أثيرت شكوك حول دقة وثائق ديزني بعد أن تبين أن إيرادات قسم المتنزهات الترفيهية التابع لها وصلت إلى أدنى مستوى خلال العام خلال موسم الصيف على مدار العامين الماضيين على الرغم من الادعاءات في إيداعاتها بأنها ترتفع بشكل عام في تلك الفترة.
وظهر هذا الاكتشاف إلى النور من خلال تحليل نتائج شركة ديزني للأشهر الثلاثة حتى 27 سبتمبر 2025 والتي تم الإعلان عنها يوم الخميس من الأسبوع الماضي. انهارت أسهم ديزني بنسبة 7.8٪ بعد أن أعلنت عن إيرادات قدرها 22.5 مليار دولار لهذا الربع، وهو ما خالف توقعات المحللين البالغة 22.8 مليار دولار ويأتي مشابهًا تقريبًا مع الفترة نفسها من العام السابق. وكان الدافع وراء ذلك هو الانخفاض المستمر في أعمال التلفزيون الخطي لشركة ديزني، والذي قابله قوة البث المباشر والمتنزهات الترفيهية التي تقع في قطاع التجارب.
يتم تقسيم نتائج التجارب إلى ثلاث فئات – المنتجات الاستهلاكية، والمتنزهات والتجارب المحلية والدولية (بما في ذلك Disney Cruise Line). زادت الإيرادات والدخل التشغيلي لجميع الفئات الثلاث في نفس الربع من عام 2024 مما منح ديزني عامًا قياسيًا من التجارب.
ارتفعت إيرادات هذا القطاع بنسبة 6٪ إلى 36.2 مليار دولار في السنة المالية 2025 مما جعله يحقق دخل تشغيلي مرتفع على الإطلاق قدره 10 مليارات دولار. لذلك كان من المفاجئ أن يكشف تقرير ديزني السنوي أن الحضور في حدائقها الترفيهية المحلية انخفض بنسبة 1% خلال العام. ارتفع الحضور الدولي بنسبة 1%، مقارنة بنمو بنسبة 9% في العام السابق، وهو ما عوض الانخفاض المحلي ولكنه لم يمنح ديزني مكاسب صافية من الزوار.
ليس هناك ما يثير الدهشة في زيادة إيرادات مشغلي المتنزهات الترفيهية على الرغم من بقاء الحضور ثابتًا. إن ارتفاع أسعار التذاكر هو الآلية الأكثر منطقية لتحقيق ذلك، ولكن ارتفاع نصيب الفرد من البضائع أو مبيعات الأغذية والمشروبات له نفس التأثير أيضًا. ويمكن لمزيد من الزيارات من الضيوف الذين يفتقرون إلى تصاريح دخول متعددة الأيام أن يفعلوا ذلك، حيث يتعين عليهم شراء تذاكر لكل يوم من زيارتهم مما يكلف أكثر وبالتالي يعزز الإيرادات.
ومع ذلك، فإن انخفاض الحضور يشير إلى أن عام 2025 لم يكن كاملاً كما تشير نتائج ديزني الأخيرة. من غير المعروف ما إذا كان الجزء الأكبر من خسارة الحضور كان في المتنزهات الأربعة في عالم والت ديزني في فلوريدا أو نظيرتيهما في ديزني لاند في كاليفورنيا. لكن المعروف أن الانخفاض بنسبة 1% يمثل الكثير من الناس.
وفقًا لجمعية الترفيه الموضوعية (TEA)، اجتذبت حدائق ديزني المحلية 78.3 مليون زائر في عام 2024، لذا فإن الانخفاض بنسبة 1٪ يؤدي إلى خسارة 783000 شخص وهو أمر ليس بالقليل.
في ظاهر الأمر، لم يكن هناك ما يشير إلى أن الربع الأخير كان ساحرًا، حيث ارتفعت نتائج كل فئة من فئات الخبرات في نفس الفترة من العام السابق. ومع ذلك، يمكن أن يتغير الكثير في أي شركة خلال هذه الفترة الزمنية، لذا فإن النظر إلى الاتجاهات الأحدث يمكن أن يعطي في كثير من الأحيان فكرة أفضل عن الاتجاه الذي يتجه إليه الأداء.
