ابق على اطلاع مع التحديثات المجانية
ببساطة الاشتراك في الاقتصاد العالمي Myft Digest – يتم تسليمها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
استثمر لفترة طويلة ، ومستعرة قصيرة واستفد من قدر الإمكان. هذه هي الطريقة لكسب المال في التمويل. هذه هي الطريقة التي كسبت بها البنوك رزقها. لكننا نعلم أيضًا جيدًا أن هذه القصة يمكن أن تنتهي في أشواط الذعر من أجل الخروج والأزمات المالية. هذا ما حدث في الأزمة المالية العظيمة (GFC) في 2007-2009. منذ ذلك الحين ، كما يوضح البنك للتسويات الدولية في أحدث تقرير اقتصادي سنوي ، غيّر النظام المالي كثيرًا. لكن هذه الخاصية المركزية لم.
علاوة على ذلك ، يلاحظ Hyun Song Shin ، المستشار الاقتصادي لـ BIS ، “على الرغم من تجزئة الاقتصاد الحقيقي ، فإن النظام النقدي والمالي متصل الآن بشكل إحكام أكثر من أي وقت مضى”. إذا كان هذا يبدو وكأنه حادث ينتظر حدوثه ، فأنت على حق تمامًا. يجب أن تكون البنوك المركزية مستعدة للركوب إلى الإنقاذ.
القصة التي يرويها مكرر هي قصة مثيرة للاهتمام. وبالتالي ، فإن آثار GFC لم تجعل النظام مختلفًا بشكل أساسي. لقد تغير فقط من شارك. في الفترة التي سبقت الأزمة ، كان الشكل المهيمن للإقراض للقطاع الخاص ، وخاصة في شكل القروض العقارية. بعد ذلك ، تم إقراض القطاع الخاص ، بينما انفجر الائتمان للحكومات. تسارع الوباء هذا الاتجاه.
لم يكن ذلك مفاجئًا: إذا أراد الناس إنقاذهم ويقرضونه ، فيجب على شخص آخر الاقتراض والإنفاق. هذا هو الاقتصاد الكلي 101. بالإضافة إلى التغيير في الاتجاه ، جاء تغيير في الوسطاء: بدلاً من البنوك الكبيرة ، أصبحت مديري المحافظ العالمية. (انظر المخططات.)
نتيجة لذلك ، زادت مقتنيات السندات عبر الحدود بشكل كبير. ما يهم هنا هو التغييرات في الإجمالي ، وليس الصافي ، الممتلكات. هذه الأخيرة ذات صلة بالاستدامة طويلة الأجل لأنماط الاقتصاد الكلي للإنقاذ والإنفاق. السابق أكثر صلة بالاستقرار المالي ، لأنهم يقودون (ويحركونه) تغييرات في الرافعة المالية ، وخاصة الرافعة المالية عبر الحدود. علاوة على ذلك ، يلاحظ شين ، “أكبر الزيادات في حيازات المحافظ كانت بين الاقتصادات المتقدمة ، وخاصة بين الولايات المتحدة وأوروبا”. الاقتصادات الناشئة أقل نسبيا من المشاركة في هذا الإقراض.
كيف إذن يعمل هذا النظام المالي الجديد عبر الحدود؟ لها خصائصان أساسيتان: الأدوار الرائدة لمقايضات العملات الأجنبية والوسطاء الماليين غير المصرفيين.
يتكون الجزء الأكبر من هذا الإقراض عبر الحدود من شراء سندات الدولار ، وخاصة سندات الخزانة الأمريكية. تنتهي المؤسسات الأجنبية التي تشتري هذه السندات ، مثل صناديق المعاشات التقاعدية وشركات التأمين وصناديق التحوط ، بأصول دولار ومسؤولية للعملة المحلية. التحوط العملة ضروري. يلعب القطاع المصرفي دورًا رئيسيًا ، من خلال تمكين السوق لمقايضات الصرف الأجنبي ، والتي توفر هذه التحوطات. علاوة على ذلك ، فإن مبادلة الفوركس هي “عملية اقتراض جانبية”. ومع ذلك لا تظهر هذه على الميزانية العمومية.
