صباح الخير. في البداية، بدا أن الانفجار الكبير الذي أحدثه دونالد ترامب، في اليوم الأول من الإجراء بشأن التعريفات الجمركية، لم يكن شيئًا على الإطلاق: مذكرة تدعو إلى تقييم العلاقات التجارية الأمريكية. وبحسب ما ورد لم تكن المذكرة أكثر من مجرد إعطاء السيوف حشرجة الموت. وبدا الأمر وكأنه انتصار لوجهة النظر القاتمة عن رئاسته، والتي يؤيدها أونهيجيد، وكان متسقاً مع التركيز على سياسة التعريفة الجمركية التدريجية والمتفاوض عليها من جانب معظم (ولكن ليس كل) المستشارين الاقتصاديين للرئيس.
ويبدو أن الأسواق أعجبت بذلك أيضا، على الرغم من أنه ليس من الواضح مدى حجم الخصم الذي منحته السوق بالفعل لحديث ترامب الصارم بشأن التعريفات الجمركية. شهد الدولار انخفاضًا كبيرًا جدًا، مما يشير إلى درجة من المفاجأة. وكان التحول التصاعدي في العقود الآجلة للأسهم أكثر هدوءا. على أقل تقدير، يبدو أن عدم اتخاذ إجراء يؤكد أن الإدارة تعرف أن الأسواق لا تحب التعريفات الجمركية، وأنها تريد أن تكون الأسواق سعيدة.
واستمرت المهلة بضع ساعات. وفي المساء، قال ترامب للصحفيين إنه “يفكر” في فرض رسوم جمركية بنسبة 25% على كندا والمكسيك. وقال: “أعتقد أننا سنفعل ذلك في الأول من فبراير”. وعكس الدولار مساره مقابل عملتي البلدين.
تعليق ينبغي أن تؤخذ في ظاهرها؟ ربما لا. حيلة تفاوضية؟ يكاد يكون من المؤكد. ولكن بالنسبة للأسواق فإن الغموض الاستراتيجي من غير الممكن أن يستمر إلى الأبد. ترامب يحب التعريفات الجمركية والتهديدات الجمركية. والمستثمرون، على العموم، لا يفعلون ذلك. في مرحلة ما سينتهي وقت المواقف وسيبدأ وقت السياسة.
وربما لا يستطيع ترامب أن يحظى باستمرار أرباح الشركات المرتفعة وانخفاض العجز التجاري. ولن يكون هذا هو القرار الوحيد الذي سيواجهه. وسيتعين عليه أيضا أن يوازن بين تحول أمريكا إلى “دولة صناعية مرة أخرى” وبين تحقيق “مبالغ ضخمة من المال من التعريفات الجمركية”؛ ويشير الهدفان إلى أنظمة تعريفية مختلفة للغاية.
وعلى نحو مماثل، وعد بأسعار طاقة أقل كثيراً وبزيادات كبيرة في إنتاج الطاقة المحلية. يمكنه، في أحسن الأحوال، تقديم أحدهما. وبينما ينتظر السوق أن يقدم تنازلاته، تبدو التقلبات بمثابة رهان جيد.
الرئيس ليس أكثر كذباً مما تسمح به تقاليدنا الوطنية. من المعتاد استخدام خطاب التنصيب لوعد كل مواطن بخفض الضرائب، وخفض العجز، والسلام العالمي، ومهر صغير. ولكن أي تلميح حول أي من التزاماته العديدة التي سيتبعها ترامب، وأي منها سوف يتجاهلها، سوف تستغله الأسواق المتوترة. راسلنا عبر البريد الإلكتروني لإبداء وجهة نظرك حول الأولويات الاقتصادية الحقيقية للرئيس: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
**يجب على القراء في واشنطن العاصمة الاشتراك على الفور مسابقة حانة ألفافيل، الذي سيأتي إلى العاصمة في 6 فبراير. تعتبر هذه الأحداث ممتعة جدًا وطريقة جيدة للقاء أنواع أخرى من الاقتصاد المالي. التفاصيل هنا.**
هل المملكة المتحدة رخيصة الجزء الثاني
في الأسبوع الماضي، سألنا ما إذا كانت الأسهم البريطانية رخيصة كما تبدو، مقارنة بالأسهم الأمريكية. وكانت إجابتنا المبدئية لا. وعندما تقوم بتعديل تقييمات السوقين بما يتناسب مع النمو المتوقع على مدى الأعوام القليلة المقبلة، فإن الفارق في المملكة المتحدة يبدو ضئيلاً. وليس هناك الكثير من الشركات في مؤشرات المملكة المتحدة التي تبدو وكأنها صفقات رائعة. لكن القراء كتبوا ببعض الأفكار.
ويقترح العديد من القراء مقارنة بنك إتش إس بي سي ولويدز وبنوك المملكة المتحدة الأخرى بنظيراتها الأمريكية. أو BP إلى ExxonMobil وChevron. إنه تناقض مثير للاهتمام، ولكن كما كتب “أونهيجيد” في مناقشة حول الخصم في المملكة المتحدة قبل عامين، هناك أسباب هيكلية تجعل شركات النفط البريطانية أرخص من الشركات الأمريكية: الشركات الأمريكية لديها ملفات احتياطية أفضل، والعديد من تفويضات المستثمرين المؤسسيين الأوروبيين تمنعهم من ذلك. من امتلاك مخزونات النفط. أما بالنسبة لبنوك المملكة المتحدة، فإن أسواقها المحلية أبطأ نموا و/أو أسواق رأس المال والعمليات التجارية أضعف بكثير من نظيراتها في الولايات المتحدة. قد لا يتفق القراء مع هذا الرأي، ولكننا لا نتوقع أن تنخفض الخصومات على أسعار النفط والمصارف بشكل ملموس في أي وقت قريب.
