صباح الخير و بر. لا، ليست طابعة النقود هي “brr”؛ “brr” كما هو الحال في ارتداء ملابس طويلة جونز. لقد أحدثت موجة البرد التي شهدتها الولايات المتحدة هذا الأسبوع اضطراباً في سوق الغاز الطبيعي الهادئة والرخيصة إلى حد ما. وارتفعت أسعار الغاز بنسبة 4 في المائة في نهاية الأسبوع الماضي، وارتفعت العقود الآجلة بنسبة 5 في المائة. ويقول المحللون إن أسعار الغاز قد تقفز إلى مستويات أعلى خلال الأسبوعين المقبلين، خاصة إذا أدى الطقس البارد إلى تعطيل الإمدادات في تكساس. أرسل لنا بريدًا إلكترونيًا لطيفًا: [email protected] و[email protected].
هوامش
إليك مخططًا مذهلاً من John Butters of FactSet (نشرته الأسبوعية “Earnings Insight” مليئة دائمًا بالأشياء الجيدة):
كانت هوامش ربح مؤشر S&P 500 مرتفعة منذ عام 2021، عندما تم إجراء فحوصات التحفيز وتم إطلاق العنان للطلب بعد الوباء. وقد ساعد التضخم أيضاً. لكن إجماع وول ستريت هو أن الهوامش هذا العام ستتجاوز حتى عام الازدهار 2021، عندما كانت الهوامش هي الأعلى منذ 30 عاما على الأقل. وتشكل هذه الهوامش الأوسع جزءًا كبيرًا من السبب الذي يجعل السوق يتوقع نموًا مزدوجًا في أرباح السهم هذا العام.
فهل هذا توقع عقلاني؟ لا يبدو الأمر بهذه الطريقة. الاقتصاد قوي، لكنه يتباطأ بلطف. هناك أدلة على ضغط الأسعار في بعض القطاعات (السلع الأساسية، على سبيل المثال). لقد تم تقليص التوقعات بحدوث انخفاضات كبيرة في أسعار الفائدة، وبالتالي انخفاض تكاليف التمويل، من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وهناك أيضاً فرصة لارتفاع تكاليف العمالة والمدخلات نتيجة لسياسات التعريفة الجمركية والهجرة التي ستفرضها الإدارة القادمة – والتي يبدو أن أسهم شركات بناء المنازل، على سبيل المثال، تخفضها بالفعل.
التفسير الأكثر شيوعًا لتوقعات الهامش الأعلى في عام 25 هو أيضًا التفسير الأكثر شيوعًا لكل شيء آخر يتعلق بسوق الأسهم الأمريكية: السبعة الرائعة. تتمتع نماذج الأعمال الخاصة باحتكارات القلة العملاقة في مجال التكنولوجيا بنفوذ تشغيلي هائل. ومع نمو إيراداتها، ترتفع الأرباح بشكل أسرع. و- تقول القصة – بما أن هذه الشركات ذات الهوامش العالية تستحوذ على جزء أكبر من المؤشر (حاليًا تصل إلى ثلثه)، فإن هوامش المؤشر سترتفع أيضًا.
صحيح أن Mag 7 كان جزءًا كبيرًا من قصة توسع الهامش خلال السنوات القليلة الماضية. والسؤال هو ما إذا كان هذا سوف يصبح أكثر صدقاً خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة. يعتمد هذا على أمرين: مدى ارتفاع أسعار أسهم Mag 7 (وبالتالي مقدار المؤشر الذي تمثله) ومدى زيادة هوامشها هذا العام. السابق يصعب التنبؤ به. أما بالنسبة للأخيرة، فإليك الاتجاه في هوامشها التشغيلية (أستخدم هوامش التشغيل لأنه من الصعب رؤية الاتجاه في صافي الهوامش، والتي تتحرك بسبب معدلات الضرائب والرسوم الأخرى):
من بين الشركات السبعة، تشهد الهوامش في Nvidia وAmazon وAlphabet (الشركة الأم لشركة Google) وMeta اتجاهات متزايدة. الهوامش في Nvidia، ثاني أكبر المجلات من حيث القيمة والأكثر ربحية على الإطلاق، هي المتغير الأكبر. بالنسبة لشركة Alphabet وMeta وMicrosoft، فإن إنفاقها الهائل على النفقات الرأسمالية يجب أن يظهر قريبًا كضغط هامشي، عن طريق حساب الاستهلاك. إن كيفية إخراج كل هذه الشباك أمر صعب، ويستحق رسالة كاملة لنفسه.
ومع ذلك، فإن السوق لا تتوقع فقط توسع الهامش من شركات التكنولوجيا الكبرى. ومن المتوقع ذلك في كل مكان. فيما يلي، مرة أخرى من شركة Butters، توقعات صافي هامش السوق حسب القطاع:
ويتوقع السوق توسع الهامش في كل قطاع باستثناء العقارات! والزيادات المتوقعة كبيرة حتى في قطاعات “الاقتصاد القديم” مثل المواد والصناعات. لماذا يحدث هذا؟
هناك سبب وراء زيادة الهوامش على نطاق واسع، كما يقترح أندرو لابثورن من الجمعية العامة: الانكماش في تكاليف المدخلات.
تلقت هوامش التشغيل ضربة قوية في عام 2023 عندما تباطأ نمو المبيعات والبيع العام والإداري [overhead] لا يمكن خفض التكاليف بسرعة كافية. ولكن الآن تنمو تكاليف SG & A بنفس وتيرة نمو المبيعات وانخفاض تكلفة البضائع المباعة، أي أن انخفاض تكاليف المدخلات يساعد. لذلك هناك توسيع الهامش الخاص بك.
