افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
أصبحت إحدى مناطق الاستثمار الأكثر سخونة في الآونة الأخيرة تشعر الآن بالبرد قليلاً. في وقت سابق من هذا العام، طرحت شركة “لينياج”، وهي شركة لتجميع مستودعات التخزين البارد في جميع أنحاء العالم، أسهمها للاكتتاب العام في الولايات المتحدة لجمع 4.2 مليار دولار. أصبح التخزين البارد محبوبا في وول ستريت مع الائتمان الخاص وصناديق الأسهم الخاصة للبنية التحتية، مثل بلاكستون، التي تستهدف القطاع للحصول على عوائد قوية ويمكن التنبؤ بها وأقل عرضة للركود. كانت لشركة “لينياج” نفسها قصة مثيرة للاهتمام، حيث التقى مؤسسوها كمصرفيين متدربين مبتدئين في بنك مورجان ستانلي قبل 25 عاما.
بدأ الزوجان في نهاية المطاف في الاستحواذ على المستودعات، واحدًا تلو الآخر، وأنفقا أكثر من 10 مليارات دولار من رأس المال لإنشاء إمبراطورية التجميد. واليوم، تمتلك Lineage أكثر من 500 منشأة في جميع أنحاء العالم. وهي تفتخر بقيمة مؤسسية تصل إلى 20 مليار دولار، حيث أن كل من مؤسسيها مليارديرات.
ومع ذلك، انخفضت أسهم Lineage بمقدار الربع عن سعر الاكتتاب العام الأولي في الصيف. كما تراجعت أسهم شركة أميريكولد المنافسة، حيث انخفضت بنسبة 29 في المائة هذا العام. وفجأة، لم يعد جامعو الرسوم الذين يفترض أنهم مستقرون والذين تحب وول ستريت الترويج لهم، لا يبدون جديرين بالثقة.
يتم تنظيم Lineage كصندوق استثمار عقاري (Reit)، وهو هيكل يتجنب ضرائب الشركات طالما يتم دفع معظم الأرباح للمساهمين كأرباح. تتمثل أطروحة الشركة في أن التخزين البارد كان تاريخيًا مجزأً وأن الملكية المركزية يمكن أن تخلق كفاءات لم تكن موجودة من قبل. ومع ارتفاع الدخل ومستويات المعيشة، سوف يرتفع استهلاك اللحوم والأطعمة البحرية بمرور الوقت، مما يخلق فرصة للاندماج. وبينما تركز شركة Lineage على الغذاء، فإن التخزين البارد لعلوم الحياة قد اجتذب أيضًا أموال المستثمرين.
ازدهرت مرافق التخزين البارد في أعقاب الوباء، لكن العمل أصبح أكثر صعوبة في عام 2024. وتعمل شركات الأغذية ومحلات البقالة على ترشيد المخزونات التي تراكمت وسط تشابك سلسلة التوريد في عامي 2020 و2021 وارتفاع طلب العملاء. كان نمو إيرادات الربع الثالث في Lineage ثابتًا بشكل أساسي على أساس سنوي. وحتى بعد انخفاض سعر السهم، يبلغ مضاعف قيمة رأس المال/الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في شركة Lineage حوالي 17 مرة مع عائد توزيعات أرباح متواضع يبلغ 3.6 في المائة، مما يشير إلى استمرار الجانب السلبي الإضافي.
تم تصميم نماذج أعمال البنية التحتية لمضاعفة الأرباح والتدفقات النقدية على مدى دورة طويلة، وبالتالي فإن الصراعات المؤقتة في شركة Lineage قد لا تكون ذات أهمية. ربما يكون إقراض مثل هذه الشركات، بدلاً من امتلاك الأسهم، هو الخيار الأفضل لتعديل المخاطر. ولكن عندما يجد التمويل العالي فئة أصول ساخنة، فإن تراكمها يؤدي حتماً إلى انخفاض العائدات المستقبلية.
sujeet.indap@ft.com