رد آخرون علينا بمقارنات مثيرة للاهتمام من قائمتنا للشركات البريطانية ذات التعرض العالي للولايات المتحدة، والتي أضفنا العديد منها إلى الجدول أدناه، إلى جانب عدد قليل من شركاتنا (ليس لدى تيسكو تعرض كبير للولايات المتحدة، لكننا اعتقدنا أن كانت المقارنة مع كروجر مثيرة للاهتمام):
وخلافًا لمقارناتنا الأوروبية التي أجريناها الأسبوع الماضي، هناك على الأقل رائحة بعض الصفقات هنا. يتم تداول بعض الشركات البريطانية بخصومات كبيرة مقارنة بنظيراتها الأمريكية، وهو ما لا تفسره توقعات الأرباح على المدى القريب. تعتبر شركة تصنيع الأجهزة الطبية Smith & Nephew (شركة ذات تعرض كبير في الولايات المتحدة) أرخص بكثير من شركة Stryker، وينطبق الشيء نفسه على وكالات إعداد تقارير الائتمان Experian وEquifax.
يتم أيضًا تقييم العديد من الشركات البريطانية في نفس النطاق مثل نظيرتها الأمريكية، ولكنها تمنحك نموًا متوقعًا أعلى لأموالك: BAE، وTesco، وAstraZeneca. وبطبيعة الحال، هذه مجرد نقطة البداية. هناك الكثير مما يجب استكشافه قبل الإعلان عن أن نصف الزوج في المملكة المتحدة رخيص. لكنه شيء.
كتب ميشيل ليرنر من فريق هولت التابع لـ UBS نظرة ثاقبة أخرى حول فجوة التقييم بين مؤشري S&P 500 وFTSE 100. وأشار إلى أن الفرق في التقييم لم يكن أكبر من أي وقت مضى من حيث عائد التدفق النقدي الحر، كما يظهر مخططه للعائدات:
ومع ذلك، يشير ليرنر إلى أن سوق المملكة المتحدة مليء بأسهم القيمة، أي الأسهم الدورية للغاية وغير المربحة بشكل خاص خلال الدورة:
على أساس المثل بالمثل. . . لا تختلف الأسهم ذات القيمة في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة – كل ما في الأمر هو أن عدد هذه الأسهم في المملكة المتحدة أكبر من عددها في الولايات المتحدة. القيمة رخيصة مقارنة بالمجموعات الأخرى في جميع الأسواق لأنها مليئة بالأعمال التجارية منخفضة الربحية التي تتسم بدورات دورية عالية – وهذه ليست المنطقة التي عززت الأداء المتفوق للولايات المتحدة.
يقول ليرنر إن أسهم النمو والجودة (الربحية العالية) في المملكة المتحدة تبدو “ذات قيمة أكثر جاذبية من نظيراتها الأمريكية”، لكن لا يوجد الكثير من الأسهم في أي من الفئتين في المملكة المتحدة، خاصة بين الشركات ذات رأس المال الكبير.
النقطة المتعلقة بالقيمة السوقية تقودنا إلى مقارنة أخرى مثيرة للاهتمام. وفي غياب شركات التكنولوجيا الكبرى الخاصة بها، فإن المؤشرات الأوروبية والمملكة المتحدة تشبه إلى حد ما أسهم الشركات المتوسطة في الولايات المتحدة: هوامش جيدة، وبعض التعرض الدولي، ونسبة عالية من الشركات ذات القيمة. لاحظنا قبل بضعة أيام أن هناك علاوة بنسبة 10 في المائة فقط على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للشركات الكبيرة مقارنة بمؤشرات الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة، باستخدام تحليل سعر الصرف الثابت. فيما يلي نفس التحليل باستخدام مؤشر S&P 400 المتوسط:
على الرغم من أن نسبة سعر التعادل هي مقياس غير مثالي، إلا أنها تشير إلى أن مؤشر ستاندرد آند بورز 400 للشركات المتوسطة في الولايات المتحدة قد يكون أرخص من مؤشرات الشركات الكبرى في المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي. إذا لم تكن مرتاحًا لتقييمات الأسهم الأمريكية ذات رأس المال الكبير، فإن النظر إلى الأسهم الأصغر حجمًا قد يكون منطقيًا تمامًا مثل النظر إلى الخارج، أو أكثر.
(رايتر وأرمسترونج)
تصحيح
وكتبنا في رسالتنا الأخيرة أن بيتر نافارو كان الممثل التجاري الأمريكي السابق وروبرت لايتهايزر كان مستشارا في الإدارة الأولى. كان ذلك مزيجًا. كان لايتهايزر الممثل التجاري الأمريكي، وكان نافارو مستشارًا تجاريًا ومديرًا لمكتب سياسة التجارة والتصنيع، وهو مكتب أنشأته إدارة ترامب، والذي لم يتم شغله خلال إدارة بايدن. اعتذارات.
قراءة واحدة جيدة
هناك أموال طائلة في الصفراء البقرة.
