بعد أن بلغت الرباعي من قاعها 2022 ليصل إلى أعلى مستوى في 5 سنوات في أبريل ، فقدت سعر سهم Marks و Spencer الشرارة منذ ذلك الحين. انزلق السهم بنسبة 14.3 ٪ بعد أن غادر هجوم إلكتروني إمكاناته على المدى القريب من أرباحه. على الرغم من ذلك ، ما زلت صعوديًا.
سنة متلألئة تراجعت
قد لا يبدو الأمر كذلك ، لا سيما النظر إلى سعر سهمه الحالي ، لكن ماركس وسبنسر كان لهما سنة أخرى مذهلة. تم التغلب على أرقامها النجمية FY25 للأسف من قبل الهجوم السيبراني. على هذا النحو ، اعتقدت أن الأمر يستحق تسليط الضوء على ما كانت عليه الأذن الصلبة.
نمت الإيرادات القانونية بنسبة 6.0 ٪ إلى 13.82 مليار جنيه إسترليني. من هذا ، كان الطعام هو المحرك الرئيسي ، حيث زادت المبيعات بنسبة 8.7 ٪ إلى 9.02 مليار جنيه إسترليني. كان للأزياء والمنزل والجمال (FHB) أيضًا نموًا لائقًا قدره 3.5 ٪ إلى 4.24 مليار جنيه إسترليني ، لكن هذا كان لا يزال مثيرًا للإعجاب وسط سوق ملابس بطيئة للغاية في عام 2024. من ناحية أخرى ، كانت الدولية هي المتأخرة الرئيسية ، حيث انخفضت المبيعات بنسبة 8.5 ٪ إلى 658 مليون جنيه إسترليني بسبب التخزين المفرط.
وفي الوقت نفسه ، واصل مشروع M&S المشترك (JV) مع Ocado إظهار تقدم جيد. قفز جزء M&S من الأرباح المنسوبة المعدلة بنسبة 23.1 ٪ إلى -29 مليون جنيه إسترليني. كان هذا بعد أن ارتفعت الإيرادات بنسبة 25.2 ٪ لتصل إلى 3.09 مليار جنيه إسترليني ، مع توسع الهامش مما يسمح لـ JV المعدل EBITDA إلى أكثر من 62 مليون جنيه إسترليني. جاء الكثير من هذا من نمو حصتها في السوق إلى جانب الطلبات الأكبر وعدد أكبر من العملاء النشطين الذين لديهم ترددات متزايدة.
ونتيجة لذلك ، شهدت EBIT المعدلة في الشركة نموًا بنسبة 17.4 ٪ إلى 985 مليون جنيه إسترليني ، مع توسيع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك المعدلة بنسبة 68 ب.جليت إلى 7.08 ٪. وقد ساعد ذلك من خلال تخفيضات التكاليف الهيكلية البالغة حوالي 120 مليون جنيه إسترليني ، حيث واصلت M&S تبسيط عمليات المتاجر ومراكز الدعم أثناء الاستثمار في الأتمتة والكفاءة.
صافي إيرادات الفوائد كان أيضا الريح الخلفية. تدفع الفوائد ، على وجه الخصوص ، إلى الأسفل بسبب إعادة توضيح الملاحظات متوسطة الأجل. وبالتالي ، كان لدى PBT المعدل علامة نبيلة بلغت 22.3 ٪ إلى 876 مليون جنيه إسترليني. ومع مساعدة من معدل الضريبة المنخفض ، نما ربحية السهم المخفف المعدل بنسبة 31.3 ٪ إلى 30.6p ، مع ارتفاع DPS أيضًا من 20.0 ٪ إلى 3.6p.
ألم قصير الأجل لتحقيق مكسب طويل الأجل؟
كانت إرشادات الشركة محافظة ، حيث اعتاد العديد من المستثمرين على المدى الطويل ، فقط هذه المرة مع مجموعة مختلفة من الظروف. يتوقع مجلس الإدارة أن يؤدي الحادث الإلكتروني إلى 300 مليون جنيه إسترليني إلى EBIT لـ FY26 ، مرجحًا نحو H1. سيزداد هذا الأمر سوءًا بسبب الرياح المعاكسة لتكاليف العمالة من الحد الأدنى للأجور والتأمين الوطني لأصحاب العمل ، والتي من المقرر أن تبلغ قيمتها 120 مليون جنيه إسترليني.
سواء كان ذلك ، تظل قضية الاستثمار متوسطة الأجل سليمة ، في رأيي. لأحدهم ، أعتقد أن توفير التكاليف التراكمية التي تبلغ قيمتها 200 مليون جنيه إسترليني حتى السنة المالية 28 ستخضع لبعض هذه التكاليف. بالإضافة إلى ذلك ، يجب أن يصل التضخم الغذائي إلى الذروة قريبًا وتخفيف بعض ضغوط الهامش على أكبر سائق الإيرادات في المجموعة. مع M&S Food Now ، سابع أكبر بقالة F&B في بريطانيا ، يمنحها حصتها في السوق بنسبة 5.1 ٪ من السوق قاعدة قوية لمواصلة البناء.
