يقول مديرو الصناديق والمحللون إن عمليات البيع الحادة في السندات الأمريكية ربما لم تنته بعد، بينما يحاولون معرفة التأثير طويل المدى للرئيس دونالد ترامب وسياساته على عوائد سندات الخزانة وأسعارها.
وقد شهد المستثمرون بالفعل ارتفاع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 3.6 في المائة في منتصف سبتمبر إلى حوالي 4.8 في المائة هذا الشهر – وهو أعلى مستوى له منذ نوفمبر 2023 – قبل أن يتراجع قليلاً إلى حوالي 4.64 في المائة. . وتتحرك عوائد السندات عكسيا مع الأسعار.
كانت هذه التحركات مدفوعة جزئياً بما يسمى “تجارة ترامب”، حيث بدأ المستثمرون في تقدير الفوز الانتخابي للمرشح الجمهوري والسياسات الناتجة التي يمكن أن تضيف المزيد من الوقود إلى معدل التضخم أعلى بالفعل من الهدف.
ومع الحديث عن عوائد بنسبة 5 في المائة كاحتمال من قبل بعض المعلقين – وقلة الوضوح بشأن الكيفية التي سيتبع بها ترامب خططه بشأن التعريفات التجارية، وتخفيض الضرائب وترحيل المهاجرين غير الشرعيين – لا يرى الكثيرون سببا كافيا للدعوة إلى وضع حد للزيادات فقط. حتى الآن.
“لا نريد أن نقف في طريق ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الوقت الحالي لأنه قد يعتمد على اختبار الأسواق للتحول إلى نظام جديد، كما فعل ترامب”. [tariff] أوضحت فريا بيميش، كبيرة الاقتصاديين في شركة تي إس لومبارد، في مذكرة حديثة، أن التهديدات تؤخذ على محمل الجد بشكل أكبر.
وزادت بيانات سوق العمل القوية والتضخم فوق المستهدف من حدة التوتر بين المستثمرين. بلغ معدل تضخم أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة 2.4 في المائة في أيلول (سبتمبر) لكنه ارتفع إلى 2.9 في المائة في كانون الأول (ديسمبر)، على الرغم من انخفاض التضخم الأساسي لذلك الشهر بشكل غير متوقع. ووفقاً لمقياس الإنفاق الاستهلاكي الشخصي المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، بلغ التضخم 2.4 في المائة في تشرين الثاني (نوفمبر) – ولا يزال أعلى من هدف البنك المركزي البالغ 2 في المائة.
تعني هذه المقاييس أنه بالنسبة للعديد من مديري الصناديق، فإن سندات الخزانة – التي يُنظر إليها تقليديا على أنها أصل ملاذ – هي رهان أكثر خطورة وأكثر تقلبًا مما كانت عليه في الماضي.
يقول ماثيو مورجان، رئيس الدخل الثابت في شركة جوبيتر لإدارة الأصول: “يطالب المستثمرون بمزيد من التعويضات للاحتفاظ بفئة أصول لديها قدر أكبر من عدم اليقين”. “التضخم لن يختفي بهذه السرعة – هذه هي المشكلة الأساسية. بداية هذه الخطوة كانت بنفس القدر [the inflation] البيانات مثل ترامب.
لا يزال العديد من المستثمرين يشعرون بالقلق بشأن عجز الميزانية الفيدرالية، الذي ارتفع في عهد الرئيس السابق جو بايدن إلى 1.8 تريليون دولار في العام حتى أيلول (سبتمبر) – أو أكثر من 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي. في العام الماضي، توقع مكتب الميزانية بالكونجرس أن تصل إلى 2.6 تريليون دولار بحلول عام 2034.
وعلى الرغم من خطة ترامب لخفض العجز إلى 3 في المائة، وتعيينه إيلون ماسك لرئاسة مشروع لتقليص حجم الدولة، يتوقع العديد من المعلقين أن ينمو العجز في عهد الرئيس الجديد. وقد أثار هذا مخاوف بشأن حجم إصدار السندات المطلوبة.
“الولايات المتحدة [deficit] يقول ميتش ريزنيك، رئيس مجموعة الدخل الثابت في لندن لدى Federated Hermes: “إنها واسعة النطاق”. “يمكن أن تعمل بشكل عام على نطاق أوسع من الولايات القضائية الأخرى، ولكن هناك حدود لذلك.
“ما زلنا حذرين بعض الشيء بشأن السندات الطويلة الأجل، [until] ويضيف: “نرى أن محفزات النمو والعجز تحت السيطرة”.
يستشهد جريج فينيزيلوس، استراتيجي الدخل الثابت في سانت جيمس بليس، بـ “حالة عدم اليقين التي شهدناها المحيطة بترامب 2.0” كعامل وراء الارتفاع في العائدات، ويقول إن وجهة نظر الشركة هي أن تكون محايدة بشأن السندات الحكومية.
ومع ذلك، فقد استخدم بعض المستثمرين عمليات البيع كفرصة للشراء. يقول مورجان من شركة جوبيتر إن مديري صناديق الشركة قاموا، بشكل عام، بزيادة مراكزهم في السندات طويلة الأجل الأكثر حساسية للتحركات في أسعار الفائدة.
ويشير إلى أن “السندات الحكومية تبدو ذات أسعار جذابة في الوقت الحالي”. “أعتقد أنك ستجني المال على مدى 12 إلى 24 شهرًا، لكنك ستتحمل بعض التقلبات.”
ويحاول مديرو الصناديق أيضًا الاستفادة من الاضطرابات في سوق سندات الخزانة من خلال الرهان على انحدار منحنى العائد، حيث ارتفعت العائدات على الديون ذات الاستحقاق الأطول مقارنة بالعوائد على السندات قصيرة الأجل. يمكن للمتداولين تحقيق الربح من خلال المراهنة على ارتفاع أسعار الديون قصيرة الأجل بينما يراهنون على السندات طويلة الأجل.
ما يسمى بعلاوة الأجل – العائد الإضافي للمستثمرين مقابل تحمل مخاطر أسعار الفائدة على مدى فترات أطول – ارتفع إلى أعلى مستوى له منذ عام 2014، وفقا لبيانات من الاحتياطي الفيدرالي.
الخطوة الأخيرة في السندات لأجل عشر سنوات على مستوى العالم، والتي أدت إلى انحدار منحنيات العائد في جميع أنحاء العالم، كانت “مذهلة”، كما كتب ناتيكسيس، في مذكرة للعملاء.
وكان ريزنيك من بنك هيرميس الفيدرالي ومديرو الصناديق تحت إدارة مورجان من جوبيتر من بين أولئك الذين أداروا عمليات تداول “أكثر انحداراً”. وقد أجرى مايكل كروتزبيرجر من شركة Allianz Global Investors مثل هذه الصفقات أيضًا، وحقق بعض الأرباح.
ولكن برغم أن تحركات وزارة الخزانة كانت دراماتيكية، فإن بعض المعلقين يعتقدون أن بعض التهديدات التي يفرضها ترامب على السوق قد تكون مبالغ فيها. على سبيل المثال، قد يتم تقليص خطط فرض تعريفات جمركية واسعة النطاق، كما تشير بعض تعليقات الرئيس منذ تنصيبه.
“في النهاية، نرى مجالًا لـ [trade] الاتفاق الذي يتعين القيام به لتجنب تجسيد هذه التهديدات[s]. . . قال بيميش من TS Lombard الأسبوع الماضي: “يوفر فرصًا للتأجيل”.
