أطلق راي داليو ضربة قوية على الاقتصاد الكلي، زاعمًا أن أحدث توجيهات الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تخاطر بـ “التحفيز إلى فقاعة” بدلاً من تثبيت استقرار الاقتصاد الضعيف – وهو انقلاب لقواعد التيسير الكمي الكلاسيكية في مرحلة ما بعد الأزمة مع آثار زلزالية محتملة على الأصول الصلبة، بما في ذلك عملة البيتكوين.
في منشور بعنوان “التحفيز نحو فقاعة”، يضع داليو محور بنك الاحتياطي الفيدرالي – إنهاء التشديد الكمي والإشارة إلى أن الاحتياطيات ستحتاج إلى البدء في النمو مرة أخرى – باعتباره المعلم التالي في المرحلة المتأخرة من دورة الديون الكبيرة. “هل رأيت إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه سيوقف كيو تي ويبدأ التيسير الكمي؟” وكتب محذراً من أنها، حتى لو وُصفت بأنها مناورة فنية، فإنها تشكل “خطوة تخفيف… لتتبع تطور دورة الديون الضخمة”.
ويحذر داليو من أنه إذا تزامن توسع الميزانية العمومية مع تخفيضات أسعار الفائدة والعجز المالي المستمر، فسوف تنظر الأسواق إلى “تفاعل نقدي ومالي كلاسيكي بين بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة لتحويل الدين الحكومي إلى نقود”. ويضيف أنه في مثل هذا الوضع ــ ارتفاع أسعار الأسهم، وضيق هوامش الائتمان، وانخفاض البطالة، والتضخم فوق الهدف، والهوس الذي يقوده الذكاء الاصطناعي ــ “سيبدو لي وكأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتجه إلى فقاعة”.
إن السياق السياسي لتحذير داليو ليس خياليا. بعد أشهر من تشديد السيولة وتقليص احتياطيات البنوك، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سينهي جولة الإعادة في الميزانية العمومية (QT). وشدد رئيس مجلس الإدارة جيروم باول على أنه، ضمن إطار الاحتياطيات الوفيرة، سيتعين على البنك المركزي في مرحلة ما إضافة احتياطيات مرة أخرى: “في مرحلة معينة، سترغب في أن تبدأ الاحتياطيات في النمو تدريجياً لمواكبة حجم النظام المصرفي وحجم الاقتصاد. لذلك سنضيف الاحتياطيات عند نقطة معينة”، كما قال في مؤتمره الصحفي في 29 تشرين الأول (أكتوبر).
وقد أكد المسؤولون والعديد من مكاتب البيع أن إدارة الاحتياطيات لا ينبغي أن تعادل العودة إلى التيسير الكمي في عصر الأزمة. التشابه العملي: إذا عاد بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى إلى مشتري صافي ثابت لسندات الخزانة للحفاظ على احتياطيات “وفيرة” مع استمرار العجز، فإن تجربة السوق من الممكن أن تتفق مع التيسير الكمي حتى بدون هذه التسمية.
في حين أن داليو يستبعد بيتكوين من منصبه، فإن الآليات مألوفة لدى مستثمري بيتكوين. وهو يجادل بأنه عندما تشتري البنوك المركزية السندات وتدفع العائدات الحقيقية إلى الانخفاض، فإن “ما يحدث بعد ذلك يعتمد على المكان الذي تذهب إليه السيولة”. وإذا ظل في الأصول المالية، فإن “المضاعفات تتوسع، وتنضغط الفروق بين المخاطر، ويرتفع الذهب”، الأمر الذي يؤدي إلى “تضخم الأصول المالية”.
