افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وفي أحد أركان الأسواق على الأقل، يبدو أن الهواة يتفوقون على المحترفين مرة أخرى.
كان لدى أغلبية كبيرة من كبار مديري الأصول والبنوك رؤية واضحة لهذا العام بأن السندات قد عادت. إذا كان هذا يدق الجرس، فنعم، لقد سمعنا هذا من قبل. لا، لم ينجح الأمر حقاً، وذلك بسبب استمرار العدو اللدود للسندات: التضخم. لكن بالنسبة لعام 2025، كانت الرسالة واضحة: البنوك المركزية تخفض أسعار الفائدة ولن ترى عوائد كهذه مرة أخرى. اخرج من النقد، واشترِ السندات، وثبت تلك الأسعار.
لقد بدأ العام للتو، ومن الواضح أنه من غير الحكمة أن نقرأ الكثير عن المد والجزر في الأسواق في الأيام الأولى من العام. لكن كان الأمر سيئا بما فيه الكفاية لأن الارتفاع الهائل في أسعار السندات الذي توقعه العديد من كبار مديري الأصول والبنوك الاستثمارية لعام 2024 لم يتحقق، وحتى الآن، على حد تعبير أحد مستثمري السندات المحترفين، كان عام 2025 “مزعجا”.
تعثرت أسعار السندات مرة أخرى لأن المشاركين في السوق لم يتراجعوا عن التوقعات بمزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة الداعمة للسندات من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي فحسب، بل إنهم ينقلبون في الاتجاه المعاكس. قال محللون في بنك أوف أمريكا في مذكرة بعد تقرير الوظائف الأمريكي “الصادم” الأخير: “إن تخفيضات أسعار الفائدة كانت حتى عام 2024”. الآن، يعتقد البنك أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيقف على حاله لفترة طويلة، لكن المحادثة “تتحرك…”. . . للتنزه”.
هذا أمر محرج بالنسبة لطاقم “عودة السندات”. وفي مذكرة في منتصف ديسمبر/كانون الأول، أكد ريتشارد كلاريدا من شركة السندات العملاقة بيمكو (ومسؤول كبير سابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي)، إلى جانب موهيت ميتال، على ضرورة اللجوء إلى السندات والتخلص من النقد.
وكتبوا في ذلك الوقت: “لقد تحول مشهد السوق”. “الآن بعد أن شرع بنك الاحتياطي الفيدرالي في مسار خفض أسعار الفائدة، فإن الإفراط في تخصيص الأموال النقدية يخلق مخاطر إعادة الاستثمار حيث تتحول الأصول بسرعة وبشكل متكرر إلى نسخ ذات عائد أقل. . . بالنسبة للنقد، حيث تتضاءل العائدات مع انخفاض أسعار الفائدة، توفر السندات فرصة أكثر إلحاحا.
أنا لست على وشك الدخول في جدال مع شركة بيمكو حول السندات، وعلى المدى الطويل، من المرجح أن يكون هذا صحيحا. إنها دعوة إجماع ضخمة بين البنوك الكبرى والمستثمرين – كل واحد تقريبا تتبعه شركة Natixis Investment Managers أوصى بتجنب النقد هذا العام. لكن التذبذب في أوائل عام 2025 غير مفيد، ولم يكن بعض المستثمرين الهواة (نسبيا) مقتنعين على أي حال.
ويقول نورمان فيامين، كبير الاستراتيجيين في بنك Union Bancaire Privée السويسري: “تقول بيوت السندات الكبرى إن الوقت قد حان لشراء السندات”. “لكن عملائنا أذكياء. إنهم يقولون لماذا أفعل ذلك؟
يقول فيلامين إن عملائه – الأفراد والعائلات الأثرياء عمومًا – لا يزالون أكثر من سعداء بالاحتفاظ بشريحة كبيرة من محافظهم الاستثمارية نقدًا، والتي تدفع أقل قليلاً من 5 في المائة سنويًا في الولايات المتحدة ولا تزال 3 في المائة على الودائع في منطقة اليورو. . لا يزال هذا بمثابة فوز كبير للمستثمرين الذين يتذكرون أن صناديقهم في الأيام العصيبة كانت تحمل أسعار فائدة تقارب الصفر.
يقول فيلامين: “إن الخطر الذي يحتاج الناس إلى الاستيقاظ منه هو روابطهم”. “السندات لا يتم تسعيرها في البيئة التضخمية الجديدة.”
ومن الواضح أن كل هذا يتوقف على الأفق الزمني للمستثمر. إذا كنت على استعداد لإيداع الأموال لمدة عشر سنوات، فإن عائدات السندات المعروضة الآن أصبحت، مرة أخرى، سخية للغاية وفقاً لمعايير العقدين الماضيين. إذا كنت قد تحتاج إلى الادخار بسرعة أكبر، فإن خطر انخفاض أسعار السندات كبير، والنقد هو صديقك. (أوضح لي مصرفي سويسري خاص آخر قبل بضعة أشهر أن عملائه الأثرياء لا يعرفون أبدا متى قد يرغبون في شراء منزل جديد أو يخت آخر. أومأت برأسي. إن النضال حقيقي).
ليس من المفترض أن تكون السندات الجزء المثير من محفظة المستثمر على أي حال – فهي موجودة لتوفير دخل ثابت وتوازن مقابل الأسهم الأكثر نشاطا، والتي كان لها عام 2024 جيد جدا، خاصة في الولايات المتحدة.
ومع ذلك، فإن هذا السوق لم يستقر بعد في أخدود جديد. ويأكل التضخم أقساط الفائدة والعائدات الإجمالية على السندات على مدى عمرها، ولم يتم هزيمتها بالكامل بعد.
ويشير المتخصصون في النقد بشيء من البهجة إلى أن الأموال لا تزال تتدفق، على الرغم من الاندفاع نحو المخارج الذي توقعه كثيرون مع بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة.
وقالت ديبورا كننغهام، كبيرة مسؤولي الاستثمار في أسواق السيولة العالمية في Federated Hermes: “نحن لا نصدق السرد القائل بأن المستثمرين يبذلون قصارى جهدهم لنشر كل أموالهم في الأسهم والسندات مع انخفاض العائدات”. وتقول إن الكثيرين سيكونون أكثر من سعداء إذا كان سعر الفائدة النهائي لبنك الاحتياطي الفيدرالي – هدفه على المدى الطويل – يحوم حول 3.5 في المائة، خاصة أولئك الذين يستخدمون النقد في المقام الأول كأداة لدفع النفقات والاحتياجات الأخرى. “نعتقد أن [cash] تحتاج الصناعة إلى توفير مساحة في العوارض الخشبية [this] تقول: “سنرفع راية أخرى”.
كالعادة، هنا نرى وجهات نظر عالمية متنافسة من الأشخاص ذوي البشرة في اللعبة بالطبع. مع ذلك، في حين أن السندات كانت متعرجة، فقد أثبت النقد أنه أكثر لزوجة بكثير مما توقعه معظم مديري الأصول لعدة سنوات حتى الآن. من الصعب التخلص من هذه العادة، وإذا كنت لا تزال تتوقع أن تتدفق هذه الأموال إلى فئات الأصول الأكثر خطورة، فقد تنتظر بعض الوقت.
كاتي.مارتين@ft.com