تكشف مقارنة نتائج الربع الثالث والرابع لقطاع تجارب ديزني هذا العام عن انخفاض حاد في الإيرادات والدخل التشغيلي وهو ما قد يبدو معبرًا ولكنه في الواقع أمر طبيعي تمامًا. وكما يشير تقرير ديزني السنوي، فإن “كل عمل من أعمالنا يخضع عادة لتغيرات موسمية وتغيرات فيما يتعلق بتوقيت عروض منتجاتنا”. العديد من الشركات لديها دورات موسمية وقطاع تجارب ديزني ليس استثناءً.
ومع ذلك، فإن التعمق أكثر في بيانات ديزني يعد أكثر توضيحًا. وانخفض الدخل التشغيلي لقطاع التجارب بنسبة 25% ليصل إلى 1.9 مليار دولار بين الربعين الثالث والرابع من هذا العام، وهي نفس النسبة التي انخفض بها بين هذين الربعين في عام 2024. وفي المقابل، تضاعف الانخفاض في إيرادات قطاع التجارب خلال الفترتين، حيث انخفض بنسبة 1.7% بين الربعين الثالث والرابع من العام الماضي وبنسبة 3.5% خلال تلك الفترة من عام 2025.
لم يكن اتساع الانخفاض مدفوعًا بالمنتجات الاستهلاكية، حيث زادت إيراداتها بنسبة 17.8٪ على مدار ربعي عام 2024 وزادت مرة أخرى هذا العام بنسبة 17.6٪ إلى 1.2 مليار دولار.
وبالمثل، لم تكن فئة المتنزهات والتجارب الدولية هي السبب، حيث انخفضت إيراداتها بنسبة 1.2% بين الربعين الثالث والرابع من عام 2024 ولكنها ارتفعت بنسبة 3% إلى 1.7 مليار دولار خلال نفس الفترة من هذا العام. هناك سبب وجيه لذلك. وكما كشف هذا التقرير، انخفض الحضور في ديزني لاند باريس بنسبة 1.8% إلى 15.8 مليون العام الماضي بسبب الألعاب الأولمبية التي أقيمت في الربع الرابع. مع عدم وجود دورة ألعاب أولمبية هذا العام، ارتفعت إيرادات ديزني الدولية للمتنزهات والتجارب من الربع الثالث إلى الربع الرابع.
في المقابل، انخفضت الإيرادات من متنزهات وتجارب ديزني المحلية بنسبة 5.1% خلال تلك الفترة من عام 2024 وانخفضت مرة أخرى بنسبة 8.5% إلى 5.9 مليار دولار هذا العام. في المقابل، اتسع الانخفاض في الدخل التشغيلي المحلي لشركة Parks & Experiences من الربع الثالث إلى الربع الرابع من 37.1٪ في العام الماضي إلى 44.2٪ في عام 2025.
يبقى أن نرى سبب حدوث انخفاض حاد في الإيرادات المحلية والدخل التشغيلي هذا العام من الربع الثالث إلى الربع الرابع، على الرغم من أن فترة الصيف الأخيرة أعقبت افتتاح Epic Universe، وهو منتزه يونيفرسال ستوديوز الترفيهي العملاق على بعد دقائق فقط من عالم ديزني.
في مكالمة أرباحها الأخيرة، قللت شركة ديزني من تأثير Epic Universe حيث قال مديرها المالي هيو جونستون إن “الطلب كان، لا أستطيع وصفه بأنه خفيف. لقد جاء متوافقًا بشكل أساسي مع توقعاتنا. لقد تحدثنا عن Epic في الماضي، على وجه الخصوص، كشيء كنا نعلم أنه سيكون عاملاً في المتنزهات المحلية، وفي الواقع، كان يتماشى إلى حد كبير مع توقعاتنا. إذا كان هناك أي شيء، فيبدو أنه يؤثر في الواقع على بقية المنافسة في فلوريدا.” ومن وجهة نظر المستهلك، نحن بالتأكيد نشعر بالرضا حيال ذلك.
ومع ذلك، لا تزال إيرادات متنزهات وتجارب ديزني المحلية تنخفض بنسبة 8.5% على أساس ربع سنوي على مدى الأشهر الثلاثة حتى 27 سبتمبر 2025، لتصل إلى أدنى مستوى خلال العام.
لن تتوقع ذلك عند قراءة تقرير ديزني السنوي. وينص على أن تأثير العوامل الموسمية على قطاع الخبرات “يؤدي عمومًا إلى زيادة الإيرادات خلال الربعين الماليين الأول والرابع للشركة”. ليس هناك شك في أن الأول دقيق بشكل عام ولكن الأخير ليس كما هو موضح في الرسم البياني أدناه.
