وارنر بروس ديسكفري “الطلاق الأحمر”

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

لا يمكن لأحد أن يقول أن ديسكفري وارنر بروس يفتقر إلى ذوق دراماتيكي.

في الواقع ، من المناسب أن أ لعبة العروش تقع الصورة العرضية فوق صفحة الأخبار المالية. أثناء تقسيمه (أو. … يدور) استوديوها وشركات البث ، تم القبض على دائني الشركة في نسخة من العقد من السندات من حفل الزفاف الأحمر. الطلاق الأحمر ، ربما.

القضية المركزية هي أن Warner Bros Discovery ، أو WBD ، كان لديه بالفعل حوالي 35 مليار دولار من الديون غير المضمونة. وتريد جمع 17.5 مليار دولار من الديون – مضمون الدين – لتمويل الصفقة. نظرًا لأن الدين الجديد مضمون ، سيتمكن الدائنون الجدد من الضغط على خط السندات الحاليين إذا كانت ملفات الأعمال القديمة لـ WBD للإفلاس. من الواضح أن المقرضين الحاليين كانوا غير سعداء:

وقال جيمي نيوتن ، رئيس أبحاث الدخل الثابت العالمي في Allspring Global Investments ، التي تمتلك بعض ديون الشركة ، إنها “مفهومة” WBD حاولت دفع الصفقة بسرعة. وقال “لكن كحامل رابط ، هذا لا يعني أنه يجب عليك أن تحبها”.

تمت الموافقة على الصفقة قبل بضعة أسابيع ، ولكن هذه مجرد بداية لها. خطة WBD لجميع سنداتها الحالية معقدة للغاية لدرجة أن بيانات ICE-المزود الكبير لمعايير سوق السندات ، وخاصة بالنسبة إلى السندات ذات العائد المرتفع-تستبعد الائتمان من جميع مؤشرات السندات الجليد لشهر يوليو.

ستشمل Bloomberg WBD في مؤشرات العائد المرتفع ، ولكن هذا يهم أقل من قرار ICE بالتربية حتى تصبح الأمور أكثر وضوحًا. حوالي 35 في المائة من الأصول التي تم الإبلاغ عنها للجمهور في صناعة العائد العالي تحت الإدارة تتبع مؤشرات ICE كمعيار. بالنسبة إلى صناديق الاستثمار المتداولة – المركبات التي غالباً ما يكون لها تقدير أقل على استثماراتها من الأنواع الأخرى من مديري الصناديق – تبلغ 45 في المائة.

قرار مزود الفهرس ، الذي أعلن يوم الخميس ، يخلق بعض الآثار الجانبية المضحكة.

بالنسبة لأحدها ، سيكون لها تأثير على سوق السندات العالي العائد الأوسع ، والذي يتضمن كل شيء من النجوم الصاعدة المستقبلية إلى الشركات التي تقترب من السداد ، بالإضافة إلى مجموعة من “الملائكة الساقطة” مثل WBD.

ربما قام الكثيرون في السوق بتوضيح أنفسهم لإضافة فهرس بقيمة 14 مليار دولار من شركة كبيرة من شركة BBB. هذا سيشكل حوالي 1.1 في المائة من المعيار الرئيسي العالي العائد ، وفقا ل BOFA. الآن سيتعين على الناس الانتظار لفترة أطول من أجل الرش.

ومع ذلك ، فإن السوق سيستفيد أيضًا من إضافة شركة معروفة على نطاق واسع ومتينة نسبيًا (حسناً ، بالنسبة إلى المقترض المتوسط ​​للعائد المرتفع) ، كما أشار محللو BOFA. سيتعين على المستثمرين الآن الانتظار لفترة أطول أيضًا.

من الواضح أن قرار ICE سيكون له تأثير على روابط WBD نفسها – وربما يكون هذا سلبيًا. كان أداء سندات WBD منخفضة الأداء بسبب عدم اليقين بشأن الصفقة ، لذلك عندما تم الإعلان عنه ، ينتشر على الخزانة (أي أنها تفوقت على ديون الولايات المتحدة). لكن استبعادهم يعني أن السندات ربما ستتراجع عن بعض ذلك ، كما يجادل محللو BOFA – على الأقل حتى إدراجها.