فيما يلي مخطط لابثورن لمعدل النمو المئوي للبنود الثلاثة للمؤشر، باستثناء القطاع المالي:
والأكثر من ذلك، كما أشار لي سكوت كرونرت من سيتي جروب، أن هناك بعض الأمل، أو حتى التوقعات، بأن الجانب التصنيعي/الصناعي/الدوري للاقتصاد، والذي ظل بطيئاً لعدة سنوات، سيجد قاعاً ويبدأ في التعافي في '25.
لكن فكرة الاقتصاد القوي، الذي يقوده المستهلكون والخدمات في الأغلب، والذي يزداد قوة مع انتعاش الجانب الدوري، تثير شبح التضخم.
يقدم إيان هارنيت من شركة أبحاث الاستراتيجية المطلقة هذا الرسم البياني، الذي يرسم فجوة الناتج الأمريكي كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي (أي المبلغ الذي يتجاوز به الاقتصاد الأمريكي معدل نموه المستدام، كما يقدره مكتب الميزانية بالكونجرس) مقابل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك. الهوامش:
ومن المنطقي أنه عندما يكون الاقتصاد ساخنا، يجب أن تكون الهوامش مرتفعة. عندما يكون الطلب مرتفعا مقارنة بالعرض، تتمتع الشركات بقوة التسعير. ولكن نظرا لأن الأمر كذلك، فمن الصعب أن نرى التضخم يستقر عند الهدف أو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفف سياسته كثيرا. يلخص هارنيت:
في الوقت الحاضر، مع توقع أغلب الناس أن تركز إدارة ترامب الجديدة على الحفاظ على النمو الاسمي قويا (من أجل إبقاء العجز تحت السيطرة)، فإن هذا يعني ضمنا أن النشاط يظل أعلى من الإمكانات وبالتالي يمكن الحفاظ على الهوامش.
لكن المشكلة في هذا هي أن هذا يميل إلى الإشارة ضمنًا إلى خطر أكبر يتمثل في أن يكون التضخم “ثابتًا” إلى حد ما، مع انخفاض أسعار الفائدة أيضًا بشكل متواضع. . . [but] إن الكثير من المجالات الأكثر دورية في سوق الأسهم العالمية تتجاهل بالفعل التعافي الاقتصادي المتزامن
وتتوقع السوق تخفيضات أقل في أسعار الفائدة الأمريكية لعام 2025 عما كانت عليه في نوفمبر. لكن الآمال الكبيرة في تحسين الهامش تعكس وجهة نظر مفادها أننا لا نزال في الأساس في دورة تخفيف، وفي الوقت نفسه، يمكن للاقتصاد أن يظل قويا أو حتى ينمو بشكل أقوى. لكن هذا توازن صعب. بعض التحسن في الهامش ممكن هذا العام. سوف يساعد نمو المبيعات والتكنولوجيا. ولكن يبدو لنا أن السوق تتوقع الكثير أكثر من اللازم – حتى قبل أن نرى ما قد يعنيه وعد ترامب بالتعريفات الجمركية وعمليات الترحيل بالنسبة لتكاليف العمالة والمدخلات.
الائتمان الاستهلاكي الأمريكي
فيما يلي إجمالي معدل تأخر سداد بطاقات الائتمان، في جميع البنوك التجارية الأمريكية:
وبدأ أخيرا في الانخفاض في الربع الأخير، بعد أن خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. جيد. لكن هذا المبلغ يخفي الكثير من التفاصيل. ماذا عن المقترضين الأقل أمانًا ماليًا؟ ويتم توفير نظرة أوضح على تلك القروض من خلال قروض السيارات المقدمة للمقترضين الأصغر سنا (وبالتالي الأكثر فقرا والأكثر خطورة بشكل عام). وأظهر تقرير ديون الأسر والائتمان للربع الثالث الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن الأمور تتحسن هناك أيضًا. كانت التحولات إلى التأخر الشديد في سداد قروض السيارات ثابتة إلى منخفضة بالنسبة للأشخاص الذين تتراوح أعمارهم بين 18 و29 عامًا و30 و39 عامًا:
هناك قطعة جيدة جدًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس الشهر الماضي تعطي وجهة نظر أخرى. وباستخدام بيانات من الإفصاحات المصرفية، يوضح التقرير أنه في حين ارتفعت معدلات التأخر في السداد بالنسبة لمقترضي الرهن العقاري، فإن تقييم البنوك لاحتمال التخلف عن سداد القروض كان مستقرا منذ عام 2023:
وكانت معدلات التأخر في سداد الرهن العقاري الثانوي تميل إلى التخلف عن توقعات البنوك بشأن العجز عن السداد بنحو 12 إلى 18 شهراً، الأمر الذي يعني ضمناً أن معدلات التأخر في السداد سوف تستقر قريباً. وهذه أخبار عظيمة بالنسبة للأسر، ولكن ليس بالنسبة لأولئك الذين يعتمدون على تخفيضات متعددة في أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. وكان التضخم بالفعل أعلى من الهدف عندما كانت الضغوط على المقترضين من الرهن العقاري في ارتفاع. وإذا بدأت الأوضاع المالية للأسر في التحسن، على النحو الذي يتيح للمستهلكين حيزاً أكبر للإنفاق، فإن الحجة لصالح بقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي على حاله تصبح أقوى.
(رايتر)
قراءة واحدة جيدة
قال فريد صحيح.