في الوقت نفسه ، تظل آفاق الأعمال الأساسية لـ FHB واعدة للغاية. يتاجر العملاء بما يصل إلى M&S مع ترددات التسوق الأعلى ، وأحجام سلة أكبر ، وتصورات قيمة وأسلوب أكثر ملاءمة. لا تزال الإدارة تهدف إلى نمو FHB حصتها في السوق عبر الإنترنت إلى 50.0 ٪ من 34.0 ٪ الحالي. ما هو أكثر من ذلك ، يجب أن تتوسع هوامش FHB عبر الإنترنت مع تحسينات سلسلة التوريد والاستثمارات الرقمية.
بالنسبة إلى الدولية ، في حين أنها تأتي بمجموعة من أوجه عدم اليقين الخاصة بها ، إلا أنني أثق في أن التعافي التدريجي ممكن أيضًا. يجب أن يؤدي نشر نموذج أكثر إضاءة رأس المال وإطلاق أول شراكة للجملة في FHB في أستراليا في أستراليا بعد نجاح الطعام في الولايات المتحدة ، إلى أشياء أكثر إثارة. إذا كان هذا النجاح يمكن أن يستمر في تحفيز المزيد من الزخم ، أتوقع الانتعاش الهامش أيضًا.
أخيرًا بالنسبة إلى Ocado ، بينما لا أتوقع أن يكون JV للتعادل حتى الآن ، إلا أنني ما زلت متفائلاً بشأن المدى المتوسط. لقد صممت على غرار الربحية بحلول السنة المالية 28 ، شريطة أن يستمر الزخم الحالي ، مع علامات واعدة على المبيعات المتسارعة من نمو العملاء النشطين ، وتقديم قيمة أفضل ، وخدمة توصيل محسنة. ومع تولي M&S الآن التحكم التقني في JV ، فإنني أحمل وجهة نظر مفادها أنه يمكن توقع تآزر أفضل ، مما يؤدي إلى زيادة الهوامش.
انتعاش رائع على البطاقات؟
لذا ، فإن هذا يطرح السؤال – هل يمكن لـ M&S مرحلة الاسترداد التي شاهدتها عندما ارتفع من الرماد عندما تولى الرئيس التنفيذي Stuart Machin المسؤولية؟ حسنًا ، أنا واثق من قدرات الفريق – خاصةً إذا كان أدائهم السابق هو أي شيء يمر به. اعتبارًا من اليوم ، أعدت M&S معظم أوامرها عبر الإنترنت والتسليم ، والتي يجب أن تعطي مجالًا للتعافي في H2 ، قبل التنفيذ الكامل – ويمكن القول أنه أفضل – في السنة المالية 27.
لذلك ، من المؤكد أن الطعام سيكون محرك النمو الرئيسي هذا العام ، حيث يشغل FHB و International مقعدًا خلفيًا من حادثة الإنترنت. يجب أن يسجل الطعام قفزة كبيرة أخرى في المبيعات بفضل الريح الخلفي لتضخم البقالة ، لكني أتصور أن الحادث السيبراني ورفع تكلفة العمالة سوف يؤثر سلبًا على الهوامش ، حيث أن سلسلة التوريد الأقل فعالية ومن المرجح أن تعطل النفايات العليا الغلة.
على الرغم من ذلك ، يجب أن يتباطأ نمو الغذاء في السنة المالية 27 مع تهدئة تضخم البقالة ، ولكن ينبغي تعويض ذلك عن طريق مكاسب حصة السوق الإضافية وتداول الزخم ، بالإضافة إلى الانتعاش في FHB و International – هذه المرة مع تجربة مبيعات Omnichannel أفضل بكثير. يجب أن يؤدي كل هذا إلى رفع الهامش ، ويذهب جنبًا إلى جنب مع ما أتوقع أن يكون إيرادات فائدة أعلى وانخفاض الفائدة.
ومع ذلك ، فإنني أؤكد أن تقديراتي تتوقف على توقعات الاقتصاد الكلي المتبقي قويًا ، وأن مسار الاهتمام يظل هبوطًا ، حيث سيكون ذلك المحفز الرئيسي لمزيد من الأداء. في الوقت الحالي ، هذه هي حالتي الأساسية ، على الرغم من أنني أولي اهتمامًا وثيقًا لسوق العمل ، وتطوير نمو الأجور الحقيقي ، وأنماط الإنفاق المالي للحكومة.
لكن في الوقت الحالي ، ما زلت أرى قدرًا صحيًا من الاتجاه الصعودي لماركس وسهم سبنسر لتحقيقه ، خاصة بعد عملية بيع أخرى. حاليًا ، قمت بنمذجة المجموعة لتنمية ربحية السهم بمعدل سنوي مركب بلغ 11.45 ٪ وحتى السنة المالية 28 ، حيث بلغت ربحية السهم 35.9p بحلول ذلك الوقت-بما يتماشى إلى حد كبير مع النطاق المتوسط للإجماع.
على هذا الأساس ، يتم تداول السهم في ربط رخيص للغاية من 1.0. هذا هو أقل من متوسط قطاعها لمدة 5 سنوات من 1.4 ، مع مضاعفات الأرباح الأخرى مثل P/E (11.5) و FP/E (10.7) تتداول أيضًا دون متوسطاتها التاريخية البالغة 24.3 و 11.3 على التوالي. وبالتالي ، لدي هدف قيمة عادلة 395p للعلامات وسهم سهم سبنسر.