وإذا تسربت إلى السلع والخدمات، فإن التضخم يرتفع وقد تتآكل العائدات الحقيقية. ومن الأهمية بمكان بالنسبة لتخصيص الأصول المتعددة أن تضع داليو إطاراً واضحاً للعوائد النسبية: مع عائد الذهب بنسبة 0%، ولنقل عائد سندات الخزانة لعشر سنوات بنحو 4%، يتفوق أداء الذهب إذا كان من المتوقع أن يتجاوز ارتفاع سعره هذا المعدل، وخاصة مع ارتفاع توقعات التضخم وهبوط القوة الشرائية للعملة. وفي هذه البيئة، “كلما زادت الأموال والائتمان الذي تجنيه البنوك المركزية، كلما توقعت أن يكون معدل التضخم أعلى، وكلما قلت رغبتي في السندات مقارنة بالذهب”.
ماذا يعني هذا بالنسبة للبيتكوين
قام المعلقون على الفور بترجمة تلك الآليات الخاصة بالبيتكوين. كتب نيك بوكرين، الرئيس التنفيذي لشركة Coin Bureau: “يستأنف بنك الاحتياطي الفيدرالي التيسير الكمي → المزيد من السيولة → انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية”. “انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية ← أصبحت السندات والنقد غير جذابة ← المال يطارد المخاطر والأصول الصعبة … ارتفاع مخاطر التضخم ← يتحوط المستثمرون بالذهب والسلع والمتاجر الرقمية ذات القيمة”. وسلط الضوء على لغة داليو الخاصة – “يرتفع الذهب لذلك يكون هناك تضخم في الأصول المالية”، والتيسير الكمي “يدفع العائدات الحقيقية إلى الأسفل ويدفع مضاعفات السعر إلى الأرباح للأعلى” – قبل أن يختتم: “تزدهر عملة البيتكوين في تلك البيئة على وجه التحديد … إنها ذهب رقمي معزز”.
وقد زاد المستثمر المليونير توماس كرالو من حدة مخاطر التوقيت المضمنة في إطار عمل داليو: فلن يكون هذا بمثابة “التحفيز إلى الكساد” بل “التحفيز إلى الهوس”. على حد تعبيره، فإن السيولة “سوف تغمر الأسواق المحمومة بالفعل … تذوب الأسهم، ويتمزق الذهب، وتتجه العملات المشفرة عموديًا”، مع التسلسل المعتاد للمخاطرة عبر مجمع العملات المشفرة. ويعكس تحذيره تحذير داليو في أواخر الدورة: انهيار السيولة الآن، ثم ــ على مدى أطول ــ تسارع معدلات التضخم من جديد، والتحول القسري في السياسة، وانفجار فقاعة عنيفة.
بالنسبة للبيتكوين، يعتبر الانتقال على المدى القريب أمرًا مباشرًا. ويتزامن انخفاض العائدات الحقيقية واتساع السيولة تاريخيا مع الأداء الأقوى للروايات طويلة الأجل والبيتا المرتفعة والندرة؛ على غرار الانهيارات التي حدثت عام 1999 والارتفاعات المتأخرة في الأصول الصلبة، بما في ذلك الذهب، وبالتالي البيتكوين كبديل “للذهب الرقمي”.
لكن التوتر على المدى المتوسط إلى الطويل لم يتم حله: فإذا أدى نفس التيسير إلى تجدد الضغوط التضخمية، فإن الخروج ــ النقطة التي يجب عندها تشديد السياسة داخل الفقاعة ــ يصبح بمثابة كسر النظام الذي بدأ يضعف داليو.
إن النتيجة النهائية لـ Dalio ليست إشارة تداول ولكنها تحذير للنظام. يكتب: “يبقى أن نرى ما إذا كان هذا سيصبح بمثابة تيسير كمي تحفيزي كامل وكلاسيكي (مع مشتريات كبيرة صافية).” إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يتجه بالفعل نحو الفقاعة، فقد تستفيد عملة البيتكوين في الطريق إلى الأعلى – ولكن هذا المسار، وفقًا لمخطط داليو الخاص، ينتهي بالتأثير.
وفي وقت النشر، تم تداول بيتكوين بسعر ٩٩٧١٧ دولارًا.
صورة مميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL.E، مخطط من TradingView.com