ليست هذه هي المرة الأولى التي تشارك فيها شركة في هذا النوع من التفاوض العاري مع الدائنين ، ولكن من غير المعتاد بالنسبة لشركة غير موزعة-في وقت إعلانها العرضي ، كان لدى WBD تصنيف من الدرجة الاستثمارية! هذا لم يدم طويلاً ، ولكن لا يزال يعني أن تمرين إدارة المسؤولية كان مفاجأة غير سارة للمقرضين الأقل اليقظة.

من Creditsights في وقت الاقتراح:

سبق أن شاهدنا. . . عرضي على الأرجح ، لذلك لم يكن هذا الإعلان مفاجأة. ومع ذلك ، توقعنا أن يعيد WBD توازن هيكل رأس المال من خلال إطار أكثر بساطة (رفع ديون جديدة في [streaming & studio]، المنبع إلى WBD عبر توزيع الأرباح و/أو تبادل الديون ، تقليل السندات المعلقة عبر المناقصة مع التركيز الأمامي). اعتقدنا أيضًا أن مقدار الديون التي تم جمعها ستكون أصغر بشكل ملحوظ. . . مسار WBD انتخب. . . هو أكثر عدوانية ويظهر عادة في الإجهاد ، [high yield] المواقف وليس في [investment-grade] شركات.

الآن ، سيحتاج القراء إلى مسامحتنا لعدم الغوص في عمق الرقبة في تفاصيل مناقصة وتبادل الموافقة المكونة من ستة أجزاء ، حيث تم توفير مجموعة مختلفة من الحوافز. إذا كان محيرًا يشير إلى هذا كثيرًا ، فربما لن نتمكن من تحقيق العدالة. لكننا نريد تسليط الضوء على أجزاء قليلة من العرض التي وجدها المحللون أكثر إثارة للاهتمام.

كما اقترح في البداية ، الموافقات “الشريط[ped] أشارت Creditsights إلى معظم العهود التقييدية والأحداث المتخلفة “، هذه مهمة لأن الصفقة بالتأكيد لن يُسمح بها بموجب مستندات السندات السابقة.

ولكن ما جعل من الصعب حقًا أن يكون من الصعب على الشركة “عرض الشركة” للمقرضين الذين لم يتمكنوا من بيع سنداتهم إلى الشركة ، ولكن لم يكن أيضًا معلقات.

سيحتل صاحب السندات المبتدئين في المرتبة وراء الديون المضمونة ، وقبل أي شخص رفض الصفقة. في وقت العرض الأصلي لـ WBD ، قال Creditsights إنه كان “مهمًا للغاية” بالنسبة لحاملي السندات الطويلة التي يتم الحصول عليها على الأقل بعض الامتياز على الشركة ، بسبب الضغوط على أعمال WBD القديمة.

كانت هناك أيضًا عتبات للمشاركة – إذا لم توافق نسبة معينة من حاملي السندات على صفقة ، فلن يكونوا قادرين على تقديم سنداتهم ، والحصول على رسوم الموافقة ، والتخلص من الوضع برمته تمامًا.

علاوة على ذلك ، احتوت المستندات على حكم “مضاد للبئر” ، والتي قالت الشركة إنها لمنع أي حاملي السندات من غرق إعادة تمويل الجسر. ولكن في ذلك الوقت ، تم وضع علامة على ذلك من قبل المحللين باعتباره خطرًا على أن حاملي السندات لن يتمكنوا من اتخاذ إجراءات إضافية. سيكون من المثير للاهتمام معرفة ما إذا كان هذا صحيحًا!

دفاعًا عن حاملي السندات الذين تعرضوا للخطأ في الصفقة ، كان الجدول الزمني قصيرًا جدًا. تم الإعلان عنه في 9 يونيو. وكان الموعد النهائي – بطريقة سينمائية – يوم الجمعة 13.