وفقًا لـ BIS ، بلغت مقايضات الفوركس المتميزة (بما في ذلك المقايضات المهاجمة ومقايضات العملة) 111 تريتين دولار في نهاية عام 2024 ، حيث تمثل مقايضات الفوركس والمهاجمين حوالي ثلثي هذا المبلغ. هذا أكثر من مطالبات البنك عبر الحدود (40 ترين) والسندات الدولية (29 مليون دولار). علاوة على ذلك ، فإن الجزء الأكبر والأسرع نموًا في السوق يتكون من عقود مع مؤسسات غير متداولة. أخيرًا ، تحتوي حوالي 90 في المائة من مقايضات الفوركس على الدولار على جانب واحد من الصفقة وأكثر من ثلاثة أرباع لديها نضج أقل من عام واحد.
كما يلاحظ BIS ، تؤثر هذه المجموعة غير الشفافة من ترتيبات التمويل عبر الحدود أيضًا على نقل السياسة النقدية. أحد المقترحات التي تقدمها هو أن الدور الأكبر للوسطاء الماليين غير المصرفيين ، لا سيما صناديق التحوط “ربما ساهمت في الظروف المالية الأكثر ارتباطًا عبر البلدان”. بعض هذا خفي للغاية. بالنظر إلى الملكية الأجنبية على نطاق واسع للسندات الأمريكية ، على سبيل المثال ، يمكن نقل الظروف في الأسواق المنزلية للمالكين إلى الولايات المتحدة. مرة أخرى ، يمكن أن تؤدي حركات أسعار الصرف التي تؤثر على قيمة الحيازات الخاصة بديون السوق الناشئة إلى تعديلات في أسعارها المحلية.
ما هي المخاطر في هذا النظام الجديد للتمويل؟ كما لوحظ ، فإن البنوك نشطة في السوق لمقايضات الفوركس. كما أنها توفر الكثير من تمويل الريبو لصناديق التحوط التي تتكهن بنشاط في سوق السندات. علاوة على ذلك ، وفقًا لـ BIS ، فإن أكثر من 70 في المائة من تمويل الريبو الثنائي من البنوك هو في قصة شعر صفر. نتيجة لذلك ، يتمتع المقرضون بقليل من السيطرة على نفوذ صناديق التحوط النشطة في هذه الأسواق. ليس أقلها أن البنوك غير الأمريكية نشطة في توفير تمويل بالدولار للشركات التي تشارك في هذه الأسواق.
ماذا يعني كل هذا؟ حسنًا ، لدينا الآن أنظمة مالية متكاملة بإحكام ، وخاصة بين البلدان ذات الدخل المرتفع ، حتى مع انتقال البلدان ، من الناحية السياسية ، ومن حيث علاقاتها التجارية. علاوة على ذلك ، فإن الكثير من التمويل بالدولار على استحقاق قصير نسبيا. من السهل تخيل الظروف التي يجف فيها التمويل ، ربما استجابة للحركات الكبيرة في غلة السندات أو بعض الصدمة الأخرى. كما حدث في GFC والوباء ، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي التدخل كمقرض للملاذ الأخير ، سواء مباشرة أو عبر خطوط المبادلة إلى البنوك المركزية الأخرى ، ولا سيما تلك الموجودة في أوروبا. نحن نفترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيأتي بالفعل للإنقاذ. ولكن هل يمكن اعتبار ذلك أمرا مفروغا منه ، خاصة بعد استبدال جاي باول العام المقبل؟
النظام الذي يوضحه BIS لديه الكثير من هشاشة الخدمات المصرفية التقليدية ، ولكن حتى الشفافية أقل. لدينا عدد كبير من الشركات غير الخاضعة للتنظيم التي تشغل مناصب عالية الاستدعاء ، تم تمويلها على أساس قصير الأجل ، للاستثمار في الأصول طويلة الأجل التي قد تختلف قيم السوق بشكل كبير حتى لو كانت قيمها الرأسمالية آمنة في النهاية. يتطلب هذا النظام مقرضًا نشطًا من الملاذ الأخير والرغبة في الحفاظ على التعاون الدولي العميق في أزمة. يجب أن تعمل. لكن هل سيفعل ذلك؟
martin.wolf@ft.com
اتبع مارتن وولف مع myft وعلى x
