افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لم أكن قط من أشد المعجبين بالسندات، ولكن لا أستطيع أن أتجاهل الارتفاع المقلق الأخير في عائدات السندات. وكانت عائدات السندات البريطانية لأجل 10 سنوات أقل من 3.8 في المائة في أيلول (سبتمبر) الماضي، وهي الآن 4.8 في المائة.
في أيلول (سبتمبر) الماضي، نشر بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي مخططاً نقطياً يتنبأ بأن أسعار الفائدة ستنخفض إلى 3 في المائة بحلول كانون الأول (ديسمبر) من العام المقبل. هذا التوقع نخب بالفعل. ومنذ الانتخابات الرئاسية التي جرت في تشرين الثاني/نوفمبر، ارتفعت هذه النسبة من 4 في المائة إلى 4.7 في المائة.
ويتعين على الحكومات فجأة أن تدفع المزيد من الأموال للاقتراض. التفسيرات يمكن أن تكون مربكة. يقول البعض إن عائدات السندات ارتفعت بسبب التضخم، لكن الأرقام الرسمية هنا كانت منخفضة. ويقول آخرون أنهم كذلك توقع ارتفاع في التضخم. بأي حال من الأحوال، يبدو أن السندات تتفاعل مع إعلانات التضخم – في الأسبوع الماضي كان هناك رقم وظائف “سيئ” في الولايات المتحدة، وهذا الأسبوع رقم تضخم “جيد” في الولايات المتحدة.
إنه أمر محير، لأن الضغوط سوف تستمر. قد تكون التعريفات الجمركية التي فرضها الرئيس ترامب والتخفيضات الضريبية غير الممولة تضخمية، لكن اقتصاد المملكة المتحدة يواجه التحدي المعاكس – انخفاض النمو مع تضخم مستمر، وإن كان متواضعا. وقد يؤدي انخفاض قيمة الجنيه الاسترليني إلى ارتفاع معدل التضخم قليلاً على السلع المستوردة، ولكن ارتفاع الدولار يؤدي إلى تقليص التضخم في الولايات المتحدة بنفس الحجة. ومن غير المعتاد أن ترتفع عائدات السندات على ضفتي الأطلسي لأسباب تكاد تكون متناقضة.
وجهة النظر البديلة حول سبب ارتفاع عائدات السندات تأتي من العرض والطلب البسيط. وتشهد أغلب الدول الغربية ارتفاعاً سريعاً في التكاليف الاجتماعية وترتفع عائدات الضرائب ببطء. وهذا لا يتركهم مضطرين إلى إصدار المزيد من السندات فحسب، بل في حالة المملكة المتحدة، الاعتماد بشكل متزايد على المستثمرين الأجانب لشراء تلك السندات.
ويعيد ارتفاع عوائد السندات وانخفاض الجنيه الاسترليني ذكريات الأزمات الماضية. في عام 1976، كان مستشار حزب العمال دينيس هيلي متوجهاً لحضور الاجتماع السنوي لصندوق النقد الدولي في مانيلا. وبين مغادرته وسط لندن ووصوله إلى مطار هيثرو، انخفض الجنيه الإسترليني بشكل حاد إلى مستوى قياسي منخفض مقابل الدولار الأمريكي. عاد إلى الوراء وبعد ذلك بوقت قصير بدأ في كتابة طلب للحصول على قرض طارئ من صندوق النقد الدولي.
لقد واجه مستويات أعلى بكثير من التضخم ومطالب الأجور التضخمية، ولكن – كما هو الحال اليوم – كان بحاجة إلى إصدار الكثير من السندات لدفع فواتير الحكومة، مما ترك أسواق السندات والعملة عرضة لتعثر الثقة بين المستثمرين الأجانب.
لا تتوقع التساهل من المستثمرين في سوق السندات. إنهم حيوانات بلا قلب! إنهم يفترسون الضعف وسيطالبون بتخفيض الإنفاق العام. وقد فعلوا ذلك في عام 1976، الأمر الذي أدى في الواقع إلى ارتفاع أسعار الفائدة إلى 15 في المائة. وهم ليسوا متحيزين سياسيا – فلم يظهروا المزيد من التعاطف تجاه نورمان لامونت في عام 1992 عندما حاولت المملكة المتحدة الانضمام إلى آلية سعر الصرف الأوروبية.
هناك نقطة أخرى مهمة يجب توضيحها. عوائد السندات لا تعطي منظوراً (وإن كان مربكاً) لصورة الاقتصاد الكلي فحسب، بل يجب أن تؤثر أيضاً على شهيتنا للمخاطرة كمستثمرين في الأسهم.
يجب علينا دائمًا قياس المكافأة والمخاطر التي نتحملها عند شراء أسهم في الشركات مقابل ما يمكننا الحصول عليه من خلال ترك الأموال في البنك. وارتفاع أسعار الفائدة يزيل العقبة.
