افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تتمتع الرأسمالية الإيطالية بسمعة اكتسبتها بشق الأنفس باعتبارها مرتعا للمؤامرات، حيث تسعى الفصائل المتنافسة إلى السيطرة على الأصول الرئيسية دون الاضطرار إلى تكديس الكثير في طريق رأس المال. والجزء الأخير – الذي يحاول فيه بنك صغير الاستحواذ على بنك أكبر بدعم من طاقم من كبار رجال الأعمال – لن يساعد إلا في تلميع هذا الانطباع.
يبدو عرض الأسهم بالكامل الذي تقدمه شركة Monte dei Paschi di Siena لشراء Mediobanca مخيباً للآمال، إذا نظرنا إليه من خلال العدسة التي يستخدمها المستثمرون لتقييم مثل هذه الصفقات. صحيح أن الجمع بين بنك التجزئة والمقرض التجاري في توسكان الذي تبلغ قيمته ثمانية مليارات يورو – المستفيد من خطة الإنقاذ في عام 2017 – مع منافس له ماهر في الخدمات المصرفية الاستثمارية وإدارة الثروات بقيمة 13 مليار يورو، من شأنه أن يخلق بنكا متنوعا.
لكن هناك مجالًا ضئيلًا لخلق القيمة. حددت MPS تخفيضات في التكاليف ومزايا تمويل بقيمة 400 مليون يورو، والتي، إذا تم فرض ضرائب عليها ووضعها على مضاعف البنك البالغ 7.5 أضعاف، قد تخلق قيمة بقيمة ملياري يورو. علاوة على ذلك، لدى شركة MPS خسائر ضريبية سابقة يمكنها تعويضها بسرعة أكبر مقابل الأرباح المستقبلية المجمعة، مقابل مبلغ إضافي يتراوح بين 700 مليون يورو و800 مليون يورو من صافي القيمة الحالية، وفقا لحسابات ليكس. يضيف ذلك ما يصل إلى 15 في المائة من القيمة السوقية للشركتين مجتمعتين – أقل بكثير من القيمة التي تنشأ عادة عندما تندمج البنوك ذات الأعمال المتداخلة.
ومع ذلك، انظر إلى الأشخاص الموجودين في سجل المساهمين، وستكتسب الصفقة منطقًا أكثر وضوحًا. تظهر أسماء معينة على كلا الجانبين. يمتلك رجل الأعمال الإيطالي فرانشيسكو جايتانو كالتاجيروني وشركة دلفين، الشركة القابضة لعائلة ديل فيكيو، معًا حوالي 15 في المائة من MPS و25 في المائة من Mediobanca. كما يمتلكون حصة تبلغ 17 في المائة في شركة التأمين جنرالي، التي يتمتع ميديوبانكا بنفوذ فيها بنسبة 13 في المائة من الأسهم.
لطالما رغبت كالتاجيروني ودلفين في السيطرة على شركة التأمين التي تبلغ قيمتها 46 مليار يورو. تم التصويت على محاولتهم لعام 2022 لتعيين فريق إدارة جديد في جنرالي بالرفض من قبل المساهمين. كانت خطوتهم للإطاحة بإدارة Mediobanca في عام 2023 غير ناجحة بالمثل. إن عرض MPS لشراء Mediobanca يمنحهم الميل الثالث للجائزة.
وعلى الرغم من حقيقة أن كبار رجال الأعمال فيما بينهم يمتلكون جزءًا كبيرًا من أسهم Mediobanca، فإنه ليس من الواضح أن عرض MPS سينجح. العلاوة البالغة 5 في المائة التي تم إطلاقها بها – وهي صغيرة بالنسبة لعملية استحواذ – تحولت بالفعل إلى خصم بنسبة 7 في المائة بعد ارتفاع سعر سهم Mediobanca بنسبة 5 في المائة، وانخفاض سعر سهم MPS بنسبة 7 في المائة صباح يوم الجمعة. وقد يكون لمحاولات تحسين الصفقة أيضًا مدرج محدود. إن التداخل الصناعي الرقيق يحد من الاتجاه الصعودي الذي يمكن أن تقدمه MPS لمساهمي Mediobanca دون إغراق أسهمها.
ومع ذلك، قد يستفيد كبار رجال الأعمال ببساطة من وضع القطة بين الحمام. سوف تتعرض شركة Mediobanca لضغوط من أجل توضيح قيمتها المستقلة – واستمرار وجود مساهمتها في شركة Generali. ولكن بالنسبة للمستثمرين الدوليين الذين يأملون في جني القيمة من توحيد البنوك الإيطالية، فإن هذا سيعتبر بمثابة تطور مخيب للآمال.
camilla.palladino@ft.com