ولضمان إجراء مقارنة على أساس المثل بالمثل، يعود تاريخ الرسم البياني إلى عام 2023، حيث شكلت ديزني قطاع التجارب الخاص بها في عملية إعادة الهيكلة. تأتي البيانات الموجودة في الرسم البياني مباشرة من إيداعات ديزني وتظهر أن إيرادات تجاربها كانت في أدنى مستوياتها في الربع الرابع خلال عامين من السنوات الثلاث الماضية. كان الاستثناء هو عام 2023 عندما وصلت إيرادات تجارب الربع الرابع إلى ثاني أدنى مستوى لهذا العام على الرغم من أن هذا لا يبرر بوضوح الادعاء بأن القطاع بشكل عام قد “زاد إيراداته” خلال تلك الفترة.
إن وضع هذا الادعاء في سياقه الكامل لا يفسر التناقض. بشكل كامل، يشير تقرير ديزني السنوي إلى أن “الإيرادات في قطاع التجارب تتقلب مع التغيرات في حضور المتنزهات وإشغال المنتجعات الناتجة عن الطبيعة الموسمية للسفر أثناء الإجازة والأنشطة الترفيهية وسلوك الشراء الموسمي للمستهلك، مما يؤدي عمومًا إلى زيادة الإيرادات خلال الربعين الماليين الأول والرابع للشركة”.
توضح نتائج قطاع تجارب ديزني أن هذا غير صحيح وأن انخفاض إيرادات الربع الرابع لا يرجع إلى الحجوزات المسبقة لفصل الصيف في فترة سابقة. ويتضح ذلك من تقرير ديزني السنوي الذي ينص على أن الإيرادات من “دخول المتنزهات الترفيهية يتم الاعتراف بها عند استخدام التذاكر” و”مبيعات البضائع والأغذية والمشروبات يتم الاعتراف بها في وقت البيع”.
كان الادعاء بأن إيرادات المتنزهات الترفيهية تزداد عمومًا في الربع الرابع أكثر دقة قليلاً قبل بزوغ فجر قطاع التجارب. على مدى السنوات الخمس التي سبقت عام 2023، كانت إيرادات الربع الرابع من قطاع المتنزهات الترفيهية هي الأعلى في عام واحد، وثاني أعلى مستوى في عامين، وثاني أدنى مستوى في العامين المتبقيين.
وهذا بالطبع لا يبرر الادعاء بأن هذا القطاع بشكل عام لديه “إيرادات متزايدة” خلال الربع الرابع. وحتى لو كانت دقيقة في الماضي القاتم والبعيد، فمن الواضح أنها ليست كذلك الآن، لذا يجب إزالتها من التقرير السنوي. ولم تستجب ديزني لطلب التعليق على سبب وجود البيان في ملفاتها وما إذا كان سيتم تغييره.
إنه أبعد ما يكون عن كونه مسألة فنية لأنه يخلق الانطباع بأن قطاع تجارب ديزني يحصل على زيادة في الإيرادات في موسم الصيف. حتى أن الملفات تدعي أن السبب في ذلك هو أن “ذروة الحضور وإشغال المنتجع تحدث عمومًا خلال أشهر الصيف عندما تحدث الإجازات المدرسية”. في الواقع، تعد إيرادات قطاع تجارب ديزني هي الأدنى بشكل عام خلال هذا الربع.
لحسن الحظ بالنسبة لشركة ديزني، فإن حدائقها تكون مزدحمة خلال موسم العطلات الشتوية، وهذا هو السبب في أن إيرادات الربع الأول من قطاع التجارب لديها هي الأعلى بشكل عام خلال العام. في مكالمة يوم الخميس كشف جونستون أن هذا العام ليس استثناءً حيث أن الحجوزات المستقبلية في عالم ديزني “ارتفعت بنسبة 3٪ في الربع الأول”. وأضاف أنهم “مستعدون أيضًا لهذا العام. لذا [we] أشعر بالرضا عن مكان الطلب في الوقت الحالي.”
وصلت إيرادات تجارب ديزني إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 9.4 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025، لذلك إذا ارتفعت عن ذلك في عام 2026، فيجب أن تكون هذه موسيقى تطرب آذان المستثمرين. وبعد أن وصلت إيرادات قطاع المتنزهات الترفيهية إلى أدنى مستوى خلال العام في الربع الرابع، فإن اللمسة السحرية ستأتي في الوقت المناسب تمامًا.
تقارير إضافية من كريس سيلت