ويتفق الجميع على أن الأسهم البريطانية تبدو رخيصة. ومع ذلك، مع ارتفاع أسعار الفائدة، نحتاج حقًا إلى رؤية التعافي الذي طال انتظاره لتبرير الاستثمار الآن. هل تستطيع راشيل ريفز فعل أي شيء لإثارة واحدة؟
ويحد ارتفاع عوائد السندات من خياراتها. إن توقعات مكتب مسؤولية الميزانية بشأن عائدات السندات المستخدمة في ميزانية أكتوبر/تشرين الأول الماضي خاطئة بالفعل، وربما تكون تكلفة تمويل الديون القائمة قد استنفدت بالفعل الحيز المتاح لها قبل مراجعة الإنفاق.
لذا فإنني أجد صعوبة في رؤية ما يمكن أن يفعله وزير الخزانة لإعطاء انتعاش للأسهم البريطانية. إن تمويل الإنفاق العام من خلال فرض الضرائب على القطاع الخاص يشكل خطة نمو غير مقنعة. ومن دون النمو، سوف يحتاج العجز الحكومي إلى التمويل من خلال المزيد من إصدارات السندات الحكومية. هذه هي الحلقة المفرغة من الركود التضخمي.
وماذا عن الأسهم الأمريكية؟ والصورة في الولايات المتحدة مختلفة تماما ولكنها ليست أكثر طمأنينة. ويقول كثيرون إن الأسهم الأمريكية باهظة الثمن. من السهل أن نعتقد أن أسهم شركة Magnificent Seven المرتفعة التي ساعدت في دفع مؤشر S&P 500 إلى الارتفاع بنسبة 25 في المائة في العام الماضي، جميعها مبالغ فيها الآن.
يتم تداول شركة Alphabet المالكة لشركة Google وYouTube، والتي نمتلكها، حاليًا بحوالي 21 ضعفًا من الأرباح. يتم تداول أسهم Nvidia سريعة النمو (ملكية أخرى) بأرباح تبلغ حوالي 30 ضعفًا بعد عامين، وهو ما لا يبدو مسعرًا بشكل يبعث على السخرية بالنسبة لي – على عكس Tesla، بأرباح تبلغ 130 ضعفًا.
لا تميل هذه الأسهم إلى التأثر بالتغيرات في عوائد السندات أو التضخم أو الأخبار الاقتصادية قصيرة المدى. تظل القصص الواردة في هذه الأسهم ذات مصداقية، والأرقام ليست مثيرة للاشمئزاز. ولكن سيكون من المفهوم تماما أن يختار أي شخص استمتع بالسوق الصاعدة الضخمة في الأسهم الأمريكية على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية، تحقيق بعض المكاسب، والتوجه إلى الشاطئ ومشاهدة الأشهر الأولى من عرض ترامب من هناك.
معظم أموالي في أموالنا الخاصة. على الرغم من أننا لم نحجز منزلًا على الشاطئ بعد، فقد حصلنا على بعض المكاسب من الفائزين الكبار مثل Nvidia. لدينا حاليا 6 في المائة من الأموال النقدية، وهي نسبة عالية بالنسبة لنا، ولكنها تعطي قوة لاغتنام الفرص الصارخة التي تنفتح في مثل هذه الأوقات. لن نسمح للأموال الموجودة في الصندوق بإحداث فجوة في جيوبنا. ستظهر فرص الاستثمار في مكان ما في العالم.
ماذا يعني كل هذا بالنسبة لأولئك الذين يراجعون مواردهم المالية ويقومون باستثمارات مقطوعة في هذا الوقت من العام؟ أود أن أقول إنه لا حرج في وضع أموالك على منصة الاستثمار للحصول على مخصصات عيسى ومعاشات التقاعد ثم تركها نقدًا لفترة من الوقت. التحدي هو معرفة إلى متى.
أنا أؤمن بالأسهم كاستثمارات طويلة الأجل. من الخطورة البقاء خارج السوق لفترة طويلة جدًا ومن الصعب تحديد وقت الدخول. إذا كنت تريد الابتعاد ونسيان كل شيء، ففكر في إعداد طلبات استثمار شهرية لتغذية أموالك بالتنقيط.
وبدلاً من ذلك، يمكنك الاستثمار في صندوق جيد ومتعدد الأصول ومثقل بالأسهم أو صندوق أسهم حيث يكون لدى المديرين مجال للاحتفاظ بالنقود في أوقات عدم اليقين المتزايد. قد تظن أن جميع هؤلاء سيكونون مديري الأسهم، ولكن معظمهم سيكونون دائمًا مستثمرين بالكامل، بغض النظر عن ظروف السوق. وهم يرون أن المستثمرين أنفسهم يريدون اتخاذ القرارات بشأن موعد الاحتفاظ بالنقود.
أخيرا، بالنسبة لأولئك الذين يشعرون بالقلق إزاء عدم القدرة على التنبؤ بما قد يحدث في الولايات المتحدة مع تنصيب دونالد ترامب، والسياسة العالمية، وصورة الاقتصاد الكلي الأوسع، أود أن أقول إن عدم اليقين والشعور بالتهديد ليسا جديدين. نعم أنصح بالحذر، لكن يمكنك أيضًا المبالغة في ذلك.
سيمون إديلستن هو رئيس لجنة الاستثمار في شركة جوشوك لإدارة الأصول
