. أشارت هيئة الرقابة المالية (FCA) في المملكة المتحدة إلى بوابة ترخيص العملات المشفرة في سبتمبر 2026. قام باركليز بدعم Ubyx للبنية التحتية للأموال الرمزية. تقوم Visa وJPMorgan بتجربة قضبان Solana.
وتفترض حالة الهبوط تأخر البنية التحتية واستمرار عدم اليقين التنظيمي.
تظل تحديات الحضانة مركزية. لا يزال أمناء الحفظ التقليديون يبنون قدرات المحافظ الرقمية، وإدارة العقود الذكية، وقابلية التشغيل البيني مع منصات الترميز.
ما الذي يدفع فعليًا الأشهر الـ 18 المقبلة
هناك أربعة عوامل تحدد ما إذا كان عام 2027 سيبدو كحالة أساسية أم صعودية.
أولاً، يجب أن تصبح سندات الخزانة المُرمزة ضمانًا قياسيًا عبر أماكن التداول الرئيسية ومنصات الإقراض. إن توسعة BlackRock إلى ثمانية سلاسل بلوكتشين والتكامل مع البنية التحتية للعملة المستقرة في Ethena هو القالب.
ثانيًا، يجب أن تحل الأموال المرمزة مشكلة السوق الثانوية. وتنمو الصناديق المؤسسية البديلة بمعدل أسرع بثماني مرات من القطاعات الأخرى، لكن السيولة تظل مرتبطة باستردادات الجهات المصدرة. إذا كانت الأماكن الخاضعة للتنظيم تدعم تداول دفتر الطلبات لأسهم الصناديق الرمزية، فإن هذا القطاع يتسارع.
ثالثاً، يجب إضفاء الطابع المهني على البنية التحتية للحضانة والتسوية. تقوم المؤسسات بتخصيص الأصول التي يمكنها الاحتفاظ بها ومراجعتها بشكل آمن.
يحدث التقدم، حيث تقوم Zodia وCopper وFireblocks ببناء حلول على مستوى المؤسسات، ولكن اعتمادها يستغرق وقتًا.
رابعا، يجب تعميق تكامل العملات المستقرة. عند ما يقرب من 308 مليار دولار، تعد العملات المستقرة بمثابة ركيزة السيولة لـ RWAs.
لقد وفر قانون GENIUS الوضوح، وتقوم المنصات بدمج العملات المستقرة كقضبان تسوية.
أعلنت الصين أنها ستدفع فائدة على اليوان الرقمي، مستهدفة بشكل صريح منافسة العملات المستقرة بالدولار. إذا ظلت العملات المستقرة الأمريكية قادرة على المنافسة، فستستفيد العملات المعتمدة على الأصول (RWAs).
إن الإنجاز البالغ 20 مليار دولار هو رقم تسويقي. ما يهم هو ما إذا كانت البنية التحتية التي تدعم العشرين مليار دولار قادرة على التعامل مع 50 مليار دولار دون انقطاع.
لقد أثبت العام الماضي أن حجم الإصدار يتزايد بسرعة عندما تلتزم المؤسسات. ستختبر الأشهر الثمانية عشر القادمة ما إذا كان عمق السوق وقضبان الحفظ والأطر التنظيمية يمكن أن يدعم هذا الوزن.
